Sự "chia rẽ mạnh mẽ" tại Microsoft: Quỹ công nghệ nổi tiếng bán hết 8 tỷ USD, quỹ phòng hộ nổi tiếng Ackman mua vào ở đáy với 2,4 tỷ USD

Xung quanh câu hỏi liệu trí tuệ nhân tạo (AI) là "mối đe dọa" hay động lực tăng trưởng cốt lõi đối với hoạt động kinh doanh chính của Microsoft, hai nhà quản lý quỹ hàng đầu toàn cầu đã có những đặt cược khổng lồ theo hai hướng hoàn toàn trái ngược, khiến giá trị đầu tư dài hạn của Microsoft trở thành chủ đề gây tranh cãi nhất trên thị trường hiện nay.

Sáng lập quỹ phòng hộ Anh TCI, Sir Christopher Hohn, gần như đã thanh lý toàn bộ vị thế Microsoft với quy mô khoảng 8 tỷ USD, giảm tỷ trọng nắm giữ từ 10% danh mục xuống còn 1%, cảnh báo sự phát triển nhanh chóng của AI đang đặt ra mối đe dọa về cấu trúc đối với Office và Azure của Microsoft; trong khi tỷ phú Mỹ Bill Ackman tuyên bố, quỹ Pershing Square mà ông quản lý đã mở mới một vị thế lớn trị giá khoảng 2,4 tỷ USD vào cổ phiếu chủ chốt Microsoft, và công khai tiết lộ trên tài liệu 13F nộp cùng ngày, trực tiếp phản bác nhận định của Hohn và nhận định ông này "sai lầm".

Ackman trình bày chi tiết logic xây dựng vị thế trên nền tảng X, vào với mức P/E dự phóng 21 lần, ông nhận định vành đai bảo vệ doanh nghiệp của Microsoft 365 là "gần như không thể sao chép", tăng trưởng của Azure rất mạnh mẽ, và những lo ngại của thị trường là "hoàn toàn lệch hướng"; còn Hohn trong thư gửi nhà đầu tư đã cảnh báo rõ ràng về rủi ro bị AI định hình lại, đồng thời tăng tỷ trọng cổ phiếu Alphabet từ 3% lên 5%, đưa nó trở thành vị thế công nghệ lớn nhất của quỹ.

Cuộc "tay đôi" công khai đầy kịch tính giữa hai ông lớn đầu tư đã phần nào hỗ trợ giá cổ phiếu Microsoft vốn đang chịu áp lực gần đây. Thứ Sáu, giá cổ phiếu Microsoft tăng 3,05%, trong khi Alphabet A - cổ phiếu mà Ackman đồng thời tuyên bố giảm sở hữu - lại giảm 1,07%. Tính từ đầu năm, giá cổ phiếu Microsoft đã giảm hơn 15%, và thị trường vẫn chưa hết nghi ngại liệu khoản đầu tư khổng lồ vào AI có thể chuyển hóa thành lợi nhuận thương mại hữu hình hay không.

Phe bán khống: AI là "mối đe dọa" với Microsoft, TCI thanh lý toàn bộ vị thế gần một thập kỷ

Từ quý IV năm 2017, TCI gần như liên tục nắm giữ cổ phiếu Microsoft, trong thời gian đó giá cổ phiếu Microsoft tăng tích lũy gần 400%, TCI cũng thu lợi đáng kể từ mối quan hệ đầu tư kéo dài gần một thập kỷ này. Đợt bán giảm mạnh lần này đánh dấu sự kết thúc thực chất của vị thế này.

Hohn tập trung lo ngại ở hai khía cạnh trong thư gửi nhà đầu tư. Thứ nhất là mảng phần mềm Office: ông cho rằng AI phát triển nhanh có thể tái định hình quy trình làm việc, tạo ra nền tảng năng suất thế hệ mới và làm lung lay vị thế thống trị thị trường lâu năm của Microsoft Office. Thứ hai là nền tảng đám mây Azure: Hohn cũng bày tỏ quan điểm rằng triển vọng tăng trưởng của Azure là "có một mức độ rủi ro nhất định". Việc giảm mạnh tỷ trọng nắm giữ diễn ra trong bối cảnh giá cổ phiếu Microsoft đã giảm hơn 15% từ đầu năm, phản ánh tâm lý nghi ngại ngày càng tăng của thị trường với tiến trình thương mại hóa AI ở Microsoft - nhà đầu tư bắt đầu đặt dấu hỏi liệu chi tiêu vốn cho AI gia tăng liên tục có thể tạo ra lợi nhuận thương mại đáng kể hay không.

Đồng thời với việc giảm Microsoft, TCI lại có động thái trái ngược với Alphabet khi tăng tỷ trọng từ 3% lên 5%, biến Alphabet thành vị thế cổ phiếu công nghệ lớn nhất hiện tại của quỹ. Động thái này lộ rõ hành động tái cơ cấu chiến lược bên trong mảng công nghệ của TCI - chuyển trọng tâm từ Microsoft sang Alphabet.

