Mốc 3% trái phiếu Nhật Bản là ranh giới sống còn! Cựu quan chức Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cảnh báo: Chính sách tài khóa mở rộng có thể buộc ngân hàng trung ương phải mua trái phiếu

Kế hoạch mở rộng tài khóa của Sanae Takaichi đang va chạm trực diện với chính sách thắt chặt tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ), cựu quan chức BoJ Seiji Adachi đã phát đi cảnh báo rõ ràng: Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm vượt 3%, chính phủ có thể gây áp lực buộc BoJ phải tăng mua trái phiếu, điều này sẽ khiến BoJ rơi vào tình thế “tài khóa chi phối” trong chu kỳ tăng lãi suất.

Ngày 15/7, theo Reuters, Seiji Adachi trong cuộc phỏng vấn cho biết, 3% là “ranh giới sinh tử” trong logic tài khóa của chính quyền Takaichi—một khi vượt qua, tiền đề cốt lõi “tăng trưởng kinh tế cao hơn lãi suất, không cần lo ngại nợ công” sẽ bị thị trường đặt dấu hỏi. Thứ Năm vừa qua, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm đạt 2,675%, tuần trước từng chạm mốc cao nhất 30 năm là 2,865%, cuộc chơi quanh ngưỡng 3% chỉ mới bắt đầu.

Phân tích chỉ ra, trọng tâm của cuộc đấu trí chính sách lần này là: Liệu BoJ có thể tiếp tục tăng lãi suất mà vẫn chịu được áp lực chính trị? Nếu phải mua trái phiếu, quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ sẽ gặp trở ngại thực sự.

3%: Ranh giới sinh tử trong logic tài khóa của Takaichi

Bản dự thảo kế hoạch kinh tế của Sanae Takaichi gần đây đã khiến thị trường nghi ngờ mạnh mẽ về kỷ luật tài khóa của Nhật Bản, trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng vọt. Phân tích của Seiji Adachi chỉ ra vấn đề cốt lõi:

Chính phủ Takaichi cho rằng việc gia tăng chi tiêu phải dựa trên điều kiện tăng trưởng kinh tế danh nghĩa phải cao hơn lãi suất dài hạn trong thời gian dài, từ đó duy trì gánh nặng nợ khổng lồ mà không làm tổn hại đến sức khỏe tài chính quốc gia.

Nhưng trong bối cảnh lạm phát duy trì ở mức 2%, tốc độ tăng trưởng kinh tế thực tế tối đa chỉ quanh ngưỡng 1%, tiền đề này đang bị thử thách nghiêm trọng. “Nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng lên trên 3%, sẽ dấy lên nghi ngờ về khả năng bền vững tài khóa của Nhật Bản,” Seiji Adachi cho biết. Ông tiết lộ, trong nội bộ chính phủ Nhật rất có thể xem vùng lợi suất 3%-3.5% là “ranh giới cuối cùng không thể để mất”.

Seiji Adachi nhấn mạnh, yếu tố đẩy lợi suất tăng hiện nay không phải là tỷ lệ nợ so với GDP hiện tại của Nhật Bản, mà là lo lắng sâu sắc của thị trường về khả năng Nhật duy trì kỷ luật tài khóa trong tương lai—“Hiện tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản có thể đang giảm, nhưng điểm khiến lợi suất tăng không phải là tình hình tài khóa hiện tại, mà là nỗi lo về liệu Nhật Bản có giữ được kỷ luật tài khóa trong tương lai.”

Tiến trình thắt chặt đối mặt “bóng ma tài khóa chi phối”

Ngân hàng Trung ương Nhật đang đi trên con đường bình thường hóa chính sách đầy gian nan. Tháng Sáu, BoJ đã bỏ phiếu 7-1 để nâng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản lên 1%, mức cao nhất kể từ năm 1995. Song song đó, nhằm thu hẹp bảng cân đối kế toán phình to sau một thập kỷ kích thích tiền tệ quy mô lớn, BoJ từ năm 2024 đã giảm tốc độ mua trái phiếu chính phủ, đồng thời quyết định giữ quy mô mua trái phiếu hàng tháng ở mức khoảng 2 nghìn tỷ yên từ tháng 4/2027.

