Global qarish sarmoya va obligatsiyalar investitsiya mantiqini qayta shakllantiryaptimi? Pensiya jamg'armalari “uzoq umr hisobvaraqlari” tez suratda to'planmoqda, sarmoya va obligatsiyalar hamda xususiy kapitalga juda katta miqdorda uzoq muddatli mablag'larni olib kelmoqda.

Uzbek Moliya Yangiliklari ilovasi xabar bermoqda, dunyo bo‘ylab nafaqalar tizimi to‘lovlarni uzoqroq muddatda amalga oshirishga majbur bo‘layotgani, biroq bu to‘lovlarni ta’minlaydigan aholi soni kamayib borayotgani tufayli, nafaqa tizimi hukumat, ish beruvchi va shaxsiy javobgarlikni qayta taqsimlashga hamda investitsiya portfellarini moslashtirishga majbur bo‘lmoqda. Ya'ni, dunyo aholisining qarish jarayoni chuqurlashgani sayin, nafaqa to‘lovlari muddati uzaymoqda va mehnatkashlar va nafaqaxo‘rlar o‘rtasidagi nisbat ham pasayib bormoqda. Natijada nafaqa fondlarining mablag‘ yig‘ish va uzoq muddatli to‘lov bosimi ortmoqda, bu esa pensiya fondlarini investitsiyalardan kutilgan daromad, risklarni qabul qilish va likvidlik boshqaruvi bo‘yicha qayta fikr yuritishga majbur qilmoqda. Shu bilan bir vaqtda hukumat pensiya tizimini samarali takomillashtirish, migratsiya siyosatini muvofiqlashtirish hamda ishlab chiqarish samaradorligini oshirish orqali pensiya tizimining uzoq muddatli barqarorligini kuchaytirishga da’vat etilmoqda.

2026 yil Marsh CFA Institute Global Pension Indexning 20-oktyabrda chop etilgan natijasiga ko‘ra, qoplanadigan 55 ta tizimdan 43 tasi joylashgan bozorlarda tug‘ilish ko‘rsatkichi avlodlarni qayta to‘ldirish uchun zarur 2.1 darajasidan past, 23 ta bozorda esa bu ko‘rsatkich 1.5 dan past. Rivojlangan hududlarda 65 yosh va undan katta aholi uchun kutilayotgan o‘rtacha umr davomiyligi 1950 yilga nisbatan 50.9 foizga oshib, taxminan 20 yilga yetgan. Kapital bozorlar nuqtai nazaridan, bu shuni anglatadiki, global pensiya jamg‘armalari ikki muammoni birvarakayiga hal qilishi kerak: uzoq muddatli aktivlar uzoq umr ko‘rish sharoitida yetarlimi va amaldagi naqd pul to‘lovi nafaqalarni vaqtida qoplashga yetadimi.

Nafaqa ta’minotidan investitsiya xavfigacha: butun dunyo pensiya jamg‘armalari qarish inqiroziga yuz tutmoqda

Umr davomiyligi uzayib, tug‘ilish kamaygan sari, global pensiya tizimi aholi tuzilishidagi inqiroz bilan to‘qnash kelmoqda hamda nafaqa uchun jamg‘armalar bosimi ortib borgani tufayli, kelajak avlod uchun pensiyalar doimiy to‘lanishiga bo‘lgan ishonch ham so‘roq ostida qolmoqda.

Pensiya rejalari asosan ikki turga bo‘linadi: belgilangan nafaqa rejasi – oldindan belgilanib qo‘yilgan daromadni va’da qiladi; belgilangan badal rejasi – to‘lov miqdori barcha jamg‘arma va investitsiyalardagi natijaga bog‘liq.

Aholining qarish jarayoni har ikki tizim uchun turli xildagi muammolarni yuzaga keltirmoqda: nafaqaxo‘rlar umrining uzayishi belgilangan nafaqa tizimidagi majburiyatlarni orttiradi; belgilangan badal tizimi ishtirokchilari esa umr davomida jamg‘armalarini to‘liq ishlatib yuborishlari, natijada jamg‘arma investitsiyalariga bosim kuchayishda davom etadi.

Xalqaro Pensiya Boshqaruvi markazi ijrochi direktori Sebastian Betmir aytadiki, bu muammo "juda jiddiy va vaqt o‘tishi bilan kundan-kun kuchaymoqda". U ta’kidlaydi, ayrim jamg‘armaceuticalar a’zolari deyarli yarim asr mobaynida nafaqada, yoshi esa 107 yoki 108 yoshga yetgan.

“Umr qancha uzayasa, pensiya fondi shuncha ko‘p yil to‘lov amalga oshirishi kerak bo‘ladi, bu esa birdaniga qo‘shimcha moliyaviy majburiyatlarni keltirib chiqaradi.” U OAVga bergan intervyusida shunday dedi, “Qarang, bu aslida keyingi avlod uchun qanday xarajatlarni keltiradi... Bu vaqtli portlaydigan bomba.”

