Cuộc chiến bảo vệ thị phần ASIC của Broadcom: Rào cản sản xuất hàng loạt với 80% thị phần, sự cạnh tranh từ Google TPU và MediaTek

Google chuyển một phần chuỗi cung ứng bộ xử lý tensor (TPU) cho MediaTek, thị trường giao dịch làm giảm một nửa thị phần của Broadcom.Morgan Stanley đưa ra lập luận ngược lại dựa trên 3 điều kiện sản xuất hàng loạt: bộ nhớ băng thông cao, đóng gói tiên tiến và xác thực hệ thống quy mô lớn. Việc Broadcom có thể giữ vững khoảng 80% thị phần doanh thu sẽ quyết định dự báo doanh thu AI 120 tỷ USD cho tài khóa năm 2027 có thực hiện được hay không.

Phân tích tranh luận về thị phần: Có nhà cung cấp thứ hai không có nghĩa là chia đôi doanh thu

Thị trường đã suy diễn “MediaTek tham gia” thành “Broadcom bị thay thế”.Việc Google mời thêm một đối tác ASIC thứ hai là điều dễ hiểu. Google nhạy cảm với chi phí, muốn giảm sự phụ thuộc vào nhà cung cấp duy nhất, và cũng muốn tách ra mua các linh kiện phổ thông để hạ thấp khoản doanh thu mua bán qua Broadcom. MediaTek đã có được cơ hội phát triển TPU 3nm đáng tin cậy, đánh giá của chuỗi cung ứng về việc họ tham gia là có cơ sở thực tế.

Sự bất đồng xuất hiện ở dự đoán về thị phần.Quan điểm bi quan cho rằng, khi MediaTek vượt qua thử nghiệm ban đầu, thị phần TPU của Broadcom sẽ nhanh chóng giảm xuống chỉ còn 50% và cuối cùng có thể bị thay thế hoàn toàn. Kịch bản cơ bản của Morgan Stanley là Broadcom duy trì khoảng 80% thị phần doanh thu TPU lâu dài, còn MediaTek đạt khoảng 15%—20%.

Tỷ lệ này cũng gần với mục tiêu dài hạn mà hai bên từng công khai.Broadcom tin rằng mình có thể giữ hơn 80% thị trường phục vụ được, trong khi MediaTek đặt mục tiêu dài hạn khoảng 20% ​​thị phần ASIC.

Số lượng chip có thể phóng đại giá trị kinh tế mà MediaTek chiếm được.Giá của giải pháp MediaTek rõ ràng thấp hơn, nên tỷ lệ thị phần không đồng nghĩa trực tiếp với tỷ lệ doanh thu. Ngay cả khi sử dụng giả định giao hàng lạc quan của nhóm MediaTek tại Morgan Stanley, thị phần doanh thu của MediaTek trong năm tới vẫn gần với 20%. Nếu thị trường chỉ nhìn vào số lượng tape-out, phân bổ wafer hoặc đơn hàng ban đầu, rất dễ đánh giá quá cao ảnh hưởng đến doanh thu của Broadcom.

Cuộc tranh luận này tương tự như những lần thảo luận trước về chuỗi cung ứng Trainium của Amazon.Nhà cung cấp mới thực sự có thể giành được những dự án ý nghĩa, và nhà cung cấp cũ có thể mất một phần thị phần; thị trường thường giao dịch trước theo hướng “khách hàng tăng phương án dự phòng” tương đương với “nhà cung cấp cũ bị loại khỏi cuộc chơi”. Morgan Stanley thừa nhận cơ hội của MediaTek, nhưng yêu cầu phải có bằng chứng giao hàng quy mô mới điều chỉnh dự báo đối với Broadcom.

3 ngưỡng sản xuất hàng loạt của Broadcom: Bộ nhớ, đóng gói và xác thực hệ thống

Ngưỡng đầu tiên là bộ nhớ băng thông cao (HBM).Một trong những điểm bán giá thành của phương án MediaTek là Google có thể mua riêng một phần các linh kiện, không cần mua gói với Broadcom nữa. Điều này chỉ khả thi nếu linh kiện chủ chốt có thể mua bất cứ lúc nào với giá hợp lý. Hiện tại nguồn cung HBM đang rất căng thẳng, giá giao ngay đã tăng rõ rệt, mua đứt có thể không hề rẻ. Broadcom đã ký hợp đồng đảm bảo một phần nguồn cung, một hình thức mua bán trước đây tưởng chừng thông thường nay lại trở thành lợi thế về giá và giao hàng.

