Kuzatuvda pastga, yuqoriga emas! Kumush qiyin ahvolda

Kumush bozori hozirda noyob "ikki tomonlama bosim" holatiga tushib qoldi: ijobiy yangiliklar narxlarni o'shira olmayapti, lekin salbiy yangiliklar esa aniq bosim o‘tkazmoqda. AQSh dollari kuchayishi va real foiz stavkalari oshishi sababli kumushning sanoatga bo‘lgan talabi makro kuchlar tomonidan tizimli tarzda bostirilmoqda, spekulyativ kapital keng ko‘lamda chiqib ketmoqda, short qilish kuchi esa so‘nggi yillarda eng yuqori darajaga yetdi.

Juma kuni Osiyo bozorida kumush narxi bir paytda 2% dan ortiq tushib, bir unsiya uchun 58,70 dollarga yetdi, xuddi shu paytda oltin faqat 0,4% ga kamayib, 4120 dollarga yetdi. Goldman Sachs xomashyo savdo bo'limidan Comex metallar kapital oqimini kuzatgan tahlilchi Robert Quinn so‘nggi hisobotida “Silver Futures: Stuck” (Kumush fyucherslari: Qotib qolgan) deb nomlanadigan tahlilida kumushning hozirgi muammosiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri to‘xtalib o‘tdi: kumushni oshirish uchun asosiy bo‘lib turgan AI va quyosh energiyasi talabi haqiqatda mavjud, lekin bozor bunga befarq, chunki dollar va real foiz stavkalarining ta’siri kuchliroq.

Natijada, kumush narxi yanvar oyining 115 dollardan ortiq maksimumidan 60 dollardan pastiga deyarli ikki barobar tushib ketdi, spekulyativ sof long pozitsiyalari taxminan 24 milliard dollardan 12 milliard dollarga qisqardi. Shu bilan birga, jismoniy kumush bozori va qog‘oz bozori o‘rtasida aniq farq paydo bo‘ldi — Xitoy narx pasayganida sotib olyapti, qog‘oz bozoridagi short pozitsiyalar esa kamida so‘nggi bir yil ichida eng yuqori darajaga chiqdi.

Spekulyativ kapital bir haftada 1,6 milliard dollar sotdi, bu yilning eng katta hajmi

Kapital oqimi ma'lumotlari kumush bozoriga bosim o'tkazuvchi asosiy omilni yuzaga chiqardi.

Quinn CFTC hisoboti asosida sentabr 29 ga qadar bo‘lgan haftada boshqariladigan kapital, boshqa toifadagi va hisobot bermaydigan hisoblar birgalikda kumush fyuchersini taxminan 1,6 milliard dollarga sof sotgan, bu fevraldan beri bir haftalik eng katta sotuv. E’tiborga loyiq jihati, bu safargi sotuv faqat long pozitsiyalarning yopilishi emas, balki yanada pessimistik: 800 million dollar long pozitsiyalarni yopishdan, yana 800 million dollar esa yangi short pozitsiyalardan kelib chiqqan.

Yanada kengroq muddatda, boshqariladigan kapitalning kumushda sof long pozitsiyasi hozir bir yil avvalgidan 29,5 ming kontraktga kamaygan. Spekulyativ sof long hajmi yanvar oyidagi 24 milliard dollar atrofidan 12 milliard dollarga qaytib, deyarli yarimiga qisqargan va bu kumush narxining 115 dollardan 60 dollardan pastga tushishi bilan to‘g‘ri keladi.

Bu vaziyatda, ilgari bozorga qilingan optimistik tikishlar deyarli yo‘qqa chiqdi. ZeroHedge xabariga ko‘ra, Goldman Sachs savdo bo‘limi 21-avgustda mijozlarning uch oyda muddati tugaydigan, 90 dollar/unsiya sotib olish raqamli opsionlarini ommaviy sotib olayotganini qayd etgan edi — bu degani, kumush atigi olti haftada 52% oshishi kerak edi, shunda bu opsiyalar to‘lanadi.

