Thiên nga đen lớn nhất năm 2026? Khoản nợ doanh nghiệp Mỹ và lỗ hổng quỹ hưu trí có thể kích hoạt cuộc khủng hoảng 9 nghìn tỷ USD, vàng sắp vượt mốc 6000 USD?

Khi thị trường tài chính đang cố gắng phục hồi sau cú sốc nguồn cung dầu nguyên chưa từng có tiền lệ và sự hỗn loạn do Sở Giao dịch Kim loại London (LME) tạm ngừng giao dịch, ngày càng có nhiều chuyên gia phân tích vĩ mô cảnh báo về sự dễ tổn thương tiềm tàng bên trong hệ thống tín dụng của Mỹ, có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng hơn so với những biến động hiện tại mà thị trường đang chứng kiến.

Mặc dù chỉ số S&P 500 tăng khoảng 1% vào thứ Hai và giá dầu quốc tế cũng giảm khỏi mức cao hoảng loạn qua đêm, nhưng Stephanie Pomboy, nhà sáng lập Macro Mavens, cho rằng áp lực bán bắt buộc cùng với sự tập trung cao của nợ doanh nghiệp dễ tổn thương có thể sớm gây ra một cuộc khủng hoảng thanh khoản diện rộng hơn.

Pomboy nói trong cuộc phỏng vấn với người dẫn chương trình Kitco News Jeremy Szafron, rằng chi phí trả nợ liên tục tăng cùng với việc đường rút vốn tín dụng tư nhân ngày càng hẹp lại, đang đe doạ đến một phân khúc quan trọng trị giá 5 nghìn tỷ USD của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ.

Cô chỉ ra: “Doanh nghiệp Mỹ hiện đang có số lượng nợ xếp hạng BBB lên đến 5 nghìn tỷ USD.”

Cô nhấn mạnh, là cấp thấp nhất trong nhóm trái phiếu đầu tư, khối lượng nợ này lớn hơn nhiều so với toàn bộ thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu, mà thậm chí tính toàn cầu cũng chưa đến một nửa số đó.

Trái phiếu doanh nghiệp BBB có thể là “điểm phát nổ” tiềm tàng

Pomboy cảnh báo rằng, nếu lãi suất tiếp tục tăng cùng với cú sốc năng lượng, sẽ khiến các doanh nghiệp ở mức đầu tư biên bị hạ xuống hạng rác, thì hàng loạt quỹ chịu ràng buộc bởi ủy quyền đầu tư sẽ buộc phải bán tháo những trái phiếu liên quan, dẫn đến một phản ứng dây chuyền trong thị trường tín dụng.

Cô nói: “Khi những công ty này bị hạ hạng, tác động không chỉ dừng lại ở thị trường trái phiếu đầu tư mà sẽ lan truyền khắp toàn bộ chuỗi tín dụng doanh nghiệp.”

Theo cô, bề ngoài doanh nghiệp Mỹ vẫn giữ được sự ổn định, nhưng thực tế sức khỏe bảng cân đối tài sản rất phân hóa, vấn đề đòn bẩy cao bị đánh giá thấp nghiêm trọng.

Cô nói: “Mười doanh nghiệp lớn nhất của S&P 500 có lượng tiền mặt nhiều hơn 400 công ty sau cộng lại. Còn những doanh nghiệp còn lại thì gần như đang lục ghế sofa để tìm tiền lẻ.”

Những lời này nhấn mạnh áp lực dòng tiền mà phần lớn doanh nghiệp Mỹ ngoài các công ty công nghệ và đầu ngành đang phải đối mặt. Nếu chi phí huy động tăng cao và tăng trưởng kinh tế bị kéo chậm bởi cú sốc năng lượng, những doanh nghiệp này có thể sẽ là nhóm đầu tiên bộc lộ vấn đề trả nợ.

Tín dụng tư nhân và rủi ro hưu trí có thể ảnh hưởng đến nhà đầu tư phổ thông

Bên cạnh bảng cân đối của doanh nghiệp, Pomboy còn đặc biệt đề cập đến việc tài sản hưu trí và của nhà đầu tư phổ thông được đóng gói vào các sản phẩm tín dụng tư nhân phi thanh khoản đang đối mặt với rủi ro nghiêm trọng.

Cô chỉ ra rằng, hệ thống hưu trí tổng thể của Mỹ đang có khoản thiếu hụt khoảng 4 nghìn tỷ USD, và nếu khoản đầu tư vào các tài sản phi thanh khoản như tín dụng tư nhân và vốn chủ sở hữu tư nhân không có thể thoát ra dễ dàng theo giá trị sổ sách, thì người chịu thiệt hại cuối cùng sẽ là người lao động bình thường và người nghỉ hưu.

Cô cảnh báo: “Những người làm việc trên dây chuyền sản xuất của General Motors, nghĩ rằng sau này sẽ được nhận một khoản hưu trí khá, cuối cùng có thể phát hiện ra là khoản hưu trí của họ thực ra không hề tồn tại.”

