2026 global obligatsiya bozori "sekin ayiğ" kelmoqda: shiddati 2022 yilga qaraganda ancha past, ammo og‘riq yanada uzoqroq davom etishi mumkin

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko‘ra, dunyoning rivojlangan iqtisodiy tizimlarini larzaga solayotgan obligatsiyalar sotilishi bo‘yicha bo‘ron tez sur’atda tarqalmoqda. 1-sentabr kuni AQSH, Yaponiya, Buyuk Britaniya, Germaniya va Avstraliya kabi bir qator davlatlarning davlat obligatsiyalari bir vaqtda sotuvga uchradi, uzoq muddatli daromadlilik o‘n yilliklar ichida eng yuqori darajaga ko‘tarildi. Bloomberg Global Government Bond Index daromadliligi ketma-ket to‘rt kun davomida oshib, 3.72% ni tashkil etdi va 2008 yil o‘rtasidan buyon eng yuqori ko‘rsatkichni qayd etdi. Biroq, hozirgi vaqtda sodir bo‘layotgan sotuv avjida tubdan ko‘ringan bo‘lsa-da, to‘rt yil avval inflyatsiya oshishi sabab yuzaga kelgan “obligatsiyalar qatliomi” bilan solishtirganda ahvoli baribir boshqacha.

Raqamli taqqoslash: 2026 yilgi “og‘riqlar” va 2022 yilgi “qulash”

Joriy yil bo‘ron deyarli butun rivojlangan iqtisodiy zonani qamrab oldi — Yaponiya 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 1996 yildan beri birinchi marta 3 foizga yetdi; AQSH 10 yillik obligatsiyalari daromadliligi 4.8 foizdan oshib, 2023 yil oktyabridan beri eng yuqori nuqtaga ko‘tarildi; Buyuk Britaniya 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 1998 yildan buyon eng katta ko‘rsatkichga chiqdi; Germaniya va Fransiyaning davlat obligatsiyalari daromadliligi ham o‘n yildan ortiq vaqt ichida eng yuqori darajalarga ko‘tarildi.

Biroq, bu dahshatli ko‘rinadigan ommaviy sotuv, to‘rt yil oldin inflyatsiya portlashi sabab yuz bergan obligatsiyalar bozori inqirozi bilan solishtirganda butunlay boshqacha. Statistikaga ko‘ra, so‘nggi 20 ish kuni davomida global davlat obligatsiyalari daromadliligi jami 17 bazaviy punktga oshgan, 2022 yilda esa bu ko‘rsatkich 62 punkt edi. Eng yuqoridan eng pastgacha hisoblaganda, 2026 yildagi obligatsiyalar narxi jami 4.2% pasaydi, 2022 yilgi 23% pasayishga nisbatan ancha kam.

Farq boshlang‘ich nuqtasida. 2022 yil boshida global obligatsiyalar daromadliligi tarixiy past darajada bo‘lib, foiz stavkalari o‘zgarishiga narx juda sezgir edi. Hozirgi daromadlilik esa nisbatan yuqoriroq darajadan qaytgan va kupon daromadi investorlar uchun narx pasayishiga ko‘proq “yostiq” hosil qilmoqda — Bloomberg global davlat obligatsiyalari umumiy daromadlilik indeksidagi obligatsiyalarning joriy yil o‘rtacha kupon darajasi 2.68% ni tashkil etdi, 2022 yilgi 1.84% ga nisbatan yuqori. Yuqoriroq kupon daromadi ma’lum darajada kapital yo‘qotishini qoplagan.

Hozirgi vaqtda sotuv to‘lqini deyarli biror pasayish belgisi ko‘rsatmayapti, ammo daromadlilikning hozircha nisbatan yumshoq o‘zgarishi tajribali bozor kuzatuvchilariga bir oz taskin bermoqda. Shu bilan birga, Bloomberg global davlat obligatsiyalari daromadlilik o‘zgaruvchanligi may oyidagi 56 bazaviy punktlik eng yuqori nuqtadan 37 bazaviy punktga kamaydi, bu 2022 yilgi 92 punktlik maksimumdan ancha past — bu “yumshatilgan” volatillik, ehtimol, ko‘plab strukturaviy bosimlarni bozor o‘zlashtirayotganining o‘ziga xos ko‘rinishidir.

