Báo cáo thường niên TGE 2025: 118 dự án, hơn 80% giảm giá sau khi lên sàn, FDV càng cao thì mức giảm càng lớn

Lịch sử luôn lặp lại một cách đáng kinh ngạc: Năm 2025, phần lớn các dự án TGE tập trung vào lĩnh vực hạ tầng và AI, mà đây lại chính là “vùng thua lỗ nặng nề”.

Tác giả: Memento Research

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Dữ liệu tính đến ngày 20 tháng 12 năm 2025. Chỉ số: Tỷ lệ phần trăm thay đổi kể từ khi TGE mở bán, tính theo giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng (FDV) + vốn hóa thị trường (MC)

Tóm tắt

Chúng tôi đã theo dõi 118 đợt phát hành token trong năm 2025, kết quả dữ liệu cực kỳ ảm đạm:

• 84,7% (100 trong số 118 dự án) giá token thấp hơn giá trị tại thời điểm phát hành token lần đầu (TGE), tức là khoảng bốn phần năm các dự án phát hành đều đang thua lỗ;
• Hiệu suất trung vị: kể từ khi phát hành, FDV giảm 71,1%, MC giảm 66,8%;
• “Giá trị trung bình” che giấu sự thật tàn khốc: mặc dù danh mục đầu tư cân bằng theo trọng số (tính theo FDV) giảm khoảng 33,3%, nhưng danh mục đầu tư theo trọng số FDV giảm tới 61,5%, tình hình còn tồi tệ hơn (điều này có nghĩa là các dự án quy mô lớn, được thổi phồng nhiều lại có hiệu suất kém hơn);
• Chỉ có 18 trong số 118 dự án (chiếm 15,3%) đạt mức tăng giá (màu “xanh”): mức tăng trung vị của các token tăng giá là 109,7% (khoảng 2,1 lần), còn lại 100 dự án đều giảm giá (màu “đỏ”), mức giảm trung vị của các token giảm giá là 76,8%.

Phân bố mức giảm FDV

Tóm tắt hiện trạng:

• Chỉ có 15% giá token vẫn cao hơn giá trị tại thời điểm phát hành token lần đầu (TGE);
• Có tới 65% các dự án phát hành token có giá giảm hơn 50% so với giá phát hành TGE, trong đó 51% dự án giảm hơn 70%.

Phân loại dự án và hiệu suất tương đối năm 2025

Các dự án phát hành token năm 2025 chủ yếu tập trung vào hai lĩnh vực lớn — hạ tầng (Infra) và trí tuệ nhân tạo (AI), hai loại này chiếm 60% tổng số token mới phát hành. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận trung bình và trung vị của từng loại dự án lại có sự khác biệt đáng kể, rất đáng chú ý.

Giải thích dữ liệu:

• Chủ đề chính của ngành năm 2025 là sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn (Perp DEX), tiêu biểu là Hyperliquid, quý IV còn có Aster ra mắt thành công. Dù số lượng mẫu của loại này còn nhỏ và trung vị vẫn âm, nhưng Perp DEX (tăng trung bình 213%) xứng đáng là “người chiến thắng độc nhất”;
• Các dự án game có số lượng mẫu quá nhỏ, không thể rút ra kết luận có ý nghĩa, lại bị ảnh hưởng lớn bởi các giá trị ngoại lệ — dẫn đến mức tăng trung bình dương, nhưng mức giảm trung vị lên tới 86%;
• DeFi là lĩnh vực có “tỷ lệ trúng” cao nhất (32% dự án tăng giá), lĩnh vực này chủ yếu là “người sống sót”, chứ không xuất hiện “bom tấn”;
• Lĩnh vực hạ tầng (Infra) và AI tập trung quá nhiều dự án, cạnh tranh khốc liệt, hiệu suất kém, mức giảm trung vị của hai loại này lần lượt là 72% và 82%.

Mối tương quan giữa FDV ban đầu và hiệu suất dự án

Kết luận rõ ràng nhất từ dữ liệu:

• Có 28 đợt phát hành token có FDV ban đầu ≥ 1.1 billions USD;
• Hiện tại giá của tất cả các dự án này đều giảm (tỷ lệ tăng là 0%), mức giảm trung vị khoảng 81%;
• Điều này cũng giải thích tại sao chỉ số theo trọng số FDV (giảm 61,5%) lại tệ hơn nhiều so với chỉ số cân bằng trọng số (giảm 33,3%) — hiệu suất kém của các dự án lớn đã kéo tụt thị trường cả năm.

Điểm mấu chốt:

Việc định giá ban đầu của dự án quá cao, vượt xa giá trị hợp lý, dẫn đến hiệu suất dài hạn kém và mức giảm sâu hơn.

Nhìn lại và dự báo năm 2025

Có thể rút ra các kết luận sau từ dữ liệu trên:

• Đối với phần lớn token, hoạt động phát hành token (TGE) thường là “thời điểm vào lệnh tệ hơn”, kết quả trung vị về giá cơ bản là “giảm khoảng 70%”;
• TGE không còn là “cửa sổ vào sớm”, đối với các dự án bị thổi phồng quá mức nhưng yếu về cơ bản, TGE thậm chí còn là “đỉnh giá”;
• Các dự án phát hành với FDV ban đầu cao không “phát triển để xứng đáng với định giá”, ngược lại, giá của chúng bị điều chỉnh mạnh xuống;
• Lịch sử luôn lặp lại một cách đáng kinh ngạc: phần lớn các dự án TGE tập trung vào lĩnh vực hạ tầng (do hiện tại đang là bong bóng AI nên dự án AI cũng nhiều), nhưng đây lại chính là “vùng thua lỗ nặng nề”;
• Nếu bạn dự định đầu tư vào TGE, về bản chất là bạn đang “đánh cược mình tìm được dự án ngoại lệ hiếm hoi”, vì xác suất cơ bản cho thấy phần lớn dự án đều có hiệu suất rất tệ.

Nếu phân chia thị trường năm 2025 theo bốn phân vị FDV ban đầu, quy luật sẽ rất rõ ràng: các dự án phát hành token với FDV ban đầu thấp nhất, giá rẻ nhất là nhóm duy nhất có tỷ lệ sống sót đáng kể (40% dự án tăng giá), mức giảm trung vị cũng nhẹ hơn (khoảng -26%); còn tất cả các dự án có FDV ban đầu cao hơn mức trung bình đều bị định giá lại xuống đáy, mức giảm trung vị từ -70% đến -83%, gần như không có dự án nào tăng giá.

Do đó, có thể rút ra một bài học cốt lõi từ bộ dữ liệu này: Hoạt động phát hành token năm 2025 (TGE) là một “giai đoạn tái định giá” — phần lớn giá token tiếp tục giảm, chỉ có rất ít dự án ngoại lệ tăng giá; và FDV càng cao khi phát hành lần đầu, mức giảm cuối cùng càng lớn.