Arbitraj savdosi haqida batafsil: Yapon yenasi nima uchun jozibadorligini yo'qotdi?

O‘n yillar davomida, yen dunyoda eng ko‘p afzal ko‘rilgan arbitraj savdolari uchun moliyalashtirish valyutasi bo‘lib kelgan edi, biroq bu holat tubdan o‘zgarib bormoqda. Yaponiya markaziy banki (BOJ) foiz stavkalarini ko‘tarishni davom ettirayotgani sababli, yenni qarzga olish xarajatlari oshmoqda, arbitraj imkoniyatlari qisqarib bormoqda va ba’zi investorlarda endi boshqa arzon moliyalashtirish valyutalariga qiziqish paydo bo‘lmoqda.

18-sentabr kuni Bloomberg xabariga ko‘ra, asosiy dinamik holat: Yaponiya markaziy banki 2024-yil mart oyidan boshlab salbiy foiz siyosatidan voz kechib, foiz stavkalarini oshirish sikliga kirgach, yen moliyalashtirish valyutasi sifatida jozibasini sezilarli yo‘qotdi. Shu bilan birga, Yaponiya rasmiylari 2022-yildan beri bir necha bor zaif yenni qo‘llab-quvvatlash uchun valyuta bozoriga aralashdilar, bu esa arbitraj savdogarlarining valyuta kursi risklarini oshirdi. Joriy yil 31-iyul kuni, AQSh va Yaponiya tarixda birinchi marta birgalikda valyuta bozoriga aralashdi.

Ushbu o‘zgarishlar global arbitraj savdo oqimlarini qayta shakllantirmoqda. Shveytsariya franki singari valyutalar asta-sekin yaqqol ko‘zga tashlanib, yen uchun potentsial o‘rinbosar moliyalashtirish valyutasiga aylanmoqda. Bu nafaqat strategik o‘zgarishni anglatadi, balki arbitraj savdo pozitsiyalari keng ko‘lamda yopilsa, global moliyaviy bozorlarda yana katta silkinishlar yuzaga kelishini bildiradi — 2024-yil iyul-avgust oylaridagi bozordagi beqarorlik bunga aniq misol bo‘ldi.

Arbitraj savdosining ishlash mexanizmi

Arbitraj savdosi (carry trade)ning asosiy printsipi - past foizli valyutani qarzga olib, mablag‘larni yuqori daromadli aktivlarga yo‘naltirib, ularning foizlaridagi farqdan daromad olishdir.

Moliyaviy atamalarda, aktivning "carry"si - bu investor aktivni ushlab turishdan oladigan daromadning moliyalashtirish xarajatidan qolgan sof foydasidir. Oddiy bir misol ko‘rsatadigan bo‘lsak:

Faraz qilaylik, investor 1% stavkada 1 million yen qarz oladi va uni AQSh dollariga almashtirib, yillik daromadi 4% bo‘lgan AQSh aktivlariga investitsiya qiladi. Agar valyuta kursi o‘zgarmasa, investor farqdan 3% daromad oladi. Bu kabi pozitsiyalar odatda bir necha oy yoki yillar davomida ushlab turiladi, foyda maksimallashtiriladi, lekin bozor sharoiti o‘zgarsa, ular tezda yopilishi mumkin.

Yuqori daromadli valyuta aktivlarini to‘g‘ridan-to‘g‘ri sotib olishni istamagan yoki imkoniyati bo‘lmagan investorlar arbitraj savdosiga valyuta svoplari, forward shartnomalari va boshqa hosilaviy moliyaviy vositalar orqali ham kirishlari mumkin.

Arbitraj savdosi eng ko‘p bozor beqarorligi past, davlatlar o‘rtasida foiz farqi katta bo‘lganda uchraydi, bu esa ko‘pincha markaziy banklar pul-kredit siyosatining tafovutidan kelib chiqadi — biri inflyatsiyani jilovlash uchun foizni oshiradi, boshqasi esa iqtisodiy o‘sishni rag‘batlantirish uchun past foizni ushlab turadi.

