Xây dựng nền tảng mới trong trật tự cũ đang suy tàn: Thư gửi nhà đầu tư từ Scottish Mortgage Investment Trust, sản phẩm chủ lực của Baillie Gifford

Nếu bạn quan tâm đến những thay đổi lớn trong cục diện thế giới hiện nay, một “biến cục chưa từng có trong trăm năm”, thì chắc chắn bạn nên hiểu Ray Dalio đang nói gì. Nếu bạn chú ý tới những cơ hội và thách thức do đổi mới công nghệ mang lại trong bối cảnh này, vậy thì cần tìm hiểu thật kỹ về phương pháp đầu tư của Baillie Gifford.

Baillie Gifford được biết đến với triết lý đầu tư dài hạn rõ nét và năng lực quản lý chủ động nổi bật. Khác với những nhà đầu tư chạy theo biến động ngắn hạn, Baillie Gifford luôn chú trọng nhận diện và nắm giữ cổ phiếu của những doanh nghiệp tăng trưởng có khả năng tái cấu trúc ngành và vượt qua các chu kỳ. Baillie Gifford trong dài hạn thường sở hữu số lượng lớn các công ty niêm yết và chưa niêm yết sáng tạo nhất toàn cầu, bao quát các lĩnh vực tiên phong như trí tuệ nhân tạo, khoa học sự sống, tài chính số, năng lượng sạch,... Baillie Gifford kiên định niềm tin rằng phần lớn của cải được tạo ra từ thị trường chứng khoán đến từ một số rất nhỏ các công ty “outlier” (giá trị ngoại lệ). Triết lý đầu tư của Baillie Gifford cũng được xây dựng xoay quanh hiện thực này —— tập trung nắm giữ, đồng hành dài hạn, không sợ bị coi là “ngớ ngẩn” trong ngắn hạn.

Điều này không chỉ được thể hiện trong quan điểm, mà còn ở thực tiễn hành động của họ. Baillie Gifford không chỉ là nhà đầu tư sớm của Tesla, Amazon, Alibaba cùng nhiều doanh nghiệp xuất sắc khác, mà những khoản đầu tư thành công hiện tại của họ còn có tên tuổi như SpaceX, OpenAI, Toutiao, Anthorpic – các ông lớn tương lai cũng đều đã có trong danh mục của họ.

Gần đây, sản phẩm chủ chốt của Baillie Gifford là Quỹ Đầu Tư Thế Chấp Scotland (SMT) đã công bố báo cáo thường niên kèm bức thư gửi nhà đầu tư do giám đốc quỹ kiêm thành viên hợp danh Tom Slater viết. Qua nội dung này, có thể thấy được triển vọng tương lai mà Baillie Gifford nhìn nhận, sự phản tỉnh về thành công lẫn sai lầm, nhận định về cơ hội của AI, thách thức và cơ hội tại thị trường Trung Quốc, cũng như các suy ngẫm với quản trị chủ động — đều đem lại giá trị tham khảo lớn đối với chúng ta.

Hãy cùng điểm lại những suy nghĩ của Baillie Gifford về chính mình, thị trường và bản chất đầu tư trong năm mới này.

Thật khó để nhớ lại trong 12 tháng vừa qua, những giả định cơ bản đang nâng đỡ trật tự quốc tế hậu chiến đã từng bước bị lật đổ như thế nào.

Ngay từ ngày đầu nhiệm kỳ của chính phủ Mỹ mới, mô hình này đã rõ ràng: rút khỏi Tổ chức Y tế Thế giới và giải tán USAID cho thấy việc Mỹ thoái lui khỏi hệ thống quốc tế không phải là một động thái mặc cả mà là chiến lược có chủ đích.

Tháng 4 năm ngoái, Mỹ áp thuế toàn diện lên gần như tất cả các quốc gia có giao thương với mình, mở rộng logic này sang lĩnh vực kinh doanh.

