Рекордні показники Samsung і TSMC не зуміли запалити AI-ейфорію! Доходність американських держоблігацій досягла 24-річного максимуму, AI-бичачий ринок очікує на "велику перевірку прибутковості від обчислювальної потужності"

Згідно з інформацією від Ukrainian Financial APP, на тлі сильних фінансових результатів Samsung і TSMC, фінансові потоки демонструють зміну ціноутворення у розпал AI-інвестиційного буму: інвестори починають вимагати від операторів дата-центрів демонструвати, що безперервне розширення інвестицій в AI-обчислювальні потужності приносить достатньо грошових доходів, аби покрити зростаючу вартість капіталу. Офіційна статистика Samsung за четвер показала, що попередній операційний прибуток за третій квартал склав 107,4 трлн вон, що на 782,5% більше у річному зіставленні, тобто у 8,825 разу перевищує показник минулого року, а виручка збільшилась на 126,59%; за третій квартал TSMC повідомила про приблизно 51% зростання доходу, що спільно засвідчує збереження потужного попиту на AI-інфраструктуру. Однак, на тлі рекордного зростання прибутковості довгострокових американських облігацій (10 років і більше), високої вартості енергоресурсів та безперервного розширення фінансових потреб компаній AI-сектора, одних рекордних квартальних результатів не достатньо, щоб розвіяти сумніви ринку щодо стійкості процвітання AI-індустрії обчислювальних потужностей.

8 жовтня Samsung закрила торги зі зниженням на 2,42% до 262 тис. вон, SK Hynix знизилася на 2,44%, а Korean Composite Stock Price Index KOSPI впав на 2,62% до 6625,93 пунктів, другий торговий день поспіль із зниженням понад 2%. Іноземні інвестори і інституції продали відповідно приблизно 2,42 трлн та 2,09 трлн вон, а приватні інвестори, навпаки, купили близько 3,74 трлн вон. Це свідчить про те, що ринок переживає період диверсифікації, коли інституційний капітал скорочує позиції, а роздрібні інвестори їх підбирають; завершення строку опціонів, ребалансування напівпровідникових ETF та скорочення позицій перед святами в Кореї також підсилюють тиск з боку ставок та ціни на нафту.

Основна причина зниження ціни акцій Samsung полягає в тому, що між рекордним прибутком та очікуваною стійкістю прибутковості інвесторів ще існує розрив. Згідно з опитуванням аналітиків Bloomberg, прибуток незначно поступився прогнозу у 108,7 трлн вон; за даними LSEG, на які посилається Reuters, прогноз становив близько 106,1 трлн вон, а фактичний результат трохи перевищив цей рівень. Отже, пояснення ближче до ринкової реальності звучить так: капітал переоцінює, як довго зростання ціни зберігання буде триває, який додатковий прибуток дасть збільшення частки HBM і чи зможе розширення виробництва чіпів для зберігання даних зберігати високий прибуток у разі слабкого генерування доходу AI-сервісами хмарних обчислень. Одночасно ревальвація вона суттєво послаблює прибутки, що переводяться з долара в вона.

Сам попит у ланцюгу AI-обчислювальних потужностей має чітке технічне підґрунтя. Одна запит від інтелектуального агента може викликати багатоступеневе логічне мислення, пошук та використання інструментів, збільшуючи потребу в обчисленнях, обсягу пам’яті та передачі даних; AMD повідомила, що MI455X має конфігурацію з 432GB HBM4 на одному GPU, а стійка Helios з 72 GPU містить близько 31TB HBM4, що демонструє реальну потребу у високошвидкісній пам’яті для зростання обчислювальних потужностей. Counterpoint підняла прогноз щодо зростання ціни DRAM у третьому кварталі до 10%—20%, а Citi очікує, що ціни на HBM4 з 12 шарами в наступному році можуть зрости на 100%—150% — все це вказує на те, що виробники зберігання даних досі мають серйозний потенціал прибутковості.

Без сумнівів, такі гіганти як Samsung, SK Hynix, Nvidia, AMD, TSMC, Intel, які займаються розробкою та виробництвом чіпів, отримують прибутки від дефіциту AI-обчислювального заліза, а чи буде цей прибуток стійким — залежить від того, чи зможуть клієнти хмарних обчислень та оператори дата-центрів перетворити дорогі обчислення на довготривалі доходи від AI.

Samsung і TSMC не змогли розбурхати ентузіазм інвесторів: рекордні показники вже не виглядають вражаючими

Операційний прибуток Samsung Electronics за квартал зріс у дев’ять разів до минулорічного показника, а TSMC у третьому кварталі показала 51% зростання доходу, що підкреслює щедру віддачу від стабільного інвестування в AI-інфраструктуру.

Втім, інвестори досить стримано реагують на рекордні квартальні результати, оскільки на ринку зростають побоювання щодо стійкості буму, що дедалі більше базується на позиках. У четвер акції Samsung на біржі в Сеулі впали на 2,4%. На токійському ринку акції постачальників для двох компаній — Tokyo Electron, Advantest та Ibiden — також знижувалися.

