Tín hiệu quan trọng cho thấy tâm lý ưa rủi ro trên thị trường đang hồi phục! Giá dầu hạ nhiệt, trái phiếu Mỹ tăng ba phiên liên tiếp, hướng tới chuỗi tăng dài nhất trong một tháng qua.

Theo thông tin từ VietFinance APP, do kỳ vọng lạc quan của thị trường vào các cuộc đàm phán hòa bình giữa Mỹ và Iran sẽ thúc đẩy sự phục hồi vận chuyển tàu dầu quanh bán đảo Ả Rập, giá dầu thô quốc tế chuẩn — Brent cũng như giá dầu thô WTI gần đây đều giảm mạnh, giá giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ cũng được thúc đẩy đáng kể do giá dầu và kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt, hứa hẹn sẽ tạo nên chuỗi tăng giá dài nhất trong vòng một tháng qua. Đối với triển vọng thị trường cổ phiếu, trong ngắn hạn có thể xuất hiện sự phục hồi kỹ thuật về mức độ ưu thích rủi ro do sự sụt giảm của giá dầu và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, nhưng chưa đủ để xác nhận thị trường cổ phiếu toàn cầu bước vào chu kỳ tăng giá không phân biệt.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm được gọi là “mỏ neo định giá tài sản toàn cầu” đã giảm liên tiếp ba ngày, nối tiếp xu hướng giảm trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ hôm thứ ba, giảm thêm 3 điểm cơ bản xuống còn 4,62%; mức chênh lệch giữa lợi suất này với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm — vốn nhạy cảm nhất với chính sách tiền tệ của Fed — cũng hẹp lại đến mức thấp nhất gần bốn tuần qua.

Như thể hiện trong biểu đồ trên, trái phiếu kho bạc Mỹ đang hướng đến chuỗi tăng giá dài nhất trong một tháng qua — khi giá dầu quốc tế tiếp tục giảm, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ cũng giảm liên tiếp ngày thứ ba.

Tiến triển tích cực trong các cuộc đàm phán Mỹ-Iran đang nhanh chóng thu hẹp phần bù rủi ro địa chính trị của dầu thô, góp phần giảm kỳ vọng lạm phát năng lượng và đẩy giá trái phiếu kho bạc Mỹ lên liên tiếp. Giá dầu Brent đã giảm từ trên 100 USD/thùng tuần trước xuống còn khoảng 86 USD/thùng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống còn khoảng 4,62%, tuy nhiên chênh lệch lợi suất 10 năm so với 2 năm cũng đồng thời thu hẹp, cho thấy xu thế này nghiêng nhiều về “đường cong lợi suất bò dần bằng phẳng” được thúc đẩy bởi việc giảm phần bù lạm phát kỳ hạn dài và nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường tài chính, chứ không phải thị trường đồng loạt đặt cược Fed sẽ quay lại chính sách tiền tệ nới lỏng chu kỳ mới.

Đặc biệt, xác suất được thị trường hợp đồng tương lai lãi suất dự đoán rằng Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tuần này vẫn ở mức gần 40%, nhận định cơ bản của các nhà kinh tế là Fed sẽ giữ nguyên mức lãi suất chuẩn trong năm nay, điều này càng cho thấy thị trường trái phiếu chỉ mới rút lại một phần định giá “giá dầu vượt kiểm soát”, chứ chưa xác nhận nguy cơ thắt chặt tiền tệ đã hoàn toàn được loại trừ.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, khi làm mẫu số trong mô hình định giá cổ phiếu DCF là lợi suất phi rủi ro, nếu tiếp tục duy trì ở mức cao sẽ không tất yếu kết thúc thị trường bò siêu cấp xoay quanh AI, nhưng sẽ gây ra áp lực điều chỉnh giảm ngắn hạn, đồng thời có thể khiến thị trường chuyển từ “thị trường bò mở rộng định giá” sang “thị trường bò xác minh lợi nhuận”. Sự gia tăng lợi suất sẽ mạnh mẽ thu hẹp định giá của các tài sản kỳ hạn lâu năm như bán dẫn PE cao, phần mềm AI, hạ tầng AI chưa sinh lời, pin nhiên liệu điện và công nghệ lượng tử, vũ trụ; nhưng với các công ty công nghệ đầu ngành đã có đơn hàng khóa, quyền định giá, năng lực mua lại cổ phiếu và dòng tiền mặt, cú sốc sẽ chủ yếu thể hiện thông qua biến động ngắn hạn thay vì làm sụp đổ logic ngành.