Thời kỳ chính phủ ngừng hoạt động lâu nhất trong lịch sử Mỹ, can thiệp quân sự vào Venezuela, và tháng 2/2026 vụ Mỹ-Israel tấn công Iran đóng cửa eo biển Hormuz gây xáo trộn 1/5 giao dịch dầu toàn cầu – tất cả xác nhận tiến trình này ngày càng tăng tốc, chứ không hề chậm lại. Đây đều là những diễn biến nghiêm trọng mà một số doanh nghiệp chúng tôi nắm giữ đã chịu trực tiếp tổn thất.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điểm phát triển quan trọng nhất khi nhìn lại giai đoạn này không phải là sự tan rã của trật tự cũ, mà là kiến tạo hạ tầng mới. Trong bối cảnh địa chính trị bất ổn, một sự chuyển đổi hoàn toàn khác đang diễn ra.

Chúng tôi nhận định rằng việc AI tăng tốc góp mặt vào kiến thiết hạ tầng toàn cầu là thay đổi cơ cấu quan trọng nhất với kinh tế thế giới kể từ khi Internet xuất hiện, và chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu. Kể từ 2023, tổng chi của những đám mây lớn như Microsoft, Amazon, Google đã tăng gấp hơn hai lần, trong đó nền tảng lớn nhất cam kết đầu tư hằng năm vượt xa 100 tỷ USD. DeepSeek của Trung Quốc chứng minh rằng AI tiên tiến nhất không phải Mỹ độc quyền, tạo áp lực cạnh tranh, càng thúc đẩy đầu tư tăng tốc.

Ngay cả khi hệ thống thuế quan được đàm phán lại, eo biển Hormuz mở cửa trở lại thì quá trình tái cấu trúc kinh tế toàn cầu quanh AI vẫn sẽ tiếp tục tăng tốc.

Sức căng giữa hai lực lượng – phá bỏ trật tự cũ và xây dựng năng lực mới – quyết định cấu trúc danh mục đầu tư của chúng tôi. Ở tầng hạ tầng của chuyển đổi AI, kể cả khi bất ổn địa chính trị ngày càng phức tạp, các nền tảng doanh nghiệp vẫn không bị tác động.

Những doanh nghiệp dễ bị ảnh hưởng bởi kinh doanh xuyên biên giới, niềm tin tiêu dùng hoặc sức cạnh tranh của các nền kinh tế phương Đông khi cầu đầu ra yếu thì lại có kết quả khác hẳn. Họ phải trả giá cho một thế giới thay đổi nhanh hơn giả định định giá của chính họ. Khoảng cách giữa hai dòng doanh nghiệp này đã nới rộng đáng kể trong năm qua.

AIhạ tầng

Khi mỗi nền tảng đám mây lớn đều chi nhiều hơn cả ngân sách quốc phòng của hầu hết các quốc gia về xây dựng hạ tầng, các doanh nghiệp cung ứng dịch vụ này đang vận hành trong môi trường hoàn toàn khác biệt với phần còn lại của kinh tế. Dù tốc độ tăng trưởng chi tiêu này cuối cùng sẽ chậm lại do các giới hạn thực tế về điện năng, đất đai, và năng lực sản xuất, thì quy mô đầu tư tuyệt đối đòi hỏi sẽ khó có thể giảm đi trong vài năm tới.

Danh mục đầu tư của chúng tôi hội tụ ở các mắc xích then chốt trong mở rộng AI. Doanh thu của nhà sản xuất chip TSMC đạt đỉnh lịch sử với mảng máy tính hiệu năng cao chiếm 58% hoạt động và đã công bố đầu tư dồn dập ở Arizona với sáu nhà máy tổng cộng 165 tỷ USD. ASML là nhà sản xuất máy in thạch bản duy nhất, không có nó các loại chip tiên tiến sẽ không thể ra đời, nên vị thế của họ rất được bảo vệ: mọi USD khát vọng AI toàn cầu đều đi qua sổ lệnh của họ. Khi vị thế tăng lên, trong năm qua chúng tôi đã cắt giảm ASML, chuyển một phần vốn sang Nvidia với định giá hấp dẫn hơn so với tăng trưởng, và tiếp tục hưởng lợi từ nhu cầu về sức mạnh tính toán cho xây dựng/vận hành hệ thống AI vốn "không bao giờ đủ".