Yen qanday qilib arbitraj savdosi uchun “qirolicha” moliyalashtirish valyutasi bo‘ldi?

Yen uzoq yillar davomida dunyodagi asosiy arbitraj moliyalashtirish valyutasi bo‘lib keldi, bunga Yaponiya nazoratsiz past foiz siyosatining davomiyligi va kuchi asos bo‘ldi, asosiy iqtisodlar ichida eng past foiz aynan Yaponiyada bo‘lgan.

1990-yillarning boshlarida Yaponiyada aktivlar pufagi yorilishi ortidan, Yaponiya markaziy banki foizlarni ketma-ket kamaytirdi, oxiri nol darajasiga, hatto salbiy zonaga tushurdi – maqsad iqtisodiy o‘sishni qayta tiklash edi. Bu esa yenni qarzga olish xarajatlarini boshqa asosiy valyutalarnikidan anchayin arzon qildi va institutsional hamda chakana investorlarni doimiy jalb qildi.

Biroq, 2024-yil martidan boshlab Yaponiya markaziy banki salbiy foiz siyosatini tugatib, foizlarni ko‘tarishni boshlaganidan buyon, yenning moliyalashtirish maqomi ancha zaiflashmoqda. Foizlarning oshishi yenni qarzga olish qiymatini ko‘taradi va arbitrajdan olinadigan potentsial foyda qisqaradi. Shu bilan birga, Yaponiya hukumati bir necha bor valyuta bozoriga aralashgani natijasida arbitraj savdogarlari valyuta kursining o‘zgaruvchanligiga nisbatan ko‘proq xavfga duch kelmoqdalar.

Moliyalashtirish valyutasini tanlashda traderlar nafaqat olingan qarz narxiga, balki valyuta kursidagi beqarorlik xavfiga ham qarashlari kerak. Ushbu ikki omil umumiy tarzda soha vakillari tomonidan “arbitrajning foyda-xavf nisbati” (carry-to-risk ratio) deya ataladi.

Shveytsariya milliy banki (SNB) siyosiy stavkalarni nol darajasida saqlamoqda va frankning haddan tashqari qadrlanishiga qarshi aralashishga doimo tayyor bo‘lgani uchun, arbitraj savdogarlariga barqaror moliyalashtirish muhitini ta’minlamoqda.

Arbitraj savdosi xavflari: “yo‘l tekislagich oldida tanga terish”

Iqtisodchilar arbitraj savdosini “yo‘l tekislagich oldida tanga terish”ga o‘xshatishadi — daromad juda yaqin, biroq biroz ikkilanilsa, butun foyda yo‘qolishi mumkin.

Arbitraj savdosining eng katta xatari bu — valyuta kursining o‘zgaruvchanligi. Foyda olish uchun foiz o‘rtasidagi farq, valyuta kursining o‘zgarishidan keladigan yo‘qotishlarni to‘lashga yetarli bo‘lishi zarur. Ammo, ko‘pincha valyuta kursining o‘zgarishi foiz farqidan bir necha baravar yuqori bo‘lib, qisqa vaqt ichida barcha daromadni batamom yutib yuboradi.

Yuqoridagi misolga qaytsam: faraz qilaylik, bir yil o‘tib, AQSh aktivlarining qiymati 10 400 dollarga chiqdi, shu bilan birga yen dollarga nisbatan 80 gacha qimmatlashdi, natijada uni orqaga yenaga o‘girganda atigi 822 ming yen qoladi — 1% qarz foizini chegirganda, dastlab qarz olingan 1 million yendan kam, ya’ni investor zarar ko‘radi.

Leverage (moliyaviy tayanch) bilan ishlovchi investorlar uchun xavf yanada kattaroq. Zararning ortishi “margin call”ni keltirib chiqaradi va investorlarni aktivlarni sotishga majbur etadi, bu esa ularning narxini pasaytiradi, zararni yanada oshiradi va bozorga keng tarqaladigan salbiy spiralni yuzaga keltiradi. Aynan shuning uchun arbitraj savdosini global moliyaviy zaiflik va inqiroz uzatish uchun asosiy manba deb hisoblashadi.

