Аналіз – Оскільки дохідність державних облігацій у 5% вже не вражає, інвестори починають турбуватися про дохідність у 6%

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters Лондон, 23 вересня - Протягом багатьох років прибутковість 10-річних державних облігацій США на рівні 5% вважалася критичною точкою, з якої починаються турбулентності на світових фінансових ринках. Зараз цей поріг, здається, вже не виглядає як верхня межа, а радше як проміжна точка.

Цього місяця прибутковість перевищила 5% — щось, що сталося лише короткочасно за останні десятиліття — і змусила інвесторів задуматися над тривожним питанням: що буде, якщо 6% стане тією новою цифрою, яка позбавляє їх сну?

Тривалість поточного перевищення 5% ще недостатня для повного підтвердження цієї теорії. Але, за словами голови стратегії ринків BlueBay Asset Management Майка Белла (Mike Bell), ця цифра завжди була психологічною відміткою, а не автоматичним попереджувальним лімітом.

“Люди завжди думають, що прибутковість держоблігацій має ‘магічне число’, досягнення якого спричиняє проблеми, (але) це насправді відносна величина, а не абсолютна,” пояснив Белл.

Ключовим є те, як прибутковість держоблігацій співвідноситься з іншими основними інвестиційними показниками, особливо з доходністю акцій. Белл зазначає, що це співвідношення нині наближається до точки перелому, що може призвести до розпродажу на фондовому ринку.

Історичний досвід дає певні підказки. Останній раз, коли прибутковість 10-річних держоблігацій перевищувала 5% — напередодні світової фінансової кризи — основний фондовий індекс MSCI World .MIWD00000PUS втратив майже половину вартості. Менш ніж за десятиліття до цього, коли прибутковість зросла майже до 6,8% і спричинила крах інтернет-бульбашки, індекс також зазнав схожого обвалу.

Аналітики JPMorgan заявляють, що однією з причин, чому нинішній рівень понад 5% може знову стати “болючою точкою”, є те, що світова економіка зазнала “важливих структурних змін”, у яких дедалі більш значну роль грають штучний інтелект, охорона здоров’я та сфера послуг. Чимало цих компаній розширюють інвестиції та масштаби бізнесу незалежно від рівня вартості запозичень.

JPMorgan зазначає, що це означає “традиційний механізм передачі ставок значно послабився”, і “критична точка” для фондових ринків може “значно підвищитися або знаходитися в діапазоні 5,5%-6,0%”, посилаючись на думку деяких основних інвесторів на останній зустрічі.

Глибока переоцінка

На ринку держоблігацій США на 29 трлн доларів, який є основою для ціноутворення майже всіх фінансових активів, підйом прибутковості з 5% до 6% означатиме глибоку коригування глобальної вартості капіталу.

6% прибутковість держоблігацій вказує на значне зростання інфляційних очікувань, посилення побоювань щодо стійкості державних фінансів США або переконання ринку, що ставки залишаться високими на кілька років — або ж комбінацію всіх трьох факторів.

Розробник політики Федерального резерву Гулсбі (Austan Goolsbee) цього тижня заявив, що він не впевнений, чи буде реакція ринку на довготривалу прибутковість 5% відрізнятися від попередніх випадків.

Керівник глобальних досліджень з алокації активів Invesco Джексон (Paul Jackson) зазначає, що причина, чому інвестори стежать за прибутковістю держоблігацій, дуже проста: облігації — це світовий безризиковий стандарт, і коли прибутковість перевищує 5%, інвестори можуть зафіксувати найвищий прибуток по облігаціях США з 2007 року.

За розрахунками Джексона, якщо середня прибутковість 10-річних держоблігацій утримується на рівні 4,72% протягом 12 місяців і потім продовжує зростати, світові фондові ринки починають спадати.

Ця критична точка ще не настала — наразі середній показник за 12 місяців близько 4,34% — але Джексон заявляє, що вже почав скорочувати частку акцій і переводити частину коштів у держоблігації для отримання високої доходності.

“Якщо прибутковість держоблігацій буде продовжувати зростати, то вже за 12 місяців ризик падіння фондових ринків лише посилиться,” каже він.

Нові проблеми для ринків, що розвиваються

Ринки, що розвиваються, які останніми роками демонстрували хороші результати, часто стають першими жертвами стрімкого зростання прибутковості держоблігацій США.

Зростання прибутковості зазвичай підвищує курс долара та привабливість активів, номінованих у доларах. Це витягує капітал з економік ринків, що розвиваються, і якщо у таких країн вартість обслуговування доларового боргу різко зростає, це може заштовхати країни з обмеженим доступом до коштів у кризу.

Дані про рухи капіталу показують, що минулого тижня фонди облігацій ринків, що розвиваються, зазнали найбільшого за останні місяці відтоку коштів, а з фондових фондів були виведені мільярди доларів. Цього місяця суверенні боргові розміщення ринків, що розвиваються, також значно нижчі за звичайні показники.

“Це не найкраща ситуація для ринків, що розвиваються,” — говорить керівник портфеля акцій ринків, що розвиваються, Allspring Global Investments Алісон Шимада (Alison Shimada), проте вона підкреслює, що зараз ситуація ще не “вийшла з-під контролю”, тому її позиція залишається оптимістичною.

Можливо, найбільший ризик полягає в психології.

Якщо інвестори почнуть ставити під сумнів ймовірність прибутковості 6%, фокус обговорення переміститься з тимчасового зростання до більш масштабної переоцінки: чи справді епоха надлишкової ліквідності та дешевих грошей закінчилася, змушуючи світові активи пристосовуватися до постійно вищої вартості капіталу.

Головний інвестиційний директор Premier Miton Ніл Біррел (Neil Birrell) заявляє, що хоча на фондовому ринку поки немає ознак обвалу, це може бути тому, що інвестори ще не врахували понад 5% прибутковості державних облігацій у своїх довгострокових моделях прибутку.

“Поки не перерахують моделі оцінки, усе виглядає нормально,” каже Біррел, “але зрештою дані є даними і вони проявляться.”

(Для зручності неангломовних читачів Reuters автоматично перекладає свої новини на кілька інших мов. Автоматичний переклад може містити помилки або не враховувати необхідного контексту, тому Reuters не гарантує точність автоматичного перекладу. Автоматичний переклад надається лише для зручності читачів. Reuters не несе відповідальності за будь-які збитки або втрати, що виникли внаслідок використання автоматичного перекладу.)