Tác động của AI còn vượt xa phạm vi các nhà cung ứng hạ tầng. Meta tích hợp AI vào hệ thống đề xuất nội dung và quảng cáo giúp tăng mạnh tương tác trên Facebook và Instagram. Amazon triển khai AI trong logistics, bán lẻ và vận hành đám mây của mình. Chúng tôi đã giảm nắm giữ tại hai doanh nghiệp này nhưng chúng vẫn chiếm tỷ trọng đáng kể. Shopify áp dụng công cụ AI giúp nhà bán lẻ làm được nhiều việc hơn với ít người hơn. CEO của công ty yêu cầu đội ngũ cần chứng minh lý do AI không làm được thay vì lập tức đề nghị tăng nhân sự, thể hiện như một bước ngoặt văn hóa mà chúng tôi quan sát được ở nhiều khoản đầu tư khác trong danh mục.

Nhưng điều này đồng thời cũng ẩn chứa một nhận định đáng lo ngại. Các tính năng AI giúp doanh nghiệp như Shopify nâng cao năng suất đang làm sụt giảm mạnh định giá cả ngành phần mềm truyền thống. Khi các tác tử AI có thể lập trình, kiểm thử và triển khai phần mềm với chi phí chỉ bằng một phần nhỏ nhân viên mã hóa, mô hình định giá theo số lượng sử dụng – cốt lõi của nhiều doanh nghiệp phần mềm – sẽ bị phá vỡ căn bản. Giá trị của các công ty phần mềm đã giảm mạnh trong năm qua.

Chúng tôi mới bổ sung vị thế ở AppLovin và MongoDB, trong đó AppLovin có nền tảng quảng cáo vận hành bằng AI phát triển thần tốc, còn MongoDB là hạ tầng dữ liệu hỗ trợ ngày càng nhiều dự án ứng dụng AI gốc. Spotify và Roblox đều mang lại lợi nhuận rõ rệt, cùng nhận lợi ích từ AI nâng cao cá nhân hóa trải nghiệm, qua đó củng cố vị thế cạnh tranh.

Trong danh mục cổ phần chưa niêm yết, chúng tôi có vị trí mới ở Anthropic – trung tâm của bước chuyển từ công cụ hẹp sang hệ thống thực sự mạnh trong AI – mà chúng tôi xem là một trong những công ty AI quan trọng nhất thế giới. MiniMax là một doanh nghiệp AI mô hình nền tảng của Trung Quốc mà chúng tôi mua ở thời điểm IPO, trực tiếp chứng minh năng lực AI đẳng cấp thế giới đang vượt xa các gã công nghệ lớn của Mỹ.

Đứt gãy kinh doanh toàn cầu

Nếu quá trình xây dựng AI tượng trưng cho cái mới đang được hình thành thì đặc điểm then chốt thứ hai của năm nay là những điều cũ kỹ đang bị tháo dỡ. Chính sách thuế quan năm ngoái, dù có điều chỉnh giảm và thay đổi căn cứ pháp lý, vẫn là một thách thức cơ bản với trật tự thương mại tự do vốn duy trì kinh tế toàn cầu.

Một số doanh nghiệp chúng tôi nắm giữ cảm nhận rất rõ điều này. Nền tảng quốc tế Temu của Pinduoduo gần như dựa hoàn toàn vào tính kinh tế của vận chuyển xuyên biên giới rẻ từ Trung Quốc – là khoản đầu tư có nguy cơ ảnh hưởng trực tiếp nhất trong danh mục nên chúng tôi đã giảm tỷ trọng. Temu phản ứng bằng cách mở rộng nguồn cung tại chỗ nhanh chóng ở các thị trường trọng điểm. Adyen, công ty hạ tầng thanh toán Hà Lan sụt giá mạnh vì khối lượng giao dịch giảm mạnh ở các nền tảng thương mại điện tử châu Á chịu ảnh hưởng nặng nề bởi thuế quan. Chúng tôi đã thoái toàn bộ khỏi Wayfair do sức tiêu dùng tùy ý của người Mỹ gặp gió ngược khiến cán cân rủi ro/lợi nhuận không còn hấp dẫn. Khi kiến trúc thương mại biến động, mọi thứ dựa trên đó đều phải thích ứng theo.