Ijobiy omillar ro‘yobga chiqdi, narx esa teskari yo‘nalishda tushdi

Kumushning hozirgi muammosida eng chalkash bo‘lgan fakt - bu sanoat talabining ijobiy asoslanishi bilan narx harakati o‘rtasidagi og‘ir tafovutdir.

Quinn kumushga tuzilmaviy talab ko‘rsatkichi sifatida ikki aksiya savatni kuzatmoqda: Goldman Sachs ma’lumot markazi savati (AI infratuzilmasini qurish uchun indikator) va quyosh energiyasi savati (fotovoltaika - kumushning eng katta sanoat ehtiyoji). So‘nggi olti oy ichida bu ikki savat va boshqariladigan kapital kumushdagi long o‘zgarishlari yuqori ijobiy korrelyatsiyaga ega bo‘ldi.

Biroq, sentabrning 29 dan oktabrning 7 gacha ma’lumot markazi savati 4,2% o‘sdi, quyosh energiyasi savati esa 2,4% o‘sdi, va tarixiy tajribadan kelib chiqsa, bu aksincha spekulyativ kapitalni kumushga qayta tortishi kerak edi. Lekin natija teskarisi bo‘ldi — SHU davrda kumush 1,4% ga tushdi.

Sababi shundaki, SHU davrda AQSh real foiz stavkalari ozroq oshdi, dollar indeksi 0,8% ga o‘sib, so‘nggi olti oyda eng yuqori darajaga — 102,5 ga chiqdi. Quinnning ta’kidlashicha, tarixiy jihatdan dollar kuchayayotganda va real foiz stavkalari o‘sayotganda boshqariladigan kapital longlari qisqaradi. Quyidagi rasmda ko‘rsatilganidek, avgustdan beri boshqariladigan kapital long hajmi va dollar indeksi (teskari) deyarli bir vaqtda harakat qilgan, long hajmi sentabr boshida 6,9 milliard dollardan 5 milliard dollarga tushgan.

Bu sentabr o‘rtasidagi vaziyat bilan o‘xshash: o‘sha vaqtda Quinn “Silver Futures: Hawkish Enough?” degan hisobotda ma’lumot markazi savati sanoat liderlari tomonidan AI kengayish sur’ati shubha ostiga olingani sababli 6,9% tushganini, natijada kumush narxi 4,7% kamayganini qayd etgan edi. O‘shanda AI logikasi muammolangan edi, endi esa AI logikasi mustahkam, lekin kumush baribir o‘sishni uddalay olmayapti — aniq ko‘rinadiki, kumushni boshqarayotganlar Federal Reserve va AQSh dollari, asosiy talabga emas.

Opsiya bozori: Pessimistik kayfiyat ikki yililik ekstremal darajada, CTA short hajmi yillik rekordda

Opsion bozoridagi tuzilmaviy o‘zgarishlar bozor kayfiyatining keskin yomonlashishini yana-da tasdiqlaydi.

Quinn ta’kidlaydi, standart 25 delta put/call opsion og‘maligi ikki yillik tarqatma bo‘yicha eng yuqori 2% oraliqqa chiqdi, ya’ni kumush uchun pastga qarshi himoya sotib olish uchun to‘lanadigan premiya, yuqoriga opsiyalarga nisbatan deyarli ikki yillik maksimal nuqtada. Shu bilan birga, uch oylik implicat volatilite yanvardagi 100% dan ortiq cho‘qqidan 33% ga tushgan, bu yil ichida eng past daraja.

Bu kombinatsiya aniq signal beradi: bozor umumiy qattiq o‘zgarish bo‘lishiga ishonmayapti, lekin ozchilik esa faqat pastga tomonni tikmoqda.