O‘tgan seshanba kuni taqdim etilgan 2026 yil Marsh CFA Institute Global Pension Index (MCGPI) hisobotida ushbu muammo miqyosi ko‘rsatib berilgan. O‘rganilgan 55 nafaqa tizimidan 43 tasi joylashgan bozorlarda har bir ayolga 2.1 nafar bola tug‘ilishi o‘rnini bosish darajasidan past, yana 23 tasi 1.5 dan ham past.

Shu bilan birga, rivojlangan hududlarda 65 yoshdagi aholi uchun kutilayotgan umr davomiyligi 1950 yildan buyon 50.9 foizga ko‘tarilib, taxminan 20 yilni tashkil etdi. Bu esa nafaqa to‘lovlari uchun uzoqroq muddat to‘lash talab etilishini anglatadi. Keksa aholiga yordam bera oladigan potentsial ishchi kuchi soni esa yaqqol qisqaradi.

MCGPI hisobotida qayd etilishicha: “Mehnatkashlar va nafaqaxo‘rlar o‘rtasidagi nisbat doimiy pasayib borar ekan, kelajak pensiyalari va qariganlarni parvarishlash uchun mablag‘ yig‘ish yanada dolzarb bo‘lib bormoqda. Hozirgi faoliyat shakli bilan haqiqatan ham barqaror tizimlar juda kam.”

Ayni to‘lovli pensiya tizimlarida bu muammo ayniqsa og‘ir tus olmoqda. Bunday tizimlar ko‘proq amaldagi ishchilar to‘lovlari hisobiga hozirgi nafaqaxo‘rlarga pensiya to‘laydi, natijada aholi sonining qisqarishiga yanada yaqqol ta’sirchan.

Qo‘shma Shtatlarda bu bosim allaqachon sezilmoqda. So‘nggi ishonchli hisobotlarga ko‘ra, millionlab amerikaliklarga nafaqa va meros to‘lovlari taqdim etuvchi Naqad va Yaqin atrofida Sug‘urta ishonch jamg‘armasining mablag‘lari 2032 yilning to‘rtinchi choragida tugashi kutilmoqda.

To‘liq yig‘ma pensiya jamg‘armalari ham tanadek chetda qola olmaydi. Bunday jamg‘armalarda ishchi va ish beruvchilar to‘lovlari investitsiya qilinib, kelajak pensiya to‘lovlari uchun ishlatiladi.

MCGPI ogohlantiradi, a’zolar nafaqaga chiqib, to‘lov olishni boshlashi bilan ba’zi jamg‘armalarda to‘lovlar yangi badallardan oshib ketadi, bu esa investitsiya strategiyasi va likvidlik ehtiyojini qayta ko‘rib chiqishga majbur qiladi.

Hisobotda alohida ta’kidlanadi: “Kelgusidagi nafaqa to‘lovlari yig‘inlar yoki sug‘urta badallaridan oshib ketadi... Bu moliyaviy bosim yaqin vaqt ichida yanada kuchayib boradi.”

Aholining tuzilishi bosimi pensiya jamg‘armalarining investitsiya faoliyatini ham o‘zgartirmoqda; ayrim fondlar oshib borayotgan nafaqa to‘lovlarini ta’minlash uchun yuqoriroq daromad olish yo‘lida ko‘proq xavfni zimmasiga oladi.

Pensiya jamg‘armalarining ko‘plab etuk bosqichlarida nafaqa to‘lovlari badallardan oshib ketgani bois, ular tobora investitsiyadan olinadigan daromad va jamg‘arilgan aktivlarga tayanmoqda.

Avstraliya Prudent nazorat idorasining 2025 yilgi hisobotiga ko‘ra, Avstraliyaning uchdan bir qism pensiya jamg‘armalari uch yillik davrda tabiiy naqd pul oqimida salbiy ko‘rsatkich qayd etgan, bu esa nafaqa to‘lovlari badallar kirimidan ko‘proq bo‘lganini anglatadi.

Sohadagi tahlilchilar ta’kidlaydiki, yuqori daromad olish bosimi ayrim jamg‘armalarni yuqori xavfli, murakkab investitsiyalarga – xususiy kapital, infratuzilma va xususiy kreditlarga – moyil qiladi.

Betmir OAVga: “Siz yuqoriroq investitsiya daromadiga erishishga harakat qilishingiz mumkin, lekin bu yuqori darajadagi riskni o‘z zimmangizga olish degani,” degan edi.

Boston Kolleji Pensiya Tadqiqot Markazi shtat va mahalliy tadqiqotlar bo‘limi direktori jan-Per Obrining so‘zlariga ko‘ra, pensiya fondlari tobora yuqori xavfli investitsiyalarga yuzlanmoqda, biroq bozorlar bo‘yicha o‘zgarish darajasi juda farq qiladi.

Obri OAVga shunday dedi: “Menimcha, barchamiz imkon doirasida risk darajasini biroz oshiryapmiz. Aholi tuzilishidagi o‘zgarishlar sabab xarajatlar oshmoqda.”

