Сезон фінансової звітності настав! Citadel Securities: Наступні кілька тижнів стануть справжнім тестом на міцність для фундаментальних показників американського фондового ринку

Цей тест має високий поріг. Консенсусний прогноз ринку очікує приблизно 27% зростання прибутку на акцію S&P 500 у третій квартал порівняно з минулим роком — це третій найвищий рівень очікувань з початку сезону звітності з 2010 року, поступаючись лише двом кварталам після пандемічного відновлення. Тим часом оцінки вже скоротилися, інвесторський попит починає відновлюватися, і переможці на ринку також змінюються.

Графік публікації звітів дуже насичений. За даними Citadel Securities, протягом п’яти торгових днів з 28 жовтня до 3 листопада близько 47% компаній, що входять до S&P 500 за індексною вагою, опублікують свої результати та забезпечать приблизно третину очікуваного зростання прибутків. Це означає, що ринок за дуже короткий проміжок часу протестує, чи справдяться високі очікування щодо прибутків.

Для інвесторів ключове питання полягає в тому, чи зможе зростання прибутків поширитися з небагатьох лідерів на ширше коло компаній. Повернення покупок роздрібних інвесторів, відскок рівноважного індексу та зростання волатильності окремих акцій — це сигнали внутрішніх змін на ринку. Проте волатильність індексу все ще на низькому рівні, і якщо відбудеться одномоментне зниження позицій, кореляція може швидко зрости.

За словами Citadel Securities, попри тиск на фондовий ринок США у вересні, поріг прибутків залишається надзвичайно високим. Із останніх 20 кварталів, реальне зростання прибутків у 19 кварталах перевищувало консенсусний прогноз перед початком звітності. У двох останніх кварталах фактичний темп зростання був вищим на близько 10 процентних пунктів порівняно з очікуваннями. У другому кварталі частка компаній S&P 500, які перевищили прогноз прибутку на акцію, склала 88% — найвищий рівень за межами періоду відновлення 2020-2021 років.

Очікування на третій квартал також переглядаються вгору перед початком сезону звітності. Згідно з даними, зібраними Citadel Securities, з 1 липня до початку звітності загальне очікуване зростання прибутків для S&P 500 підвищилося на 1,6%, що є другим найвищим показником «передсезонного» перегляду за останні п’ять років — поступаючись лише другому кварталу 2026 року. Це також п’ятий квартал поспіль, коли прибуткові очікування переглядаються вгору на рівні індексу.

Дисбаланс між покращенням прибутків і скороченням оцінок особливо помітний у сфері напівпровідників, зберігання даних і AI-інфраструктури. З кінця червня очікуване EPS для сектору зберігання даних на наступні 12 місяців зросло на 25%, а форвардний P/E знизився на 34%. Для AI-інфраструктури EPS зросло на 25%, а форвардний P/E скоротився на 22%. В цей же період загальне очікування EPS для S&P 500 зросло на 10%, а форвардний P/E скоротився на 6%.

Корпоративний прогноз також залишається сильним. Протягом останніх чотирьох кварталів компанії S&P 500 тричі частіше підвищували свої прогнози, ніж знижували. За даними Citadel Securities, за винятком періодів відновлення 2009-2010 і 2020-2021 років, це один із найбільш підтримуючих етапів для корпоративних прогнозів за 20 років.

Ключова особливість третього кварталу — сильна концентрація внеску у зростання прибутків. Citadel Securities зазначає, що компанії Micron і Nvidia разом забезпечують 36% очікуваного зростання прибутків S&P 500. Десять найбільших внесків компаній забезпечують близько двох третин очікуваного зростання. Якщо виключити ці десять компаній, очікуване зростання прибутків S&P 500 знизиться до близько 11%. 300 компаній з найменшою ринковою капіталізацією в S&P 500 очікують зростання прибутків лише приблизно на 5%. Це показує, що зростання на рівні індексу все ще значною мірою залежить від окремих секторів і компаній.

Водночас, поширення прибутків не повністю відсутнє. Близько 74% компаній S&P 500 очікують позитивного зростання прибутків порівняно з минулим роком, що перевищує медіану 66% із 2021 року. Наступні кілька тижнів будуть критичними: чи підтвердять реальні результати та прогнози таку ширину зростання.

Вікно для викупу акцій також може знову відчинитися. Зараз триває пік періоду тиші звітності, і лише 24% компаній з індексною вагою S&P 500 знаходяться поза обмеженнями для викупу акцій. Citadel Securities очікує, що ця частка зросте до близько 55% до кінця місяця, до 75% — до 3 листопада, і до 85% — до 9 листопада.

Від початку року американські компанії вже оголосили рекордні $1,3 трильйона викупу акцій, що на 8% більше порівняно з рекордним рівнем у той же період минулого року. Сектор технологій зробив внесок у $573 млрд, що становить 43% від загальної суми. З просуванням сезону звітності корпоративні покупки можуть знову стати технічною підтримкою для ринку.

За останні кілька днів однією з найпомітніших змін всередині американського ринку стала покращення показників рівноважного індексу порівняно з мегакапітальними акціями. У попередньому кварталі основну динаміку індексу забезпечували кілька великих компаній. Citadel Securities зазначає, що нещодавно більше секторів почали брати участь в рості, що демонструє раннє відновлення ширини ринку.

Відношення рівноважного індексу S&P 500 до Nasdaq 100 знизилось до найнижчого рівня з квітня 2000 року 7 жовтня. З середини серпня це відношення відстало майже на 9%. Наступні три торгових дні рівноважний індекс перевищив Nasdaq 100 на 2,8%, цей рух знаходиться у 95-му процентилі з 1990 року.