Sea Limited phải đối mặt với một thách thức khác có liên quan. Temu cùng TikTok Shop đang trợ giá mạnh mẽ nhằm chiếm thị phần từ Sea ở thị trường nội địa Đông Nam Á, buộc số lượng lớn các khoản đầu tư cạnh tranh đè nặng lợi nhuận và giá cổ phiếu. Việc chúng tôi tăng thêm vị thế đầu năm ngoái hóa ra là không đúng thời điểm.

Ngành công nghiệp hàng xa xỉ cũng rơi vào hỗn loạn tương tự. Suốt 20 năm tăng trưởng của ngành dựa vào tài sản Trung Quốc không ngừng mở rộng, nhu cầu du lịch quốc tế có hoài bão và thương mại hàng hóa cao cấp thuận lợi. Khi nhu cầu từ khu vực châu Á – Thái Bình Dương kém kỳ vọng, Hermès biểu hiện rõ ràng yếu kém. Chúng tôi đã tăng vị thế ở Hermès, coi sức mua yếu thời điểm này là cơ hội gia tăng tiếp xúc với một trong những doanh nghiệp chất lượng hàng đầu toàn cầu.

Ngày Công bố thị trường vốn của Ferrari trở thành ngày tồi tệ nhất kể từ khi niêm yết do ban lãnh đạo chọn ưu tiên bảo vệ thương hiệu dài hạn thay vì theo đuổi quỹ đạo tăng trưởng thị giá. Chúng tôi cho rằng quyết định này là đúng đắn với công ty, dù không phải điều nhà đầu tư ngắn hạn muốn nghe. Ở cả hai trường hợp, chất lượng cốt lõi của doanh nghiệp đều ở mức xuất sắc. Thứ thay đổi chỉ là giả định thế giới vận hành lâu nay.

Chúng tôi không nghĩ các cú sốc này sẽ chỉ mang tính tạm thời. Sự mất cân bằng trong kinh tế, thương mại, nợ và liên kết chính trị toàn cầu ngày một nghiêm trọng suốt nhiều năm qua. Việc chính phủ Mỹ đương nhiệm làm chỉ là thúc đẩy tiến trình điều chỉnh.

Cái giá của tăng trưởng chậm lại

Khu vực thách thức nhất trong danh mục năm nay chính là các nền kinh tế lớn phương Đông. Vấn đề thực sự không nằm ở thuế quan. Khi các doanh nghiệp thừa vốn cạnh tranh giành thị phần ở nền kinh tế tiêu dùng nội địa gần như không tăng trưởng, tình trạng này sẽ xảy ra.

Sự suy giảm của Meituan là minh chứng rõ nhất. Nguyên nhân không phải do thuế hay lệnh cấm, mà vì Alibaba, JD.com dùng trợ giá người tiêu dùng tấn công doanh nghiệp cốt lõi giao đồ ăn dẫn đến cuộc chiến giá khốc liệt. Ba bên trong hai quý đã đốt hơn 14 tỷ USD chi phí. Meituan chuyển từ lãi sang thua lỗ cả năm. Cuộc đấu này đến từ đối thủ quyết liệt tranh giành thị phần trong thị trường tăng trưởng eo hẹp, chỉnh đốn bất động sản trong nước và tâm lý thận trọng của người tiêu dùng.

Bài học từ Meituan không phải trường hợp riêng lẻ. Đó là biểu hiện cho tình trạng sâu xa hơn ở phương Đông, người Trung Quốc gọi đó là “nội cuộn” – một động thái cạnh tranh, nơi mọi người ngày càng phải nỗ lực nhiều hơn chỉ để thu lợi ít hơn. Trợ giá địa phương, các nguồn vốn ngân hàng quốc doanh giá rẻ và ưu đãi thuế theo sản lượng tạo ra doanh nghiệp đẳng cấp thế giới, nhưng đồng thời làm xói mòn biên lợi ngành.

Bất chấp lượng giao hàng kỷ lục, các nhà sản xuất điện mặt trời vẫn lỗ hàng chục tỷ USD. Công nghệ xe mỗi chiếc đều được nâng cấp nhưng giá bán bình quân mỗi xe của BYD vẫn đi xuống đều đặn. Những doanh nghiệp đủ sức tồn tại trong môi trường này, với cấu trúc chi phí và năng lực kỹ thuật khó ai bắt kịp, chính là lý do chúng tôi vẫn đầu tư vào các doanh nghiệp tốt nhất trong nhóm đó. Nhưng quá trình lựa chọn là vô cùng khắc nghiệt.