Tuy nhiên, kỳ vọng mở rộng tài khóa và thắt chặt tiền tệ vốn xung đột tự nhiên. Tăng lãi suất làm chi phí vay của chính phủ tăng vọt, trong khi kế hoạch tài khóa của Sanae Takaichi lại cần một môi trường tài chính tương đối nới lỏng. Seiji Adachi cảnh báo:

“Tùy tốc độ lợi suất tiếp tục tăng, chính phủ có thể tạo áp lực chính trị lên Ngân hàng Trung ương Nhật để buộc tăng quy mô mua trái phiếu, nhằm kìm lợi suất xuống.”

Đáng lưu ý, sau khi bãi bỏ kiểm soát đường cong lợi suất (YCC), BoJ đã không còn xem mua trái phiếu là công cụ chính sách tiền tệ, nhưng bất kỳ động thái mua khẩn cấp nào cũng sẽ làm phức tạp thêm nỗ lực thu hẹp di sản của chương trình kích thích mạnh mẽ do cựu Thống đốc Haruhiko Kuroda để lại. Seiji Adachi cũng chỉ rõ, chính phủ khó có khả năng công khai kêu gọi hoãn tăng lãi suất, bởi điều đó có thể gây ra nỗi lo lạm phát vượt khỏi kiểm soát, từ đó càng đẩy lợi suất lên cao.

Đường đi tăng lãi suất phân hóa: Sau 1,25% mới thực sự thử thách

Sau nhiều lần tăng lãi suất, thị trường có chia rẽ đáng kể về đường đi chính sách của BoJ trong tương lai.

Reuters đưa tin, Seiji Adachi dự đoán cùng với khả năng lạm phát tăng dần qua vài tháng tới, BoJ có thể tăng lãi suất chính sách ngắn hạn lên 1,25% vào một thời điểm nào đó từ tháng 10 năm nay đến tháng 1 năm sau. Khảo sát cho thấy phần lớn chuyên gia cũng dự báo BoJ sẽ tăng lãi suất lên 1,25% vào cuối năm nay.

Seiji Adachi chỉ ra, mức 1,25% sẽ đưa lãi suất chính sách của BoJ về mức trung tính đối với nền kinh tế. “Sau khi lãi suất đạt 1,25%, quyết định tăng lãi suất tiếp theo của BoJ sẽ lấy rủi ro lạm phát làm trung tâm. Mục tiêu của việc tăng lãi suất sẽ chuyển từ điều chỉnh mức độ hỗ trợ tiền tệ sang chống lạm phát,” ông nói.

Điều này đồng nghĩa với việc các diễn biến chính sách của BoJ sẽ chia làm hai giai đoạn: Giai đoạn một là từ 1% lên 1,25%, chủ yếu thử thách tính độc lập của BoJ dưới áp lực tài khóa; giai đoạn hai là trên 1,25%—phụ thuộc vào diễn biến giá dầu do tình hình Trung Đông quyết định, Seiji Adachi cho rằng vào một thời điểm nào đó năm sau, BoJ có thể nâng lãi suất lên 1,5% hoặc thậm chí 1,75%.

Reuters trích dẫn các nguồn tin cho biết, BoJ trong tháng này sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng tiếp tục tập trung vào rủi ro lạm phát vượt mức—yên yếu khiến chi phí tăng và nhu cầu AI mạnh đang phần nào bù đắp tác động giảm giá dầu. Sự cân bằng giữa quyền tự chủ chính sách của BoJ và thực tế tài khóa của Nhật Bản, vẫn còn là một quá trình dài hơi và đầy thử thách.