“Ehtimol, bu biroz xotirjamlik bag‘ishlaydi”, — deydi Sydney investitsiya boshqaruv kompaniyasi GSFM maslahatchisi Stephen Miller. Uning fikricha, obligatsiyalar hali ham “kuchli sotib olish” bosqichiga yetmagan, lekin hozirgi daromadlilik darajasida “daromad olishni mo‘ljallagan investorlar uchun obligatsiyalar e’tiborga loyiq”.

JPMorgan Asset Management kompaniyasining Melburndagi global bozorlar strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Kerry Craig ham shunday dedi: “Aslida, holat obligatsiyalar bozori aks ettirayotgandek qora emas”.

Uch tomonlama bosimlar: inflyatsiya, taklif va “arzon pul davri”ning tugashi

Bu safargi sotuv 2022 yilga qaraganda miqyos jihatidan kichikroq bo‘lsa-da, uni harakatga keltiruvchi omillar yanada murakkab va o‘zaro bog‘langan.

Neft narxining keskin oshishi va inflyatsiya qaytishi

AQSH va Eron o‘rtasidagi ziddiyat kuchayib, xalqaro neft narxi yana har barrel uchun 90 dollardan yuqoriga ko‘tarildi. Brent nefti narxi seshanba kuni barreliga 91 dollardan oshdi, Yevropada asosiy gaz narxi esa uch yarim yildan buyon eng yuqori nuqtaga chiqdi. Bozor Holmuz bo‘g‘ozida energiya tashishining davomli buzilishini xavotir qilmoqda, energiya narxining ko‘tarilishi esa inflyatsion kutilmalarni mustahkamlab, huquq stavkalari uzoq vaqt yuqori turishi ehtimolini kuchaytirmoqda.

Federal zaxira tizimi raisi Kevin Walsh o‘tgan juma kuni Jackson Hole xalqaro markaziy banklar yil uchrashuvidagi “yovuz” chiqishi ushbu sotuv bo‘ronining bevosita katalizatoriga aylandi. Foiz stavkalarining o‘zgarishi bo‘yicha svop bozorida Federal zaxira tizimining sentabrda foiz stavkalarini oshirish ehtimolligi Walsh nutqidan oldin 34% bo‘lsa, undan keyin 68% ga ko‘tarildi.

Taklif to‘lqini: hukumat qarzi va AI obligatsiyalari bosimi

Yana chuqurroq bosim esa obligatsiyalar bozorida ortiqcha taklifdan kelib chiqmoqda. AQSH federal hukumati qarzi hajmi avgust oyida ilk bor 40 trillion dollardan oshdi, bu yilgi byudjet bo‘yicha foiz xarajatlari deyarli 1,2 trillion dollarga yetishi kutilmoqda. Boshqa tomondan, sun’iy intellekt bo‘yicha to‘lqin yangi, katta hajmdagi moliyalashtirish ehtiyojini yuzaga keltirdi — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft va Oracle kabi yirik texno-kompaniyalar joriy yilda ma’lumot markazlari va AI infratuzilmasini qurish uchun jami 220 milliard dollar atrofida obligatsiya chiqardi. Hukumat va texnologik gigantlar bir vaqtning o‘zida bir bozor orqali moliya izlaganda, taklifga bo‘lgan bosim ancha kattalashadi.

Yaponiya: global “arzon pul” zamonining so‘nggi tayanchi qulamoqda

Yaponiya obligatsiyalari daromadliligining ko‘tarilishi juda chuqur tizimli ahamiyatga ega. Uzoq vaqt davomida AQSH obligatsiyalarining past daromadliligi Yaponiya kabi past foiz stavkali iqtisodiyotlardan keladigan arzon xorij kapitalining uzluksiz oqimiga bog‘liq bo‘lgan. 10 yillik Yaponiya obligatsiyalari daromadliligi bir yil avval 1.5% atrofida bo‘lgan bo‘lsa, hozir ikki barobarga oshib, 3% ga yetdi. 3% Yaponiya hukumati tomonidan 2026 yilgi byudjetda davlat obligatsiyalari foiz to‘lovlari hisoblash uchun belgilangan stavka — bozor stavkalari hukumat taxminidan oshib ketgan. Xalqaro investorlarning Yaponiya obligatsiyalari bir oylik spot savdosidagi ulushi 2009 yildagi 12% dan hozirda uchdan ikki qismga chiqdi, bu AQSH obligatsiyalariga yo‘naltirilgan ba’zi mablag‘lar yana yapon bozoriga oqayotganini anglatadi. Bloomberg strateglari ta’kidlashicha, G10 davlatlari fiksatsiyalangan daromadlilik bo‘yicha treyderlari Yaponiya obligatsiyalariga tobora ko‘proq e’tibor qaratmoqda, Avstraliya obligatsiyalari ham tobora ko‘proq Yaponiya bozor narxlariga mos tuzilmoqda.