Khoản đầu tư mới CATL là ngoại lệ rõ ràng và là vị thế mới lớn nhất năm. Thực tế cho thấy dẫn đầu công nghệ và sản xuất pin xe điện của CATL rất bền vững. Quá trình chuyển đổi năng lượng tiếp tục thúc đẩy cầu cho sản phẩm của họ bất luận chu kỳ trong nước ra sao và sau nhiều năm đầu tư liên tục, họ đã xây xong cái hào cạnh tranh cho riêng mình. Chúng tôi cũng mới sở hữu vị thế ở Xiaohongshu – nền tảng mạng xã hội dẫn đầu về phong cách sống và phát hiện sản phẩm ở Trung Quốc, với mức độ tương tác người dùng rất cao, mô hình quảng cáo còn ở giai đoạn đầu.

Bytedance là khoản đầu tư lớn thứ 3 trong SMT, thuộc nhóm riêng biệt. Đây có thể là doanh nghiệp phi Mỹ duy nhất sở hữu khả năng phủ sóng người tiêu dùng quy mô toàn cầu vượt biên văn hóa và ngôn ngữ, với TikTok tại quốc tế và Douyin ở trong nước. Vào tháng 1/2026, thương vụ tách TikTok Mỹ thành liên doanh Mỹ nắm cổ phần đa số đã giải quyết nguy cơ nhạy cảm lớn nhất. Nhà đầu tư thường đánh giá thấp giá trị tổng thể của Bytedance khi chỉ quan tâm đến TikTok ở Mỹ. Douyin là nền tảng video ngắn và thương mại điện tử lớn nhất nhì tại nền kinh tế tiêu dùng thứ hai thế giới. Công nghệ quảng cáo của Bytedance thuộc nhóm tiên tiến nhất chúng tôi từng chứng kiến. Nếu lên sàn, quy mô lợi nhuận sẽ giúp họ thuộc nhóm doanh nghiệp công nghệ lớn nhất thế giới, nhưng giá giao dịch trên thị trường phi tập trung lại thấp hơn đáng kể so với các nền tảng tương ứng của Mỹ. Khoảng cách giữa chất lượng kinh doanh và định giá mà thị trường sẵn sàng trả cho tài sản công nghệ Trung Quốc nhạy cảm lớn không tưởng. Chúng tôi tin rằng cách phản ứng đúng với phức tạp địa chính trị là không chỉ đầu tư trong phạm vi vùng an toàn của mình.

Ngoài AI

AI là chủ đề trọng tâm của năm nay nhưng không phải là tất cả. Các chủ đề khác mà chúng tôi theo sát nhiều năm qua như số hóa tài chính, đổi mới giao thông, sáng tạo y tế vẫn tiếp tục có tiến triển tốt. MercadoLibre là một trong những doanh nghiệp chủ lực lớn nhất của chúng tôi – khi MercadoPago trở thành nền tảng thanh toán chủ ý ở Mỹ Latinh, mảng core e-commerce tiếp tục giữ vững thị phần, và một năm nữa lại thể hiện hiệu quả vận hành xuất sắc. Công ty đầu tư tái đầu tư mạnh vào bán lẻ và công nghệ tài chính nên dù lợi nhuận ngắn hạn có bị thu hẹp nhưng đang kiến tạo vững chắc nền móng cho vị thế thống trị dài hạn.

Sự nhiễu loạn cũng tác động đến chính bản thân hệ thống tài chính. Stripe đã tiến xa vượt khỏi lĩnh vực thanh toán để tiếp cận các nền tảng kinh doanh số tự chủ vận hành bằng AI, cũng như hạ tầng tài sản số — đều ngày càng giống “tầng kết nối” mới của tài chính. Nu Holdings và Revolut đều đã bước sang giai đoạn phát triển khác biệt: Nu duy trì lợi nhuận tại Brazil, Mexico, Colombia và tháng 1 vừa rồi đã được cơ quan quản lý Mỹ phê duyệt có điều kiện thiết lập ngân hàng quốc gia; Revolut thì nhận giấy phép ngân hàng đầy đủ tại Anh vào tháng 3. Cả hai giờ không chỉ còn đơn thuần là startup công nghệ tài chính nữa mà đã thành ngân hàng được quản lý đúng nghĩa.