Інвестори сумніваються: чи зможуть AI-інвестиції тривати довго, особливо на тлі зростаючих глобальних витрат на запозичення і тиску на масштабні капітальні програми компаній?

“Чи побачимо ми стабільні та потужні доходи, які обіцяють оператори дата-центрів, включаючи гігантів хмарних обчислень?” — зазначила Jun Bei Liu, співзасновниця та головний портфельний менеджер Ten Cap Investment Management.

Samsung, найбільший виробник пам’яті у світі, повідомила, що попередній операційний прибуток за квартал до 30 вересня досяг рекордних 107,4 трлн вона, приблизно 80,1 млрд доларів, а виручка зросла більше ніж удвічі. Але прибуток був трохи нижчим за середній прогноз аналітиків.

Головний аналітик eToro для Азійсько-Тихоокеанського регіону Josh Gilbert зазначив: “Samsung показала рекордний прибуток, але цього не вистачило, щоб відповідати прогнозам — це демонструє, наскільки високі очікування для AI-інвестиційних угод.”

Технологічні компанії активно забезпечують поставки пам’яті, потрібної для запуску AI-сервісів. Високошвидкісні модулі пам’яті (HBM) — ключові для AI-акселераторів від Nvidia та інших — залучають великі інвестиції, корпоративні витрати і стимулюють переорієнтацію потужностей виробництва пам’яті. Попит на NAND-flash та низьковольтні чіпи також зростає. Рекордні показники і високі очікування особливо вигідні для Samsung, SK Hynix та Micron у рамках економічного виграшу від AI-буму.

Як показано на графіку вище, AI-інвестиційний бум сприяє новим рекордним прибуткам Samsung. Примітка: Дані за третій квартал 2026 року — попередні операційні показники, оголошені керівництвом Samsung.

Counterpoint Research підняла прогноз щодо квартального зростання цін на DRAM з 5%—10% до 10%—20%, аргументуючи це тим, що клієнти роблять замовлення заздалегідь.

Заступник президента Counterpoint, Ніл Шах, зазначив: “Зараз Samsung має дуже низьку оцінку. Наступного року потенціал у сегменті HBM збережеться, головно тому, що позитивні фактори ще не відобразились у повній мірі.”

Аналогічно оптимістичні оцінки дали аналітики Citi — Peter Lee і Jayden Oh, очікують, що ціни на HBM4 з 12 шарами можуть підскочити на 100%—150% наступного року, що значно підніме середню ціну і маржу Samsung. Водночас через зміцнення вона Citi понизила річний прогноз прибутку Samsung.

Цей бум змінив напівпровідниковий бізнес Samsung. Ще кілька років тому цей напрям зазнавав збитків через різке падіння попиту. Тепер AI-інфраструктура поглинає значні обсяги сучасних DRAM, і Samsung скорочує розрив з SK Hynix у сфері HBM. Сильний цикл циклічно відбивається у торгівельних даних Кореї: у вересні експорт напівпровідників у три рази перевищив показник минулого року.

Wall Street очікує, що чіповий підрозділ Samsung заробить 110 трлн вона операційного прибутку, а споживча електроніка — зазнає збитків. Компанія з Suwon планує опублікувати повний фінансовий звіт 29 жовтня.

Однак на ринку зберігається обережність. Навіть після рекордних показників у липні акції Samsung наразі приблизно на 25% нижче за максимум червня. Для сектору, схильного до циклів буму і спаду, інвестори досі сумніваються у стійкості прибутків. Зараз Samsung і SK Hynix нарощують виробництво і підтримують AI-підприємства, розвиваючи попит на свої продукти.

Як видно з графіка вище, навіть після нещодавнього відновлення ціна акцій Samsung залишається більш ніж на 20% нижчою за історичний максимум.

Акцентуючи поточну ринкову ситуацію: цього тижня CEO AMD Ліза Су під час візиту до Сеула підкреслила довготривале стратегічне партнерство із Samsung і SK Hynix. Вона підтвердила, що AMD розпочала масові поставки Instinct MI455X та Helios-систем нового покоління на основі HBM4.

Ліза Су повідомила журналістам: “Пам'ять має ключове значення для AI-центру даних; постачання завжди було дуже обмеженим.” Вона додала, що співпраця AMD із Samsung і SK Hynix у сфері HBM триватиме у декількох поколіннях продуктів. “Ми підштовхуємо партнерів почати будівництво якомога швидше.”

Від енергетичних шоків до вимоги ринку отримувати грошову віддачу від інвестицій у обчислювальні потужності

Ескалація США-Іран впливає на ціни активів через транспорт, паливо та зростання фінансових витрат. Іран нещодавно підтвердив, що не відкриє Хормузьку протоку, доки не виконано певні умови; з 28 вересня по 5 жовтня в регіоні зафіксовано щонайменше 12 атак, спроб атак або випадків втручання у судна, що перевозять нафту й газ — рекордний тижневий показник із початку війни. Тривала транспортна небезпека змушує ринок сумніватися у стабільному відновленні енергопостачання.

