AQSh Federal zaxira tizimi va Yevropa Markaziy banki hamkorlikda pauza qilishi kutilmoqda, lekin global kapital hali ham nega yengil nafas ololmayapti? JPMorgan prognozi: Uzoq muddatli stavkani oshirish mantig‘i hali ham aksiya va obligatsiyalar bozorini siqib chiqarmoqda

Zhihui Moliya Ilmiy Axborot Dasturi xabar berishicha, bu hafta "super markaziy banklar haftasi" boʻldi — AQSh, Yaponiya va Yevropa markaziy banklari birin ketin pul-kredit siyosatini belgilovchi yigʻilishlarni oʻtkazadi, bozorda eng ko'p e'tibor qaratilayotgan AQSh Federal Zaxira Tizimi Ochiq Bozor Qo‘mitasi (FOMC) esa mahalliy vaqt bilan chorshanba kuni foiz stavkalari to‘g‘risidagi qaror va pul-kredit siyosati bayonotini e'lon qiladi. JPMorgan yaqinda e’lon qilgan so‘nggi tadqiqotiga ko‘ra, AQSh, Yevropa va Yaponiyadagi markaziy banklarning ushbu hafta e’lon qilinadigan siyosat qarorlari bilan bog‘liq moliya bozoridagi asosiy savdo signali — bu yirik markaziy banklar bozor kutilmagandek oktyabrda foiz stavkalarini oshirishni to‘xtatmaslikka qaror qilganidan so‘ng, siyosatning qanchalik qat’iy davom etishi va yumshatilishga qachon o‘tishi haqida bo‘ladi.

AQSh Federal Rezervi qarorini Pekin vaqti bilan 29-oktyabr ertalab e’lon qiladi, Yevropa Markaziy Banki esa shu oqshom navbatni oladi. JPMorgan tomonidan 26-oktyabrda e’lon qilingan ikki taqdimotga ko‘ra, ikkala markaziy bank ham bu hafta harakat qilmaslikni tanladi, biroq Federal Rezerv foizlarni oshirishni to‘xtatish va inflyatsiyaga qarshi majburiyatlarni qanday moslashtirishini tushuntirishi kerak, Yevropa Markaziy Banki esa dekabrda va keyingi yilning mart oyida foizlarni ko‘tarishni davom ettirishi mumkin. JPMorgan strateglari ajratib ko‘rsatgan asosiy investitsion yo‘nalishlar esa quyidagicha — qisqa muddatli foiz stavkasi bozori keyingi foiz stavkalari oshirilishiga bo‘lgan kutilmalarning o‘zgarishiga e’tibor qaratadi, Yevropa moliyaviy bozorlarida muhim ahamiyatga ega Yevropa suveren obligatsiyalari esa Yevropa Markaziy Bankining fiskal xavflar va markaziy bank aralashuvi chegaralariga e’tibor qaratadi, aksiyadorlik bozorlari esa yuqori kapital xarajatlari sharoitida daromad va naqd pul oqimi o‘sishining "denominator" tomonidagi bardoshliliga e’tibor qiladi.

JPMorgan ta’kidlashicha, bu safar Federal Rezerv va Yevropa Markaziy Banki birga foiz stavkalarini oshirishni to‘xtatishi mumkin, biroq keyingi bosqichda kuchli qisqarish yaxshi saqlanib qolmoqda — Federal Rezerv stavkalarning to‘xtatilganligi va bozorning foizlarni oshirish tendentsiyasini qanday moslashtirishini tushuntirishi kerak, JPMorgan strateglari esa Yevropa Markaziy Bankining dekabr va keyingi yil mart oylarida foizlarni oshirishini kutmoqda.

Federal Rezerv raisi Walsh "to‘xtash testi" oldida: bozor natijadan ko‘proq narsa kutmoqda, dekabr va undan keyingi davrda siyosiy mantig‘i ham muhim hisoblanadi

JPMorgan Federal fondlar foiz stavkalari targetini 3.75%—4.00% darajasida ushlab turishini kutmoqda, Klivlend Federal Rezervi raisi Harker va Dallas Federal Rezervi raisi Logan foizlarni oshirish uchun ikki qarshi ovoz berishi mumkin, Kashkari ham qo‘shilishi ehtimoli bor, lekin bu asosiy prognozga kirmaydi.