Nhờ tự động hóa, điện khí hóa và hạ tầng vật lý mới, ngành vận tải không ngừng tiến lên. Zipline, công ty giao hàng bằng drone, đã chuyển sang quy mô thương mại trong năm vừa qua. Việc ra mắt ở Dallas-Fort Worth bắt đầu từ Walmart tháng 4/2025 và mở rộng tới khoảng 20 địa điểm đến cuối năm. Chipotle, Panera, Wendy’s cùng hàng chục đối tác bán lẻ, nhà hàng khác đều hợp tác trên nền tảng này. Tổng số chuyến giao hàng toàn cầu vượt mốc 2 triệu, Zipline công bố mở rộng tới Houston và Phoenix. Aurora Innovation mở dịch vụ vận chuyên tự động thương mại hành lang Dallas – Houston, vượt quá 100 nghìn dặm vận hành mà không có sự cố an toàn. Joby Aviation tiếp tục tiến bộ nhờ đạt các chứng nhận FAA. Chưa công ty nào đạt quy mô doanh thu tương xứng tiềm năng cuối cùng, mà kiên nhẫn của thị trường dành cho mục tiêu dài hạn đã giảm đi trông thấy trong năm qua.

Trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, Moderna hồi phục tích cực sau một vài năm khó khăn. Vaccine Covid-19 thế hệ mới thành công ra mắt, vaccine phối hợp cúm/covid đã tiến gần hơn phê duyệt tại châu Âu, còn vaccine cúm mùa đang tiến tới quyết định của cơ quan quản lý Mỹ. Dữ liệu dài hạn rất tích cực từ chương trình vaccine ung thư cá nhân hóa của Merck tiếp tục chứng minh công nghệ mRNA có thể vượt xa các ứng dụng di truyền tổng quát ban đầu. Đánh giá về vaccine mRNA đã bị coi nhẹ trong hai năm qua, nhưng nay đã hồi phục mạnh mẽ. Tempus AI tiếp tục ứng dụng nền tảng dữ liệu gen trong điều trị ung thư, Insulet với hệ thống bơm insulin tự động vẫn là một trong những doanh nghiệp thiết bị y tế nổi bật nhất chúng tôi sở hữu. Cơ hội rộng lớn từ thuốc mRNA, dữ liệu gen và phát hiện thuốc AI tiếp tục hấp dẫn như trước đây.

Quản lý chủ động

SpaceX là điển hình cho lý do đáng để tin tưởng vào quản lý chủ động. Vài năm trước, chúng tôi đã đầu tư khoảng 150 triệu bảng vào một công ty tư nhân mà hầu như mọi quỹ khác không mua được, sở hữu nó suốt giai đoạn định giá thị trường phi tập trung bị đình trệ, rồi chứng kiến nó gia tăng thành danh mục trị giá hàng tỷ bảng. Nhà đầu tư bị động không thể có kết quả này. Do buộc tập trung vào chỉ số, lo áp lực báo cáo quý hoặc cấm mua cổ phần tư nhân, nhiều nhà quản lý quỹ chủ động cũng không mua nổi nó. Sở dĩ chúng tôi có được là nhờ lợi thế cấu trúc đặc biệt của quỹ đóng dài hạn, cổ đông kiên nhẫn, hội đồng quản trị xem xét hiệu quả theo năm thay vì quý và sẵn sàng chấp nhận nhìn “lố bịch” trong thời gian bất ổn.