Quan điểm này trùng khớp với lo ngại gần đây về cấu trúc vốn của hệ thống hưu trí Mỹ. Để mưu cầu lợi suất cao hơn, từ năm 2008 các quỹ hưu trí công đã tăng tỷ lệ đầu tư vào tài sản thay thế lên gấp đôi, đạt 34%. Tuy nhiên, S&P Global trong báo cáo tháng 2/2026 chỉ ra việc quỹ hưu trí phụ thuộc ngày càng sâu vào tín dụng thị trường tư nhân và vốn chủ sở hữu tư nhân đang làm gia tăng biến động danh mục đầu tư, và cho rằng loại tài sản này “do thiếu minh bạch, công bố thông tin hạn chế và không đồng nhất nên rủi ro rất cao”.

Trong khi đó, nhờ thị trường tăng giá gần đây, nợ không trích lập của quỹ hưu trí tiểu bang và địa phương từng giảm xuống 1,48 nghìn tỷ USD, nhưng kiểm tra áp lực của Reason Foundation cho thấy chỉ cần một lần suy thoái kinh tế, đến cuối năm 2026 riêng nợ quỹ hưu trí tiểu bang và địa phương có thể tăng vọt lên 2,74 nghìn tỷ USD.

Do đầu tư vào vốn chủ sở hữu tư nhân và tín dụng tư nhân có tính phi thanh khoản cao, thường bị khóa nhiều năm, Pomboy cho rằng khi vấn đề bộc lộ tập trung, những người làm chính sách có khả năng sẽ bị buộc phải can thiệp mạnh mẽ.

Cô nói: “Những người làm chính sách cuối cùng sẽ vội vàng đưa ra dạng cứu trợ nào đó. Bởi bạn không thể vừa cứu ngân hàng, vừa nói với dân thường, ‘mọi người tự nhận xui thôi.’”

Trong quan điểm của cô, nếu rủi ro tín dụng lan sang các tầng lớp như hưu trí và tài sản của hộ dân thường, chính phủ gần như không còn dư địa chính trị để làm ngơ, đặc biệt khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đang đến gần, các nhà chức trách lại tập trung cao độ vào áp lực chi phí sinh hoạt và ổn định kinh tế.

Chính sách nới lỏng và kỳ vọng cứu trợ tài chính nâng đỡ triển vọng vàng

Khi bàn về triển vọng chính sách, Pomboy nói rằng chính quyền Trump hiện tập trung cao độ vào việc duy trì ổn định kinh tế, nỗ lực kiểm soát tác động của vấn đề “chi phí có thể chi trả” tới tâm lý cử tri. Cô chỉ ra việc chính phủ Mỹ gần đây quyết định giải phóng dự trữ chiến lược dầu mỏ là ví dụ điển hình.

Cô nói rằng động thái này là: “Một canh bạc tốn kém, nhưng hiệu quả hạ giá dầu có thể rất hạn chế.”

Tuy vậy, cô cũng cho rằng nó đã đủ chứng minh người làm chính sách sẵn lòng hành động mạnh đến mức nào để cố gắng giảm bớt sức ép cho người tiêu dùng.

Nếu lạm phát lại gia tăng, Pomboy kỳ vọng FED sẽ cho phép lạm phát cao kéo dài hơn so với thị trường dự đoán, để ưu tiên ổn định tài chính và kinh tế. Khi chính phủ buộc phải cung cấp vốn cho cứu trợ tiềm năng, việc hỗ trợ tài chính bằng tiền gần như là điều chắc chắn, và đây chính là lý do then chốt cho quan điểm lạc quan về kim loại quý của cô.

Cô thẳng thắn: “Chính phủ hoàn toàn không thể lấy ra nổi 4 nghìn tỷ USD. Khoản tiền này cuối cùng chỉ có thể được in ra mà thôi.”

Vàng có thể dễ dàng tăng lên 6000 USD/ounce vào cuối năm nay

Dù giá vàng gần đây đang điều chỉnh, Pomboy vẫn giữ quan điểm rất lạc quan về triển vọng vàng.

Cô nói: “Nếu nhất định phải đưa ra dự đoán, thì cuối năm nay, vàng tăng lên 6000 USD/ounce, tôi không cần phải suy nghĩ quá nhiều về điều đó.”

Cô cũng bổ sung: “Có người cho rằng bong bóng vàng đã vỡ, bây giờ không ai còn cần sở hữu vàng nữa, mà tôi lại rất vui với quan điểm đó. Tôi cho rằng đây chính là cơ hội tuyệt vời để mua vào khi giá thấp.”

Quan điểm của cô có nghĩa là, khi thị trường tập trung vào biến động giá ngắn hạn, điều thật sự cần cảnh giác có lẽ là áp lực hệ thống tiềm ẩn trong cấu trúc tín dụng và hưu trí của Mỹ. Khi những rủi ro này kết hợp với cú sốc năng lượng, lãi suất cao và tăng trưởng chậm lại, sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn và chống lại mất giá tiền tệ có thể tiếp tục gia tăng.