JPMorgan to‘xtash kutilmasining asosiy manbasi Williams, Jefferson, Bowman va Waller kabi amaldorlarning so‘nggi izohlarida namoyon bo‘lgan yumshoqlik signalidir — ya’ni yana ham zudlik bilan siyosiy choralar ko‘rishga yoki ketma-ket ikki yig‘ilishda foizlarni oshirishga hojat yo‘q. JPMorgan shundan xulosa qiladi: ba’zi FOMC a’zolari bozorning sentyabr qarorini juda "hawkish" deb baholaganidan hayron bo‘lishi mumkin, va yana bir jiddiy, keng qamrovli pul-kredit siyosati qisqarishiga hozircha zarurat yo‘qligiga ishonmaydi. Bu safargi to‘xtashning asosiy sababi — nashr bo‘lgan natija sust bo‘lishi, energiya inflyatsiyasi bosimi ortib borayotgan bir vaqtda AQSh iqtisodi hanuz mustahkamligini saqlayotgan sharoitda, o'tgan safargi foiz oshirishning ta'siri kuzatilmoqda.

Walsh haqiqatan tushuntirib berishi kerak bo'lgan narsa — sentyabr FOMC yig‘ilishida AQSh Federal Rezervining eng afzal ko‘radigan inflyatsiya ko‘rsatkichi — asosiy PCE indeksi oyning har oyiga nisbatan 0.2 foizga oshganida foizni oshirish qarori qabul qilindi, bu safar esa 0.3 foiz deb kutilayotgan ko‘rsatkichga qaramasdan foiz oshirishni to‘xtatishni tanlash ehtimoli mavjud.

JPMorgan kutmoqda: bayonotda iqtisodiy vaziyat baholanishi keskin o‘zgarmaydi, ammo matnda tuzatish kutiladi: o‘tgandagi harakat inflyatsiyani "tezroq" maqsadga olib kelishni qo‘llab-quvvatladi, bu safar yangi chora yo‘q, shuning uchun "vaqtida narxlar barqarorligini tiklashga" sodiqlik, hamda "chora ko‘rishga tayyor" yoki "zarur bo‘lsa ham harakat qilish" kabilar qo‘shiladi. Bu bayonot qo‘mitaning foizlarni oshirishga moyilligi saqlanayotganligini ko‘rsatadi va dekabrdagi foiz oshirish kutilmalarini bozorga saqlab beradi; JPMorgan strateglari ushbu hisobotda Federal Rezervning dekabrdagi foiz oshirishini muqarrar deb atamaganini eslatish zarur.

Walsh uchun asosiy kommunikatsion muammo — "har bir yig‘ilish natijasini oldindan aytmaslik" va "siyosatning javob funksiyasi (Reaction Function)"ni tushuntirishni muvozanatlash. JPMorgan qayd etishicha, foizlarni oshirishga moyillik bildirishi o‘zi "oldindan yo‘l ko‘rsatish (Forward Guidance)" bo‘lib, Walsh ma’qullagan Greenspan ham shunday yo‘l tutgan; vaqti kelganda, izohsiz to‘xtatish siyosatiga bozor tomonidan noto‘g‘ri talqin berilishi mumkin, ayniqsa oraliq saylovlar yaqinlashganda.

JPMorgan shundan xulosa qiladi: eng e'tiborli narsa — bayonot, qarshi ovozlar va matbuot anjumanining bozor kutganidan qanchalik "hawkish" bo‘lishidir: agar kelasi bosqichda foiz oshirish kutilmalari yuqorilasa, qisqa muddatli obligatsiyalar daromadlari oshadi, shu bilan birga mos stavkali fyucherslar narxi pasayadi; kutilmalar pasaytirilsa, aks ta’sir bo‘ladi. Uzun muddatli obligatsiyalar va texnologik aksiyalar bir vaqtda inflyatsiya, muddatli premyum va rentabellik o‘zgarishini hazm qilishlari kerak, ayniqsa AI kompaniyalarining yangi moliyalash narxi aynan mos muddatli bazaviy foiz va kredit spredi bilan bog‘liq — siyosatning to‘xtatilishi natijasida bozor baholariga ko‘mak beriladi va bu quyidagi faktorlar orqali amalga oshadi.