Trend kuzatuvchi fondlar (CTA) pozitsiyalarining o‘zgarishi ham nihoyatda e’tiborlidir. Goldman Sachs fyuchers strategiyasi asosida, CTA sof long holati sentabr boshida 1,2 milliard dollar bo‘lgan bo‘lsa, atigi besh hafta ichida -1,4 milliard dollarlik sof shortga o‘tgani, bu 2,6 milliard dollarlik burilish, bir yillik rekord short.

Quinnning tarixiy ma'lumotlari qiyos uchun asos bo‘ladi: 6-avgust kuni boshqariladigan kapital sof longi ikki yillik kesimining eng past 3% darajasida bo‘lgan, qisqa muddatli impuls o‘sha zahoti o‘zgargan va CTA short pozitsiyalari yopilgan. Shundan so‘ng, 28-iyuldan 8-sentabrgacha kumush 12 oylik fyuchers 15,2% ga o‘sgan, boshqariladigan kapital esa asosan yangi longlar orqali 1,8 milliard dollarlik sotib olgan. Ammo hozirgi short holat o‘sha paytdan ham ortiq.

AQSh dollari — oxirgi chiziq, lekin Goldman Sachs foreks guruhi ogohlantiradi

Kumush qachon "ochiladi"? Quinn e’tiborni dollarning dinamikasiga qaratmoqda, lekin muhim bir ogohlantirish ham beriladi. Quinn hisobotda shunday yozadi:

"Goldman Sachs foreks tadqiqot guruhi fikricha, kumushga bosim berayotgan asosiy sabab — AQSh dollarining o‘sishi — tez orada to‘xtab qolishi mumkin. Bir qancha valyuta juftliklaridagi pozitsiyalar juda cho‘zilgan va Federal Reserve oxirgi chiqishlarida monetar siyosatda sabr-toqatni urg‘ulagan — biz dollar hozirgi yurishining uzoq davom etishiga ehtiyotkorlik bilan qaraymiz."

Goldman Sachsdan Stuart Jenkins, Michael Cahill kabi foreks guruhi “US Outperformance and the Dollar” hisobotida, sentabr oyida dollar o‘sishining asosiy sababi AQSh aksiyalarining kuchli o‘sishi bo‘lganini, savdo-indeksli dollar bu yilgi yangi rekordi o‘rnatganini, lekin dollar pozitsiyalari zo‘r bo‘lib ketgani va Fed dovdirashi fonida yaqin muddatda dollar oshishi ehtiyotkorlik bilan baholash kerakligini ko‘rsatgan.

Biroq, bu hafta chiqqan yangi yangiliklar yana kumushga bosim qo‘ymoqda: Brent nefti Oq uy Pentagonni Eronni nishonga olish bo‘yicha harakat rejasi tuzish uchun topshiriq bergani haqida xabarlardan so‘ng 5% ortib, 105 dollardan yuqoriga chiqdi, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi 5,3% ga yaqinlashdi, dollar yana kuchaydi. Shuningdek, chorshanba kungi FOMC bayonnomasida "ko‘pchilik" rasmiylar yil oxirigacha yana bir marta stavkani oshirish "mos" bo‘lishi mumkinligini ta’kidlagan, Goldman Sachs iqtisodchilari esa hali ham dekabrda oshishi mumkinligini kutmoqda. Bu aynan Quinn aytganidek “makro qarama-qarshilik”, oraliq saylovgacha deyarli yo‘qolmaydi.

Jismoniy bozor bilan qog‘oz bozori tafovuti, Xitoy arzon narxda sotib olmoqda

Qog‘oz kumush bozori qotib qolgan, real jismoniy bozorda esa vaziyat butkul boshqa yo‘nalishda.