Đáng chú ý là TCI không phải một quỹ chủ đề chuyên về công nghệ, tỷ trọng cổ phiếu công nghệ trong danh mục của quỹ khá khiêm tốn. Trọng tâm của quỹ là hạ tầng và hàng không vũ trụ: cổ phiếu nắm giữ lớn nhất là GE Aerospace, chiếm tới 18% danh mục; các cổ phiếu lớn khác gồm có Visa, Moody's và công ty hạ tầng Ferrovial. Hiện tại TCI chỉ nắm giữ 15 cổ phiếu, Hohn được biết đến với chu kỳ nắm giữ rất lâu, trung bình khoảng 9 năm, vượt xa phần lớn các quỹ phòng hộ cùng ngành. Năm ngoái TCI đã đứng đầu danh sách quỹ phòng hộ sinh lời nhiều nhất thế giới với lợi nhuận 18,9 tỷ đô la cho nhà đầu tư, vượt Citadel của Ken Griffin và Millennium của Izzy Englander.

Phe mua vào: "Vành đai bảo vệ" M365 và Azure gần như không thể sao chép, Ackman mua ngược dòng

Ackman đã đăng một bài phân tích chi tiết trên X, lần lượt phản hồi các lo lắng của thị trường về Microsoft từ ba khía cạnh: rào cản cạnh tranh doanh nghiệp, biên an toàn định giá và cấu trúc thị trường.

Ở mảng M365, ông chỉ ra bộ ứng dụng này hiện có hơn 450 triệu người dùng hoạt động, các phần mềm như Word, Excel, PowerPoint, Outlook và Teams đã được tích hợp sâu vào hầu như toàn bộ các quy trình làm việc hàng ngày của các doanh nghiệp lớn, cùng với đó là nền tảng xác thực, an ninh tuân thủ và quản trị dữ liệu được Microsoft tích lũy trong nhiều thập kỷ, tạo nên "vành đai bảo vệ" gần như không thể sao chép. Ông cũng dẫn chứng lợi thế về định giá gói: phí thuê bao trung bình hàng tháng cho mỗi người dùng M365 chỉ khoảng 20 USD, chưa bằng một nửa chi phí nếu doanh nghiệp rải rác mua lẻ phần mềm tương tự. M365 và Azure gộp lại đóng góp khoảng 70% lợi nhuận toàn công ty Microsoft. Quý trước, doanh thu M365 tăng 15% so với cùng kỳ năm trước (theo tỷ giá không đổi).

Ở mảng Azure, Ackman nhận định lo lắng của thị trường "cũng lệch hướng". Ông dẫn tăng trưởng doanh thu Azure quý vừa rồi là 39% (tỷ giá không đổi), chỉ ra rằng Microsoft đã nâng dự toán tổng chi tiêu vốn năm tài chính 2026 lên khoảng 190 tỷ USD, trong đó 2/3 dành cho máy chủ và thiết bị mạng - trực tiếp liên quan đến nguồn thu gần đây, đồng thời dự báo tăng trưởng sẽ tăng tốc nhẹ vào nửa cuối năm.

Liên quan đến nhận định tiêu cực của thị trường về việc Microsoft điều chỉnh mối quan hệ hợp tác với OpenAI, Ackman cũng đưa ra đánh giá khác khi cho rằng việc Microsoft từ bỏ quyền phân phối độc quyền các mô hình OpenAI thực chất là bước chủ động chuyển sang kiến trúc đa mô hình mở, thuận lợi hơn cho nhóm khách hàng doanh nghiệp có nhu cầu triển khai nhiều mô hình cùng lúc. Ông dẫn số liệu cho biết hiện đã có hơn 10.000 khách hàng doanh nghiệp sử dụng nhiều mô hình trên Azure Foundry, thị trường mô hình AI của Microsoft.

Ackman còn chỉ ra một yếu tố định giá bị thị trường bỏ qua: lợi ích kinh tế khoảng 27% mà Microsoft đang nắm ở OpenAI, nếu tính theo định giá vòng gọi vốn mới nhất thì vào khoảng 200 tỷ USD, chiếm 7% vốn hóa của Microsoft, nhưng hiện chưa được phản ánh vào mức P/E dự phóng khoảng 21 lần - một mức ngang mặt bằng thị trường chung và thấp hơn nhiều so với mặt bằng lịch sử nhiều năm của Microsoft.

Lõi tranh cãi giữa hai phía nằm ở nhận định về mối quan hệ nền tảng giữa AI và hệ sinh thái phần mềm hiện hữu.

Hohn giữ quan điểm "phá vỡ": AI sẽ tạo ra cổng năng suất hoàn toàn mới, qua đó bào mòn rào cản người dùng mà Microsoft Office đã xây dựng suốt hàng chục năm. Ackman lại thuộc trường phái "tăng cường": AI sẽ bổ sung dần các chức năng mới vào nền tảng có sẵn, và nhờ sự tích hợp sâu Copilot do chính CEO Satya Nadella trực tiếp chỉ đạo, cùng chuyển đổi đa mô hình trên Azure, Microsoft sẽ là một trong những doanh nghiệp hưởng lợi lớn nhất từ làn sóng AI.

Với việc Microsoft từ bỏ độc quyền phân phối mô hình OpenAI hồi tháng 4 năm nay - sự kiện mà phần lớn thị trường nhận định là nhượng bộ OpenAI - Ackman tái định nghĩa đây là "chủ động chuyển đổi sang kiến trúc đa mô hình cởi mở", đem lại lợi ích lớn hơn cho các khách hàng doanh nghiệp ngày càng muốn quyền lựa chọn đa mô hình. Ông dẫn số liệu cho biết hiện đã có trên 10.000 khách hàng doanh nghiệp dùng nhiều hơn một mô hình trên Azure Foundry.