Yana bir yirik Uoll-strit kompaniyasi — Goldman Sachs tajribali bozor strateglari guruhi oktyabrda foizni oshirishni to‘xtatish, dekabrda esa qayta oshirishni asosiy ssenariy deb qabul qilmoqda, ularga ko‘ra 23-oktyabr holatidagi bozor narxlashda bu ehtimol 90% atrofida, 2027-yil sentyabriga qadar umumiy oshirish taxminan 2,7 marta (23-oktyabr siyosiy foiz darajasi asosida). Goldman strateglari aytishicha, bir marta foiz o'sishi allaqachon narxlarga kiritilgan, haqiqiy kutilmagan yangilik asosiy qisqartirish darajasi, foizlarning yuqori darajada qancha turishi, hamda to‘xtash yoki oshirishning sabablari atrofida bo‘ladi.

Strateg Cosimo Codacci-Pisanelli yaqinda nashr etilgan tadqiqot hisobotida AQSh obligatsiyalari narxining ko‘tarilishini (obligatsiya narxi ko‘tarilsa, daromadlilik pastlaydi) AI aktivlari bosimi, o‘sish pasayishi kutilmalari asnosida bozor risklarining kuchayishi, shuningdek, uzoq muddatli AQSh obligatsiyalarining aksiyalar uchun riskni diversifikatsiyalashdagi rolini qayta tiklaganligi bilan bog‘liq deb izohlaydi.

Goldman Sachs shundan xulosa qiladi: agar dekabrda foiz oshirilsa va ayni paytda qat’iy qisqartirish belgilari ham e'lon qilinsa, texnologik aksiyalarning skonto stavkasi va moliyalash bosimi yana o‘sishi mumkin; agar to‘xtash AI investitsiyalari va iqtisodiy o‘sish ancha susayganidan kelib chiqsa, 10 yil va undan ortiq muddatli AQSh obligatsiyalari ko‘tarilishi ham texnologik aksiyalar narxini oshirmasligi mumkin, chunki daromad kutilmalari va kredit sifati bir vaqtda yomonlashadi. Walsh oldindan yo‘nalishni va’da qilmasligi bozorni asosiy omil bo‘yicha o‘zi mustaqil xulosa chiqarishga majbur qiladi: inflyatsiya bosimi, yoki iqtisodiy o‘sish va moliya sharoitlaridagi o‘zgarishlar, Federal Rezervning keyingi harakatlarini belgilaydi.

Yevropa Markaziy Banki foizlarni oshirishni to‘xtatishi mumkin, lekin qisqarish hali tugamadi: energiya inflyatsiyasi kuchli bosimda, Fransiya obligatsiya bozorida aralashuv chegarasi juda yuqori

JPMorgan Yevropa Markaziy Banki bo‘yicha aniq yo‘nalishda: bu hafta to‘xtash, 2026-yil dekabr va 2027-yil mart oylarida yana oshirish, 2027-yil iyunda yana bir marotaba foiz oshishi riskli "hawkish" ssenariydir. Hisobotda ta’kidlanishicha, bozor ushbu siklning kamida to‘rtinchi foiz oshirishini allaqachon narxlarga kiritgan, JPMorgan bu bilan rozi va beshinchi va yakuniy foiz oshirish ehtimoli ham mavjud deb hisoblaydi.

Bu qarorga asos bo‘luvchi ikki omil: iqtisodiy o‘sishning mustahkamligi va inflyatsiyaning barqarorligi: oktabr PMI dastlabki natijasiga ko‘ra, raqamlar kamaygan bo‘lsa ham, Yevro hududi uchun yillik o‘sish taxminan 1.5% darajada, Irlandiyani chiqarib tashlaganda qisqa muddatli prognoz bilan mos; sentyabrda nashr etilgan kadr prognozlari esa uch martadan oz bo‘lmagan foiz oshirishni allaqachon o‘z ichiga olgan, asosiy inflyatsiya 2028-yilning ikkinchi yarmiga qadar nishondan baland bo‘lib qoladi. Neft va gaz narxining o‘sishi inflyatsiya og‘ishini kuchaytiradi va yana uzaytiradi. Foiz stavkasini oshirish energiya ta’minotini ko‘paytira olmaydi, lekin energiya narxining keng tarqalgan narxlarga va inflyatsiya kutilmalariga uzatilishini cheklaydi; dekabrdan 2029 yilgacha bo‘lgan yangi prognozlar yangilangan qisqarish darajasini qayta baholashda muhim o‘rin tutadi.