HBM ảnh hưởng không chỉ tới chi phí vật liệu chip.Khi thiếu hàng, chỉ những phương án có thể nhận được bộ nhớ đúng hạn mới đủ điều kiện vào hệ thống lắp ráp và triển khai cho khách hàng. Dù MediaTek hoàn thành thiết kế chip, nếu không có đủ HBM với giá kiểm soát được, rất khó đạt được kỳ vọng tiết giảm tổng chi phí của Google. Lợi thế của Broadcom đã mở rộng từ năng lực thiết kế sang đảm bảo cung ứng.

Ngưỡng thứ hai là đóng gói tiên tiến.Morgan Stanley dự đoán MediaTek vẫn có thể tranh được một phần công suất tích hợp hệ thống ở cấp tấm wafer (CoWoS) cho sản xuất tối thiểu TPU 2nm, nhưng vẫn chưa chắc chắn Intel EMIB có đủ khả năng đáp ứng độ phức tạp mà Google cần. Dung lượng đế chip cũng có thể trở thành điểm nghẽn. Báo cáo xem EMIB là giải pháp mở ra không gian về quy mô và chi phí vào khoảng năm 2029 nếu mọi việc thuận lợi, còn CoWoS vẫn là phương án dự phòng chắc chắn hơn.

Điều này có nghĩa là dự án 2nm không thể chỉ quy đổi doanh thu theo node chip.Từ mẫu thử qua sản xuất rủi ro nhỏ đến sản xuất hàng loạt quy mô lớn còn có các bước như tỉ lệ thành công đóng gói, đế chip, bộ nhớ, xác thực hệ thống và tiến độ giao hàng. Chỉ cần một mắc xích bị trì hoãn, Google sẽ ưu tiên hơn cho sự ổn định của nền tảng hiện tại, trong khi Broadcom đã vượt qua được các cửa ải này.

Ngưỡng thứ ba là xác nhận hệ thống quy mô lớn.TPU cần vận hành liên tục trên cụm máy lớn, hiệu suất chip chỉ mới là bước khởi đầu. Các nhà cung cấp còn phải hoàn thành xác thực cấp hệ thống, giúp nhiều tủ rack TPU phối hợp ổn định và đảm bảo giải pháp mới không gây rối loạn lộ trình hạ tầng AI của Google. Lần tape-out chip thành công có thể mang lại doanh thu ban đầu, nhưng vẫn chưa chứng minh được hàng nghìn chip, bộ nhớ, mạng và phần mềm có hoạt động ổn định ở quy mô lớn hay không.

Bởi vậy sản phẩm Broadcom bán cho khách luôn kèm tính chắc chắn về sản xuất hàng loạt.Khi khách hàng tích hợp nhu cầu đào tạo và suy luận AI vào kế hoạch chi tiêu vốn theo tiến độ, tổn thất do chậm giao hàng đôi khi lớn hơn nhiều so với chênh lệch mua bán giá một chip. Google dù muốn hỗ trợ nhà cung cấp thứ hai, vẫn sẽ tránh chuyển đổi vội vàng sang giải pháp mới khi quy mô chưa được xác thực.

Từ 10GW đến 15GW: Broadcom hấp thụ mất mát thị phần nhờ mở rộng thị trường

Broadcom không cần thiết phải giữ mãi 100% thị phần TPU của Google để tăng trưởng.Morgan Stanley dự báo doanh thu AI của Broadcom năm tài chính 2027 là khoảng 120 tỷ USD, tương ứng với khoảng 10GW triển khai AI.

Cơ hội triển khai nội bộ và bán ngoài của TPU Google cộng lại chiếm khoảng 75% lượng triển khai.Theo ước tính mỗi GW mang lại khoảng 10-12 tỷ USD, tức khoảng 80 tỷ USD doanh thu liên quan TPU.