Станом на 18:41, 8 жовтня за Києвом, Brent futures коштували 105,20 долара/барель (+4,99%), WTI — 92,75 долара/барель (+5,06%). Порівняно з останнім торгівельним днем до початку війни — 27 лютого (72,48 і 67,02 дол.), ціни зросли на 45,14% і 38,39% відповідно. Зростання додатково підсилене зупинкою виробництва через урагани в Мексиканській затоці, енергоринок під подвійним тиском геополітики й погоди.

Тиск енергетичної інфляції особливо відчутний у секторі нафтопродуктів. Міжнародне енергетичне агентство (IEA) зазначає, що майже 3 млн барелів/день очищувальних потужностей на Близькому Сході недоступні через атаки та блокування експорту, ціни на дизель у США майже подвоїлись із довоєнного рівня, Європа та Азія також близько до цього показника. Зростання ціни дизеля напряму підвищує витрати на транспорт, будівництво й промисловість, а перебої з постачанням газу піднімають деякі електричні тарифи. IEA вирішило прискорити реалізацію зобов’язань щодо вивільнення резервів і пріоритетного постачання дизеля, хоча це більше виправляє короткострокову дефіцит, а стійкість покращення залежить від відновлення транспортної та очищувальної інфраструктури.

Ціна довгострокових облігацій враховує середні очікування щодо короткострокових ставок на кілька років уперед і премію, яку вимагають інвестори за терміновість. Зниження ставочних прогнозів щодо майбутнього підвищення не означає автоматичного полегшення умов кредитування. Енергетичний шок ускладнює уповільнення інфляції, розширення дефіциту бюджету і випуск облігацій збільшує фінансовий тиск, а AI-компанії конкурують із урядом за довгі гроші. Британія стикається із викликом бюджетної довіри, а Японія одночасно відчуває тиск розширення бюджету і нормалізації монетарної політики.

На глобальному ринку держоблігацій, американські 10-річні — “якір ціноутворення активів світу” — 7 жовтня зросли до 5,36% (максимум з 2002 року), 30-річні — до 5,73% (рівень з 2002 року, максимуми за 24 роки), британські 30-річні облігації вперше від січня 1998 року перевищили 6,05%.

Ця хвиля зростання прибутковості держоблігацій має пряме значення для оцінки AI-активів: реальна ставка і премія за термін зростають, піднімаючи витрати на залучення коштів для AI-компаній, які конкурують із держоблігаціями за гроші з довгим терміном. Reuters цитує аналітиків, що за моделями Fed термінова премія 10-річних облігацій США — найвища з 2014-го, зростання прибутковості пов'язане з реальними ставками, а довгострокові інфляційні очікування стабільні; Мінфін США повідомляє, що реальна прибутковість 10-річних облігацій з індексацією інфляції досягла 2,92% 7 жовтня. Це означає, що постачальники капіталу запитують більшої реальної віддачі від кредитного ринку, і майбутні прибутки компаній повинні відповідати підвищеним вимогам до оцінки.

Тривале зростання прибутковості — потужний фактор, що “проколює” частину AI-бульбашки, в чіткій послідовності. Спочатку росте ставка дисконтування — знижує поточну вартість майбутніх грошових потоків, першими зазнають тиску технологічні акції. Потім базова ставка облігацій і кредитний спред визначають нову ціну залучення коштів, а дата-центри для покриття витрат на будівництво, чіпи, експлуатацію і борги мають забезпечити більш високу окупність, стабільний потік від клієнтів і швидшу грошову віддачу. Якщо це не виконується, скорочення проектів і капітальних витрат передається на GPU, HBM, модерну упаковку й замовлення обладнання. Прибутки Samsung сьогодні — результат вже здійснених закупівель, а фондовий ринок — схильний прогнозувати, чи наступний цикл закупок буде таким же стійким.

Реально важлива “лінія відсічення AI” — коли очікувана окупність нового проекту з обчислювальних потужностей падає нижче вартості капіталу, підриваючи фінансування і розширення. Це пояснює, чому стратег Panmure Liberum Joachim Klement пов’язує високі витрати на кредитування зі стійкістю AI-інвестицій і прогнозує можливий розрив AI-бульбашки у 2027—2028 роках. Для популярних AI-технологічних акцій наступний етап диференціації буде зосереджений на тому, хто зможе перевести зростання числа токенів у зростання доходів, хто поліпшить прибутковість одиниці обчислювальної потужності за рахунок ефективного ПЗ та заліза, і хто забезпечить стабільну грошову віддачу для розширення. Рекордні прибутки лідерів AI-обчислювальних потужностей досі важливі, але саме стійкість капітальної віддачі визначає, яку ціну ринок готовий платити за ці прибутки.