Goldman Sachs’ning xomashyo strateglari Lina Thomas va Daan Struyven o‘tgan oyda ogohlantirganidek, tarif xavotirlari sabab ko‘p miqdordagi kumush oldindan AQShga olib kirilgan, “Biz prognoz qilamizki, AQShga oqib kirgan metalning ko‘p qismi shu yerda qolib ketadi va bu AQShdan tashqarida foydalanish mumkin bo‘lgan zaxirani toraytiradi, investorlar talabi qaytib kelsa, 2025 yilning ikkinchi yarmidan 2026 yilning birinchi yarim yilligigacha bo‘lgan o‘zgaruvchanlik yana takrorlanishi mumkin.” Nyu-York va London o‘rtasida arbitraj yoriqlari allaqachon namoyon bo‘lgan — ZeroHedge ijtimoiy tarmoq X’da JPMorganning Willig fikrini keltirib, treyderlar Nyu-York va London kumush o‘rtasidagi ko‘p bozorda savdo qilish istagi qisqarayotganini bildirgan.

Xuddi shu paytda, ETF kapitali umumiy oqimda oltin sotib olib, kumush sotmoqda. Goldman Sachs savdo bo‘limi payshanba kuni Osiyodan diqqatga sazovor signal oldi: “Kechasi Xitoy arzon narxda sotib oldi.” Savdo bo‘limi “Xitoy jismoniy sotib olishi” ni asosiy tayanch sifatida belgilab, ochiq savol berdi:

“Agar foiz stavkalari tushishini to‘xtatgan deb hisoblasangiz, nega qimmatbaho metallar sotib olmaysiz?”

Hozirgi taxminan 70 bo‘lgan oltin/kumush nisbati sentabr boshidagi 66 dan yana ham kengaydi, kumush oltinga nisbatan zaiflashishda davom etmoqda va bu arzonlik o‘zi potensial aks trend uchun asos bo‘lishi mumkin.

Xulosa: Short pozitsiyalar deyarli limitda, assimetrik potensial yuqoriga yo‘nalgani

Goldman Sachs Quinn hisobotidagi to‘rtta asosiy jadval asosida, hozirgi kumush bozori pozitsion tuzilmasi tarixiy ekstemalga yetdi:

Spekulyativ kapital: bir haftada 1,6 milliard dollar sotildi, yarimdan ortig‘i yangi shortlardan, sof long hajmi yanvardagi cho‘qqining yarmisi atrofida;

CTA: sof short -1,4 milliard dollar, kamida so‘nggi bir yillik rekord;

Opsionlar: Put og‘masi ikki yillik bo‘yicha eng yuqori 2%, implicat volatilite bir yillik past darajada;

Asosiy ko‘rsatkichlar: AI va quyosh talabi yuqorilab bormoqda, AQShdan tashqarida jismoniy zaxira toraymoqda.

Oxirgi marta Quinn kumush pozitsiyasi shunday "tozalangan"ini iyul oxirida aniqlagan edi, va undan so‘ng olti hafta ichida kumush 15% ga oshdi. Quinnning fikricha, hozirgi shortchilar uchta kartani — dollar, real foiz stavkalari va Eron inqirozi kuchayishini qo‘lda tutadi, agar Brent nefti davomli ko‘tarilsa, kumush 50 dollar atrofidagini sinab ko‘rishi mumkin.

Lekin assimetriya nuqtai nazaridan qaraganda, CTA short pozitsiyalari ekstemalga chiqqanda, opsion og‘malari ekstremda, Goldman Sachs foreks guruhi dollar bo‘yicha ogohlantirayotgan bir paytda, kumush uchun oldindan yaxshi yangilik kerak emas – yomon yangilik ko‘paymasa kifoya. Va agar 30 yillik AQSh obligatsiyalari daromadi 5,67% ga yetib, Fed iqtisodiyot necha marta stavka oshirishga dosh bera olishini muhokama qilayotgan bo‘lsa, bond bozoridan keladigan yomon yangilik oxir-oqibat “chiqarib bo‘lmaydigan” barcha kapital aktivlar uchun yaxshi yangilikka aylanishi mumkin.