Fransiya obligatsiyalari bosim ostida, lekin yakuniy qisqarishni Yevropa Markaziy Banki o‘rniga bajara olmaydi. JPMorgan shuni tan oladiki, uzoq muddatli daromadlilikning oshishi va suveren spredlarning kengayishi foiz oshirishga qisman o‘rnini bosa oladi, biroq ularning ta’siri butun Yevro hudud kontekstida baholanishi kerak: Yevropa Markaziy Banki FCI indeksi bo‘yicha suveren spred o‘lchovi har bir davlat YaIMsi og‘irlikda olinadi va indeksda ulushi taxminan 15% ni tashkil qiladi; shu sabab Fransiyadagi bosim kamayadi, Germaniya obligatsiyalari daromadliligining pasayishi bilan, oxirgi ma’lumotlarga ko‘ra, indeks ikki hafta ichida sal kamaygan.

Avgust oyidan beri moliyaviy sharoitning torayishi haqiqatan ba’zi foiz oshirilishini qisqartirdi, biroq yana ikki marta foiz oshirish zaruratini o‘zgartirmadi. Iqtisodiy o‘sishning barqarorligi ham abadiy kafolat emas, energiya narxi oshishi boshqa o‘sish omillari bilan kompensatsiya qilinmasa, u iqtisodiy faollikni pasaytiradi, biroq siyosiy ta’siri hanuz "hawkish” bo‘lib qolaveradi. Obligatsiyalarga kelsak, Germaniya obligatsiyalari riskdan qochish xaridlari ilgari surilmoqda, Fransiya qarz risk premyasi oshishi bilan bir vaqtda yuz berishi mumkin; euro kursi esa AQSh va Yevropa foiz stavkalari yo‘nalishi va Fransiya riskiga bog‘liq.

JPMorgan bu hafta Yevropa Markaziy Banki bir necha yillardan so‘ng Transmission Protection Instrument (TPI) ni ishga tushirishi ehtimoli juda past, Quantitative Tightening (QT) ni sekinlashtirish yoki tugatishga ham asos yo‘q, deb hisoblaydi. Kompaniya fikricha, Fransiyadagi fiskal xavotirni hali ham hukumat va prezidentlikka nomzodlar tomonidan ishonchli fiskal o‘zgartirish majburiyatlari bilan hal qilish kerak; hatto va’dalar bo‘lsa ham, moliya bozorida bosim keskin oshsa, o‘shanda aniq aralashuv tarafdorlari soni ko‘payadi.

Inflatsiya nishondan yuqorida va ayrim davlatlar qarz dinamikasida shubha mavjud bo‘lsa, obligatsiya bozorini qo‘llab-quvvatlash uchun tilli aktivlar sotib olish dasturini (APP) va COVID favqulodda dasturini (PEPP) to‘xtatib, balansni qisqartirishga ham qarshi kuchli qarshilik bor. Kelajakda ortiqcha rezervlarni boshqarish uchun struktural obligatsiyalar portfeli ham shunchaki fiskal xavotirga javoban oldindan amalga oshirilishi ehtimoli past; shunday vaziyatda banklar uchun minimal rezerv normasi muhokamasi kechiktirilishi mumkin. Shuning uchun JPMorgan ta’kidlashicha, Fransiya spredining torayishiga pul tikishni xohlaganlar fiskal ishonch kuchayishi yoki aralashuv shartlarining o‘zgarishini kutishingiz kerak. Yaqin Sharqdagi vaziyat energiya narxlarining ikki tomonga xavfini keltirib chiqaradi va suveren qarz bosimi yanada kuchayishi bu yo‘nalishni o‘zgartira oladi; Yevropa Markaziy Banki har yig‘ilishda baholashda davom etadi.