Số liệu trên cung cấp một khung quan sát thực tiễn hơn.Ngay cả khi Broadcom nhường khoảng 20% ​​thị phần doanh thu TPU, chỉ cần Google tiếp tục mở rộng triển khai tổng thể, doanh thu tuyệt đối vẫn tăng trưởng. Nhà đầu tư cần xem xét cả thị trường tổng thể lẫn thị phần, không thể chỉ nhìn MediaTek có hợp đồng mà hạ thấp toàn bộ doanh thu AI của Broadcom.

Sự thay đổi chính vào năm tài chính 2028 là cơ cấu khách hàng.Morgan Stanley cho rằng Broadcom có năng lực hỗ trợ ít nhất 15GW triển khai AI lúc đó, tỷ trọng TPU trong doanh thu AI sẽ giảm còn khoảng 60%. Tỷ trọng giảm là do các khách hàng ASIC khác bắt đầu tăng mạnh, chứ không phải do hoạt động của Google suy yếu. Nhiều dự án mới dự kiến sẽ bắt đầu tăng trưởng từ nửa cuối 2027, doanh thu AI của Broadcom sẽ dần chuyển từ tập trung vào một khách lớn sang đa khách hàng tăng trưởng đồng thời.

Sự thay đổi này sẽ giảm tác động tiêu cực của tranh cãi thị phần Google lên định giá.Trước năm 2027, TPU Google vẫn là trụ cột chính cho doanh thu AI của Broadcom; sang tài khóa 2028, việc khách hàng mới có sản xuất hàng loạt đúng tiến độ không sẽ quyết định trần doanh thu. Nếu Broadcom vừa giữ được vị trí nhà cung cấp chính cho Google vừa mở rộng giao hàng với khách mới, MediaTek có được khoảng 20% thị phần vẫn chỉ là “tổn thất có kiểm soát” trong thị trường mở rộng.

Giá mục tiêu 502 USD, mua là mua sự chắc chắn về giao hàng và đa dạng hóa khách hàng

Morgan Stanley tiếp tục đặt Broadcom là cổ phiếu AI trọng điểm chỉ sau Nvidia.Báo cáo giữ nguyên đánh giá “tăng tỷ trọng nắm giữ” và giá mục tiêu 502 USD sử dụng mô hình EPS 17,92 USD năm 2027 với hệ số P/E 28 lần. So với giá đóng cửa 384,05 USD ngay trước báo cáo, giá mục tiêu tương ứng tiềm năng tăng khoảng 31%.

Giá mục tiêu kịch bản giá lên, cơ bản và giảm lần lượt là 637 USD, 502 USD và 308 USD.Kịch bản giá lên đòi hỏi khách hàng ASIC mới, kinh doanh mạng lưới và phần mềm phối hợp vượt kỳ vọng; kịch bản cơ bản dựa vào chip tùy chỉnh, mạng lưới và phần mềm thúc đẩy doanh thu tăng cao trong 2026-2027; còn kịch bản giá xuống giả định khách mới không sản xuất hàng loạt, tăng trưởng thấp hơn dự báo và định giá bị thu hẹp.

Lý do Broadcom được định giá cao không chỉ là hợp đồng TPU với Google.Công ty có một danh mục gồm chip chuyển đổi trung tâm dữ liệu, tính toán tùy chỉnh và dòng tiền phần mềm, doanh thu AI còn được đa dạng hóa nhờ khách hàng mới. Thị trường sẵn sàng trả premium cho mô hình này, với điều kiện Broadcom tiếp tục chứng minh năng lực quản trị chuỗi cung ứng và sản xuất hàng loạt. Duy trì thị phần ổn định chỉ là xác thực bước đầu, còn các dự án mới chuyển thành doanh thu đúng tiến độ mới là xác thực bước hai.

Quan điểm từ các tổ chức cũng phải nhìn cùng lợi ích xung đột.Morgan Stanley công khai từng làm tư vấn cho nền tảng huy động vốn AI liên quan Broadcom và có quan hệ đầu tư ngân hàng với nhiều công ty được họ đánh giá. Giá mục tiêu 502 USD có thể coi là một kịch bản định giá, nhưng không thể thay thế số liệu về giao hàng, doanh thu và chuỗi cung ứng trong tương lai.