Yaponiya markaziy banki raisi Ueda Kazuo sentabrda foizni oshirish ehtimolini ochiq aytib o‘tdi, bozor ham bu haqda tezroq harakat kutmoqda. Yaponiya — AQSHning eng yirik xorijiy obligatsiyalari egalari bo‘lib, uning ichki daromadliligi oshishi global kapitalning yapon bozoriga qaytib kelishiga turtki bo‘lishi mumkin, bu esa AQSH obligatsiyalari bozoriga qo‘shimcha bosim keltiradi. Xuddi shu vaqtda, bozor to‘liq Yevropa Markaziy Bankining kelgusi hafta foiz oshirishini narxlab bo‘ldi, Yaponiya markaziy bankining sentabrda foiz ko‘tarish ehtimoli 92% ga yetdi.

TD Securities Osiyo-Tinch okeani bo‘yicha katta foiz stavkalari strategiyasi mutaxassisi shunday dedi: “Inflyatsiya qancha uzoq davom etsa, siyosiy foiz stavkalari ham shuncha uzoq va baland bo‘lib turishi kerak bo‘ladi. Byudjet yomonlashuvi va yuqori muddatli risk mukofoti bozor e’tiborida bo‘lishda davom etadi.”

Bozordagi navbatdagi muhim nuqta: 5% “psixologik chegarasi”

Hozirgi vaqtda hech kim daromadlilik allaqachon yuqori nuqtaga yetganini da’vo qilmayapti. Mutaxassislarning ta’kidlashicha, xoh energiya narxining oshishi va inflyatsiya bosimi, xoh jamg‘armadan investitsiyaga o‘tish istagi, Trumpga o‘xshash tavakkalchiliklar sabab obligatsiyalar bozoridagi o‘zgaruvchanlik, kattaroq fiskal risk mukofoti yoki texno-gigantlar obligatsiyalaridan kelib chiqadigan “siqib chiqarish effekti” bo‘lsin, daromadlilikning qisqa muddatda o‘sishi to‘xtaydi, deb o‘ylash uchun asos topish qiyin.

Amerika moliyaviy boshqaruv kompaniyasi LNW bosh investitsiya direktori Ronald Albaari ogohlantiradi: agar AQSH 10 yillik obligatsiyasi daromadliligi 5% dan oshsa, bu “tuya uchun oxirgi somon” bo‘lishi mumkin va bozor riskli aktivlarni sotuvga qo‘yadi. Oksford Economics bosh iqtisodchisi Nancy Vanden Houten shunday dedi: “Inflyatsiyaning yuqori bo‘lishi, geosiyosiy noaniqlik, korporativ qarz hajmining rekord darajaga chiqishi va davlat obligatsiyalari ko‘pligi sabab uzoq muddatli foiz stavkalari yuqorilash bosimi ostida qolmoqda”. Yapon obligatsiyalari daromadliligining ko‘tarilishi yana bir potensial bosim manbai bo‘lib, bu global kapitalning Yaponiyaga qaytib ketishiga olib kelishi mumkin.

Obligatsiyalar bozoridagi bu umumiy sotuvning ta’siri, faqat bozorning o‘zidagina emas. Davlat obligatsiyalari daromadliligi butun iqtisodiyotda moliyalash narxining muhim mezoni hisoblanadi — ipoteka kreditlaridan tortib avtomobil kreditlari va talabalarga ajratiladigan kreditlargacha, hamda korporativ moliyalashga qadar, qarz olish xarajati iqtisodiyotning har bir sohasiga ta’sir qiladi. Eron urushi davom etayotgani, inflyatsiya “yopishqoq” bo‘layotgani va fiskal tanqislik cheklanmayotgani fonida global obligatsiyalar bozori narxini qayta aniqlash endigina boshlandi, deya baholanishi mumkin.

2022 yildagi Markaziy banklarning keskin foiz oshishi sabab yuz bergan “tez ayiq bozor”ga nisbatan, bu safar og‘riq sustroq, davomliroq va aniq poyonini talqin qilish qiyin. Sumitomo Mitsui Trust Bank katta bozor strategi Ayako Sera shunday dedi: “Obligatsiyalar uchun salbiy omillar sekin-asta to‘planib boryapti, ammo hozircha investorlarni bozorni tark etishga majbur qiladigan qat’iy katalizator mavjud emas”.