Доходність 10-річних американських облігацій досягла майже 20-річного максимуму, наслідуючи суворі заяви Волша та відновлення цін на нафту, що призвело до повторної оцінки очікувань щодо підвищення ставок.

Розпродаж на ринку держоблігацій США ще більше загострився.

31-го числа, у понеділок за східноамериканським часом, базова прибутковість 10-річних держоблігацій США піднялася вище 4.76%, що стало найвищим показником з січня 2025 року. Прибутковість 5-річних держоблігацій США також досягла найвищого рівня з початку 2025 року, прибутковість 30-річних облігацій зросла приблизно на 5 базисних пунктів до близько 5.26%.

Під час загального підвищення прибутковості держоблігацій США міжнародні ф’ючерси на нафту у понеділок відновилися після військового конфлікту між США та Іраном на вихідних: Brent на певний час перевищила позначку 90 доларів, зрісши на майже 4% за день, а WTI виріс більше ніж на 4%. Посилюються побоювання щодо відновлення інфляції та можливого нового підвищення ставки Федеральної резервної системи США.

Ця хвиля розпродажу держоблігацій США не була викликана лише геополітичними факторами. У п’ятницю голова ФРС Волш на річному симпозіумі в Джексон-Голі зробив «ястребину» заяву, підкресливши, що стабільність цін є ключовою відповідальністю ФРС. Ринок одразу суттєво підвищив очікування підвищення ставки у вересні. У понеділок ціноутворення ф’ючерсів на федеральний фонд показало підвищення ймовірності підвищення ставки у вересні до приблизно 64%, що значно вище за 35% до виступу Волша.

На цьому тлі подальше зростання цін на нафту ще більше посилило «інфляційно-підвищувальний» натиск на ринку. Тим часом США цього тижня також опублікують звіт про зайнятість за серпень, а 11 вересня буде оприлюднено дані про споживчі ціни за серпень — саме ці два показники стануть ключовими змінними, що визначать політичний курс ФРС у вересні.

Нафта знову дорожчає, держоблігації США зіткнулися з «інфляційним ударом»

Стрибок прибутковості держоблігацій США у понеділок перш за все був спричинений безпосереднім підвищенням цін на енергоносії.

Через нову ескалацію військового конфлікту між США та Іраном ринок стурбований зростанням ризиків для енергопостачання через Ормузьку протоку та на Близькому Сході. Brent подорожчала до понад 90 доларів за барель, WTI також показала суттєве зростання. Пізніше в той день WTI подорожчала приблизно на 2.5% — до близько 85.5 доларів, а Brent — приблизно на 2.5% до 90.3 доларів.

Для ринку облігацій, найбільша проблема підвищення цін на нафту полягає не в самій вартості енергоресурсів, а в потенційному повторному зростанні інфляції.

Протягом останнього часу одним з основних підґрунтів очікувань зниження ставки ФРС було поступове зниження темпів інфляції. Однак, якщо ціни на нафту залишаться високими через геополітичні чинники, це може призвести до підняття цін на бензин, транспортні послуги та інші товари й послуги — і ринок змушений буде переоцінити шлях зниження інфляції.

Тому торгова логіка у понеділок була досить прямою: Зростання цін на нафту → збільшення ризику інфляції → перспективи підвищення ставки ФРС → зростання очікувань короткострокових ставок → тиск на всю криву прибутковості держоблігацій США.

За словами Шона Сімко, керівника SEI Investments з управління фіксованими доходами, ФРС вже готова діяти за потреби. Якщо ринок праці залишиться стабільним, а інфляція й далі буде на високому рівні — ФРС може схилитися до підвищення ставки на політичній зустрічі 16 вересня.

«Ястребині» заяви Волша не вщухли, ймовірність підвищення ставки у вересні вже становить 64%

Нафта лише розпалила побоювання ринку щодо інфляції, але справжнім каталізатором зміни напряму торгівлі став виступ Волша у Джексон-Голі минулої п’ятниці.

Волш у своїй промові підкреслив, що відновлення стабільності цін має бути на центральному місці для ФРС і знову підтвердив цільову інфляцію на рівні 2%. Ринок розцінив цю заяву як чітко «ястребину», особливо після того, як на засіданні у липні вже були розбіжності щодо підвищення ставки, інвестори почали переоцінювати політичну траєкторію ФРС до кінця року.

Чутливі до політики 2-річні держоблігації США у п’ятницю зросли на приблизно 11.8 базисних пунктів за день. У понеділок зранку їх прибутковість трохи знизилась, але потім знову піднялася до близько 4.337%.

Ще більш показово, що ринок вже не лише обговорює «чи буде зниження ставки у вересні», а перейшов до торгівлі «чи буде підвищення ставки у вересні».

За даними Reuters, ф’ючерси на федеральний фонд показали, що ймовірність підвищення ставки у вересні після промови Волша зросла з приблизно 35% до 64%. Заява Волша навіть спонукала економістів Barclays і Societe Generale прогнозувати підвищення ставки у вересні й грудні, що раніше не було частиною їх базового сценарію.

Інакше кажучи, на ринку відбувається швидка переоцінка політичного курсу: від очікування зниження ставки ФРС — до побоювання нового підвищення ставки.