Arbitraj savdosi ko‘lamlari: aniqlash qiyin

Arbitraj savdosining aniq hajmini hisoblash qiyin, chunki bunday strategiyalar ko‘p va bozor ma’lumotlari odatda alohida investorlarning mazkur strategiyasini aniq ko‘rsata olmaydi.

Xalqaro hisob-kitob banki (BIS) tadqiqotchilari 2024-yil sentyabr oyi hisobotida yen arbitraj savdosi ko‘lamini taxmin qilishdi va natijada taxminan 200 trln yen (taxminan 1,3 trln dollar) sof yen taklifi bankdan tashqari bozor ishtirokchilari tomonidan qamrab olinganini aniqlashdi. Ushbu raqamlar yen asosidagi aktivlarni hedj qiluvchi xorijiy investorlar hamda spekulyativ arbitraj savdosiga yen qarz olganlar sonini o‘z ichiga oladi, lekin hammasi ham bevosita arbitraj strategiyalariga bog‘liq emas.

Amerikaning tovar fyuchers savdo komissiyasi (CFTC) ma’lumotlari esa torroq, lekin tezkor ko‘rinish beradi: hedj fondlari iyun oxiridan beri yen fyuchers va optsionlaridagi sof qisqa pozitsiyalarni qariyb uchdan ikki qisqa qisqartirishgan. Bungacha ularning pesimist pozitsiyalari so‘nggi 19 yilning eng yuqori darajasiga chiqqan edi. Sof qisqa pozitsiyalar arbitraj savdosi darajasining “vakil ko‘rsatkichi” hisoblanadi, chunki arbitraj strategiyasi mohiyatan qarz olinadigan valyutaning qadrsizlanishiga garov tikishni anglatadi. Biroq, bu ma’lumotlar kunlik o‘rtacha aylanmasi 9,6 trillion dollarga yetadigan global valyuta bozorida arbitraj savdosining faqat kichik qismini qamrab oladi.

2024-yil ogohlantiruvi: arbitraj savdosi yopilishi qanday qilib bozor beqarorligini yuzaga keltirdi

Arbitraj savdosining keng ko‘lamli yopilishi moliyaviy bozorlarga qanday ta’sir ko‘rsatishini 2024-yil iyul-avgust oylarida to‘liq ko‘rish mumkin bo‘ldi.

Yaponiya markaziy banki foizlarni oshirgach va rais Kazuo Ueda siyosatni yanada keskinlashtirish ehtimoli haqida ishora qilgach, Yaponiya moliyalashtirish xarajatlari ortishi kutilyotgani sababli arbitraj savdogarlari tezda pozitsiyalarini yopishdi. Bu natijada yen keskin qimmatlashdi va arbitraj savdosining mashhur nishon valyutalari — avvalambor, Meksika pesosi — jiddiy zarar ko‘rdi. Yen asosidagi pozitsiyalarning yopilishi sababli Yaponiya aksiyalari ham bosim ostida qoldi va bozor beqarorligini oshirdi.

Aniq ko‘rsatkichlar juda ta’sirli: 31-iyuldan 5-avgustgacha yen AQSh dollariga nisbatan qariyb 8% qimmatlashdi; Meksika pesosi yen qarshisida 13% ga tushib ketdi; Nikkei 225 indeksi shu davrda 19% pasaydi.

Ushbu voqea arbitraj savdosining tizimli riskini yana bir bor tasdiqladi: ko‘p sonli investorlar bir vaqtda pozitsiyalarni yopsa, qisqa muddatda kapital harakatlari bozorlararo zanjir reaksiyasini keltirib chiqarishi, obligatsiya va aksiya bozorlarining hech biri bunday bosimdan chetda qolmasligi mumkin. Yen moliyalashtirish xarajati doimiy o‘sib borayotgan bir paytda, navbatdagi katta yopilish to‘lqini xavfi bo‘yicha bozor ehtiyotkorligi doimo yuqoriligicha qolmoqda.