U AQSh shtat va mahalliy hukumat pensiya jamg‘armalarini misol qilib, ushbu fondlarda aktivlarning atigi 20 foizi obligatsiyalarga, qolgan asosiy qismi esa aksiya va xususiy aktivlarga yo‘naltirilganini aytdi.

Uning so‘zlariga ko‘ra, bunday portfel AQSh davlat pensiya fondlarini Yevropa va Kanada jamg‘armalariga nisbatan ancha yuqori riskga olib chiqadi.

Biroq barcha pensiya boshqaruvchilari aholi qarishi xavfni orttirishni anglatadi, degan fikrda emaslar.

Avstraliya pensiya jamg‘armasi Hostplus bosh direktori Devid Eliasning fikricha, aholining tuzilishi investitsiya strategiyasiga ta’sir etuvchi ko‘plab omillardan biri, xolos.

U turli aktiv toifalari, hududlar va sohalar bo‘ylab portfelni diversifikatsiya qilish, potentsial daromad xavf uchun yetarli darajada bo‘lishini ta’minlash zarurligini ta’kidlaydi.

Eliasning aytishicha, hukumat aholi qarishini migratsiya siyosati va texnologik taraqqiyot orqali yengillashtirishi mumkin, aholi tuzilishining o‘zgarishi esa yangi investitsiya imkoniyatlarini ham yaratishi ehtimoldan xoli emas.

U shunday deydi: “Men hukumat bunday muammolarni hal qilishda ijodkorlik qobiliyatini kam baholamayman. Lekin shubhasiz, ular bu muammolarni hal qilishga jiddiy yondashishi kerak.”

Yuqori daromadga intilishdan tashqari, naqd pul ham zarur: pensiya mablag‘lari taqsimoti faqat ajrala boshlaydimi?

Pensiya jamg‘armalarining bozor daromadiga tayanishi aktivlar taqsimotida aks etmoqda. Public Plans Database ma’lumotlariga ko‘ra, 2025 yilda AQSh shtat va mahalliy pensiya fondlarining taxminan 42,2% aksiyalarga, 21% qat’iy daromadli aktivlarga, 13,9% xususiy kapitalga, 9% ko‘chmas mulkka joylashtirilgan.

Avstraliya tartibga soluvchi idorasi esa, taxminan uchdan bir pensiya fondining uch yillik tabiiy naqd oqim ko‘rsatkichi salbiy bo‘lganini aniqladi, ya’ni to‘lovlar kirimdan ko‘p. Bu ko‘rsatkich investitsiya daromadini hisobga olmaydi, salbiy qiymat fond zarar ko‘rayotganini yoki aktivlari yetarli emasligini anglatmaydi, biroq bu investitsiyadan tushgan naqd pul va aktivlarni tezda likvidlash ehtiyojini oshiradi.

Nafaqat ikki xil investitsiya yondoshuvini keltirib chiqardi: ba’zi fondlar xususiy kapital, infratuzilma va xususiy kredit orqali yuqori daromad olishga harakat qiladi; nafaqa yoshidagilari ko‘p bo‘lgan fondlar esa xavfni pasaytirish, to‘lovlar uchun ko‘proq likvid aktivlarni oshirish zarurligini ko‘radi. Global pension indeksi hisobotida ham, a’zolar qarishi bilan fondlarda o‘sish aktivlari ulushini bosqichma-bosqich kamaytirish ehtimoli aniq aytilgan. Bu investitsion tafakkur shundan iboratki, uzoq muddatli kutilgan daromad real ravishda naqd pulga aylanish bilan mos bo‘lishi kerak: xususiy aktivlar sotilishi kechiksa yoki kreditlardan pul qaytmay qolsa, pensiya to‘lovlari esa davom etsa, fondlar bozor inqirozi sharoitida likvid aktivlarni sotishga majbur bo‘ladi va bu keyingi daromad bazasini zaiflashtirishi mumkin.

Bunday moslashuv obligatsiyalar bozoriga ham ta’sir qilishi aniq. Niderlandiya Markaziy banki ilgari hisoblashicha, pensiya tizimidagi transformatsiya mahalliy jamg‘armalarning kamida 100 milliard—150 milliard yevro atrofida, muddatlari kamida 25 yil bo‘lgan davlat obligatsiyalari va foizli svoplar portfelini kamaytirishi mumkin: yosh a’zolar o‘sish aktivlariga sarmoya qilishni ko‘paytiradi, keksalar esa baribir daromad barqarorligiga urg‘u beradi, biroq ular uchun kerakli aktivning muddati qisqaradi. Demak, pensiya tizimining qarishi keltiradigan savdo imkoniyatlari, aniq obligatsiyalarning muddati, kredit sifati va naqd pul oqimi bilan bog‘lanadi; hozir hamma uzoq muddatli obligatsiyalarga foyda, yoki barcha xavfli aktivlarga yangi mablag‘ degan xulosa chiqarib bo‘lmaydi.