Однак, чи триватиме це очікування — остаточно залежить від даних. Звіт про працевлаштування за серпень буде опубліковано у цю п’ятницю, а CPI за серпень — 11 вересня. Ці дані напряму корелюють із подвійною метою ФРС — зайнятість та інфляція, тож стануть вирішальними для фінального ціноутворення перед зустріччю 16 вересня.

Ще один тиск на довгострокові облігації: пропозиція та премія за термін

Якщо прибутковість 2-річних облігацій в основному відображає очікування щодо політики ФРС, то стійке зростання прибутковості 10-річних і 30-річних облігацій США свідчить про розширення побоювань ринку на більш довгострокові горизонти.

У понеділок прибутковість 10-річних облігацій досягла 4.764%, що є найвищим показником з січня 2025 року; прибутковість 30-річних облігацій зросла приблизно на 5 базисних пунктів до близько 5.26%.

Варто зазначити, що прибутковість 30-річних облігацій продовжує зростати, але ще не досягає багаторічних максимумів середини серпня. Раніше Міністерство фінансів США оголосило про розширення програми викупу довгострокових держоблігацій для покращення ліквідності й оцінки на ринку, що на певний час допомогло знизити прибутковість 30-річних облігацій.

Це означає, що поточний тиск на довгострокові облігації не можна повністю пояснити діями ФРС.

З одного боку — дефіцит бюджету США та пропозиція держоблігацій залишаються структурною проблемою для довгострокового ринку облігацій; з іншого боку — інвестори схильні вимагати вищу премію за термін при покупці довгострокових облігацій США, що також може бути важливим чинником зростання прибутковості 10-річних і 30-річних облігацій.

За словами Марка Спіндела, головного інвестиційного директора Potomac River Capital, особливо варто звернути увагу на майбутню пропозицію облігацій, включно з корпоративними. Вересень традиційно є «сезоном» випуску корпоративних облігацій інвестиційного класу в США; нова пропозиція може додатково поглинути ринкові кошти, тим часом очевидних покращень інфляційних перспектив немає.

Таким чином, поточний ринок держоблігацій США зіштовхується з «більш ястребиною ФРС + зростанням ризиків інфляції + пропозицією держоблігацій + пропозицією корпоративних облігацій» у комплексі чинників тиску.

Не лише США: прибутковість довгострокових облігацій зростає синхронно по всьому світу

Зростання прибутковості держоблігацій США вже поширилося на глобальний ринок облігацій.

За даними Української газетної служби, у понеділок прибутковість 10-річних німецьких державних облігацій досягла 3.313%, що є найвищим показником з 2011 року. Прибутковість японських 2-річних державних облігацій також піднялася до найвищого рівня за останні 31 роки; прибутковість німецьких 2-річних облігацій — до максимуму від липня 2024 року.

Це означає, що глобальний ринок облігацій наразі не стикається лише із «трейдом на ФРС».

Зростання цін на енергоносії знову підвищує глобальні інфляційні ризики, одночасно основні центральні банки стримують очікування зниження ставок, додаються бюджетне розширення та збільшена пропозиція державних облігацій — загалом тиск на зростання прибутковості довгострокових облігацій посилюється.

Для США особливо важливо відзначити пробиття 4.75% прибутковості 10-річних держоблігацій — це не лише означає зростання витрат на фінансування, а й впливає на довгострокову вартість капіталу для уряду, компаній і домогосподарств США.

Наступний рубіж для ринку облігацій: чи зможуть зайнятість та CPI зупинити поточний ріст прибутковості?

Далі ринку справді потрібно стежити за тим, чи це циклічне підвищення прибутковості держоблігацій США, викликане геополітикою та очікуваннями політики, чи початок нового етапу зміщення базової ставки.

У короткостроковій перспективі відповідь великою мірою залежить від даних про зайнятість у США, що буде оприлюднено у п’ятницю.

Якщо ринок праці залишиться стійким, а дані щодо інфляції не покажуть суттєвого зниження, тоді «ястребині» сигнали Волша отримають підтвердження у макроданих — ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні може ще більше зрости, і прибутковість держоблігацій США може й далі шукати новий рівень рівноваги.

Навпаки, якщо ринок праці помітно погіршиться, ринок може знову поставити під сумнів можливості ФРС підвищити ставку в умовах економічної слабкості. Раніше такі побоювання вже виникали: якщо серпневі дані знову покажуть охолодження ринку праці, ФРС може бути вимушена призупинити підвищення ставки.

Крім цього, довгострокові держоблігації США ще можуть зазнати короткострокових коливань через ребалансування індексів наприкінці місяця. Оскільки у серпні Міністерство фінансів США випустило значну кількість 10- та 30-річних держоблігацій, ці папери наприкінці місяця будуть включені до індексів, ймовірно зумовлять пасивні покупки і частково пом’якшать подальше зростання прибутковості довгострокових облігацій.

Однак у довгостроковій перспективі ринок усе чіткіше стикається із запитанням:

Якщо інфляція довго не повертається до 2%, а державна потреба у фінансуванні залишається високою — чи буде прибутковість 10-річних держоблігацій США близько 4.75% і надалі високою, чи це вже новий базовий рівень?

Наразі ціни на нафту, Волш і майбутні дані про зайнятість і інфляцію разом знову ставлять це питання перед інвесторами.