Втім, відскок все ще на ранній стадії. Попри підйом, це відношення залишається на 2-му процентилі за останні п’ять років. Citadel Securities попереджає: історично менш ніж половина подібних відскоків з надзвичайно низьких рівнів продовжують перевищувати рівноважний індекс наступного місяця.

Ширина ринку також покращується. З моменту досягнення дна відношення рівноважного індексу до Nasdaq 100, 76% компонентів S&P 500 перевищили показник індексу. Оборонний сектор зріс на 2,2%, сектор, чутливий до ставок — на 2,0%, циклічний сектор — на 1,6%. Технологічні акції відстають: лише 42% компонентів піднялися.

У той же час частка компонентів S&P 500, що перевищують 50-денну ковзаючу середню, зросла з 25% до 37%. Але цей показник все ще знаходиться на 16-му процентилі за останній рік. Для ринку сезон звітності стане тестом, чи зможе таке відновлення ширини зберігатися.

Покупки роздрібних інвесторів відновлюються, навіть якщо загальна торгова активність все ще нижча за середній рівень. Дані платформи Citadel Securities показують, що минулого тижня роздрібні інвестори купили чисто $9,1 млрд американських акцій — найбільша тижнева сума чистих покупок за 15 тижнів і дев’ята за останній рік.

Зростання купів пов’язано головним чином з більш сильною спрямованістю, а не зі збільшенням обсягу торгів. Минулого тижня роздрібна схильність до купів перевищила схильність до продажу на 2,7 процентних пункти — це 90-й процентиль спрямованості за тиждень. Загальна торгова активність за той же період перебувала лише на 42-му процентилі за останній рік. За три останні тижні чистий тижневий обсяг купів роздрібних інвесторів зріс з $4,8 млрд до $6,4 млрд, а потім до $9,1 млрд.

Капітал спрямований дуже концентровано. Сектор напівпровідників отримав чисто $2,6 млрд купів, що третій найвищий тижневий показник за рік. За поточним темпом жовтень може стати найбільшим місяцем чистих купів напівпровідників на платформі Citadel Securities, темп — утричі вищий за середній річний. AI-інфраструктура отримала чисто $2,4 млрд — четвертий найвищий показник за рік. Neoclouds отримали чисто $700 млн — найбільш масштабна тижнева сума для цього типу акцій.

Фіксованого доходу ETF також приваблюють роздрібний попит рекордного темпу. За сім перших торгових днів жовтня роздрібні інвестори купили майже $3 млрд облігаційних ETF, у середньому $422 млн на день, що на 28% перевищує попередній рекордний місячний темп. Купівля концентрується на короткострокових казначейських, ультракоротких, муніципальних та американських облігаційних ETF. Попит на кредитні, кредитні і CLO ETF — лише на рівні 0,4 рази від звичайного. Якщо поточний темп збережеться, жовтень стане найбільшим місяцем роздрібних купів ETF з фіксованим доходом з 2017 року.

Citadel Securities зазначає, що одна з найбільш виразних особливостей нинішнього ринку — це розходження волатильності окремої акції з волатильністю індексу. Ротація переможців і переможених між акціями й секторами підвищує волатильність окремих акцій та секторів. Але протилежні зміни всередині індексу нівелюють одне одного, через що індексна волатильність залишається поблизу річних мінімумів.

З 29 вересня середня значення місячної ат–атної імовірної волатильності для компонентів S&P 500 зросла з 34,1% до 36,4%. За той же період S&P 500 ат–атна імовірна волатильність знизилася з 13,2% до 11,7%. Різниця між ними розширилася майже на 4 пункту волатильності до 24,7 — це 90-й процентиль за минулий рік.

Співвідношення волатильності окремої акції до волатильності індексу піднялось до 3,1, що становить 98-й процентиль. Місячна імовірна кореляція знизилась до 7,6% — це історичний 1-й процентиль з 2006 року. Волатильність банківських, біотехнологічних, AI та софтверних секторів відносно волатильності S&P 500 також значно зросла.

Реалізована волатильність на рівні індексу також низька. З 5 червня S&P 500 не мав жодного дня з рухом курсу на 2% або більше — вже 88 торгових днів без таких змін. Індекс також 52 торгових дні поспіль не мав падіння на 1%. 10-денна реалізована волатильність опустилася до 7,2%, що є 5-м процентилем за останній рік.

Масові розпродажі також довго були відсутні. За словами Citadel Securities, Нью-Йоркська фондова біржа майже рік не мала дня, коли обсяг продажів складав щонайменше 80% загального торгового обсягу. Востаннє це трапилось 17 листопада 2025 року — близько 225 торгових днів тому, найдовший інтервал за 30 років даних.

Citadel Securities робить висновок, що конструктивний підхід до фондових ринків США в четвертому кварталі залишається актуальним. Сильні прибуткові очікування, нижчі оцінки, повернення роздрібного купівлі, ймовірне відкриття корпоративних вікон викупу акцій, а також покращення участі на ринку.

Але всі ці фактори потребують підтвердження звітами. Близько половини S&P 500 за індексною вагою оголосять результати за п'ять торгових днів, основний внесок у зростання прибутків забезпечують кілька компаній, низька волатильність індексу приховує підйом ризиків на рівні окремих акцій.

Скотт Рубнер вважає, що покращення участі заслуговує уваги, але наступні кілька тижнів більш ефективно перевірять, чи ця тенденція збережеться. У поточному середовищі Citadel Securities продовжує віддавати перевагу вибірковим позиціям в окремих акціях замість простого нарощування індексного beta, оскільки це більше відповідає структурі диференціації прибутків і волатильності на ринку.