Sự bất cân xứng tiềm ẩn trong kết quả như thế này chính là động lực cho lợi nhuận danh mục dài hạn. Nghiên cứu học thuật đều khẳng định, phần lớn của cải của thị trường cổ phiếu được tạo bởi số rất nhỏ doanh nghiệp. Hầu hết cổ phiếu còn lại thể hiện kém trong vòng đời của chúng. Lợi nhuận vượt trội của thị trường đều do các “ngoại lệ” tạo nên. Điều này có nghĩa nếu danh mục bạn không sở hữu ngoại lệ, hoặc bán quá sớm, có khả năng kết quả sẽ kém. Phương pháp của chúng tôi được thiết kế vì thực tế đó: chúng tôi tập trung danh mục vào số cổ phiếu mà mình tin có tiềm năng vượt trội, chúng tôi giữ chúng trong nhiều năm, thay vì vài quý, và chấp nhận biến động mà niềm tin này kéo theo. Câu chuyện về cuộc chiến giá của Meituan, nhân định giá phần mềm bị ép, định giá tài sản Trung Quốc bị điều chỉnh toàn bộ là cái giá để đối mặt với kết quả bất đối xứng. Công ty chúng tôi thà chịu đựng điều đó còn hơn sở hữu một danh mục chỉ hướng tới tránh rủi ro ấy.

Trong khi đó, cấu trúc chỉ số làm điều ngược lại: mua thêm ở mã đã tăng, bán mã đang giảm. Cấu trúc phân bổ thụ động theo chỉ số cổ phiếu toàn cầu hiện tại là đang đặt 63% vào Mỹ, 33% vào ngành công nghệ, hơn 35% vốn dồn vào 10 công ty lớn nhất. Điều đó không còn là đa dạng hóa danh mục mà ngược lại nó là sự tập trung cực cao ở một bộ giả định cụ thể.

Cùng lúc, biến động cổ phiếu đơn lẻ ngày càng mạnh, mức biến động không còn liên quan tới tình hình cơ bản của doanh nghiệp. Nhà đầu tư cơ bản chỉ chiếm dưới 15% khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ hiện nay. Phần còn lại chủ yếu là các bên tham gia đo lường thời gian theo ngày/tuần và sử dụng đòn bẩy tài chính mạnh. Khi thị trường chuyển động cùng lúc như vào tháng 3, giá cổ phiếu có thể tăng/giảm 20% hoặc 30% chỉ trong vài ngày mà không liên quan đến doanh nghiệp gốc. Đối với SMT, nắm giữ tập trung trong nhiều năm, có thể đầu tư cả doanh nghiệp niêm yết và tư nhân, đây là cơ hội hơn là rủi ro. Khoảng cách giữa giá trị doanh nghiệp thực và giao dịch thị trường trong bất kỳ ngày nào do nhà đầu tư ngắn hạn kiểm soát là nơi chúng tôi kiên trì tạo ra kết quả. Khoảng cách này đang ngày càng lớn.

Chúng tôi nhận thức rằng, trải nghiệm sở hữu Bảo hiểm Thế chấp Scotland sẽ ít thoải mái hơn so với đầu tư vào danh mục sát chỉ số. Biến động là thực và chúng tôi không né tránh nó. Nhưng lựa chọn khác là xây một danh mục cố gắng giảm lệch so với chỉ số trong ngắn hạn — đồng nghĩa giảm những doanh nghiệp thật sự tin, tăng những thứ mình không tin vào, đúng lúc việc đánh giá lại càng trở nên quan trọng.

Triển vọng

Chúng tôi sở hữu 7 trên 10 doanh nghiệp tư nhân giá trị lớn nhất thế giới. Chúng tôi có mặt tại trung tâm kiến tạo AI, hạ tầng kinh doanh toàn cầu và những ngành tiên phong – từ xe điện đến vệ tinh viễn thông, logistics tự động hóa... Trong đa số trường hợp, tiềm năng các doanh nghiệp này đối mặt còn lớn hơn quy mô lĩnh vực của chính họ.

Các động lực định hình cả năm – kiến thiết AI, sự rút lui của chủ nghĩa đa phương, cạnh tranh từ Trung Quốc – tất cả đều đan xen và không tách biệt. Điều hướng trong thế giới do chúng kiến tạo đòi hỏi kiên nhẫn nắm giữ doanh nghiệp xuất chúng và sẵn lòng đồng hành suốt những giai đoạn khó khăn. Đó chính là những gì Quỹ Đầu Tư Thế Chấp Scotland đã làm trong suốt lịch sử. Thế giới đang đổi thay với tốc độ nhanh nhất trong nhiều thập kỷ. Chúng tôi chọn đầu tư vào các công ty dẫn dắt thay đổi này, thay vì né tránh nó.

Tom Slater

Thành viên hợp danh Baillie Gifford, Quản lý Quỹ SMT