Giá dầu giảm đỡ giá trái phiếu dài hạn — Trái phiếu kho bạc Mỹ có chuỗi tăng tốt nhất trong tháng

Dữ liệu giao dịch mới nhất cho thấy, viễn cảnh khả quan từ các cuộc đàm phán Mỹ-Iran đang nhanh chóng thu hẹp phần bù rủi ro địa chính trị của giá dầu thô, đồng thời giúp kỳ vọng lạm phát năng lượng giảm và đẩy giá trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trở lên tăng liên tiếp. Giá dầu Brent đã lao dốc từ hơn 100 USD/thùng tuần trước về mức khoảng 86 USD/thùng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm còn khoảng 4,62%.

“Diễn biến tích cực của trái phiếu dài hạn 10 năm trở lên của Mỹ cho thấy nhà đầu tư vẫn không hoàn toàn loại bỏ phần bù rủi ro liên quan tới áp lực lạm phát leo thang trở lại, cũng không loại trừ khả năng các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu có thể phải duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt dài lâu hơn nữa.” — theo đa chiến lược gia tài sản của Mizuho International, bà Evelyn Gomes-Lecheti.

Hợp đồng hoán đổi lãi suất kỳ hạn gắn với lịch họp FOMC của Fed cho thấy xác suất Fed lựa chọn tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ Tư giờ New York hơn một phần ba và gần 40%.

“Điều này rất bất thường,” bà Laura Cooper — giám đốc vĩ mô cấp cao tại Nuveen Administration Ltd trả lời phỏng vấn truyền thông. “Nhìn lại khoảng một thập kỷ qua, các thành viên FOMC của Fed thường truyền đạt trước rất rõ ràng các hành động chính sách tiền tệ có thể thực hiện, vì vậy giờ đây nhà đầu tư phải đối mặt với một chế độ chính sách tiền tệ mới dưới thời Powell khi mà Fed không còn cung cấp chỉ báo tương lai.”

Bà cho biết, Fed hiện tại có thể “tạm thời đứng ngoài quan sát”, nhưng “vẫn có xu hướng cho rằng năm nay không cần phải tăng lãi suất trở lại”.

Dữ liệu việc làm ADP của Mỹ sẽ công bố sau đó có thể cung cấp tín hiệu rõ ràng hơn cho triển vọng việc làm. Dữ liệu bốn tuần tính đến ngày 11/7 không có dự báo của chuyên gia kinh tế, kỳ trước đó thì bất ngờ tăng 16.500 người. Chỉ số niềm tin tiêu dùng của The Conference Board dự báo sẽ tăng từ 91,2 của tháng 6 lên 92,4 trong tháng 7. Bộ Tài chính Mỹ phát hành đợt trái phiếu kỳ hạn 7 năm trị giá 44 tỷ USD mới, mức độ chấp nhận và nhu cầu với đợt phát hành này cũng là chỉ báo quan trọng cho nhà đầu tư.

Trong phiên giao dịch tiền mở cửa hôm thứ ba, giá dầu Brent giảm 2,3% xuống còn 86,28 USD/thùng; giá dầu này tuần trước có lúc vượt lên trên 100 USD/thùng, lập đỉnh hai tháng.

Thị trường chứng khoán toàn cầu bước vào giai đoạn “sửa tỷ lệ chiết khấu + xác minh chất lượng lợi nhuận”

Xét về phương diện giao dịch và định giá thị trường tài chính, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là “mỏ neo định giá tài sản toàn cầu” đích thực, nếu trong thời gian tới chỉ số lợi suất này tiếp tục tăng do kỳ vọng lạm phát mạnh mẽ hơn và chi tiêu ngân sách quy mô lớn hơn kéo theo phần bù kỳ hạn tăng cao, thậm chí tiến gần mốc 5% — một điểm mốc tâm lý quan trọng — thì chắc chắn sẽ trực tiếp nâng cao chuẩn lợi suất phi rủi ro trong mô hình định giá tài sản DCF. Điều này có thể khiến các cổ phiếu tăng trưởng nóng, cổ phiếu công nghệ chưa sinh lời, các mã theo chủ đề sức mạnh AI, trái phiếu doanh nghiệp lợi tức cao và cả tài sản tiền mã hóa phải đối mặt với sự thu hẹp định giá hoặc thậm chí đổ vỡ; hơn nữa, nếu lợi suất 10 năm của Mỹ tăng trong bối cảnh lạm phát (không phải tăng trưởng) thì biên lợi nhuận doanh nghiệp còn chịu nhiều áp lực từ cả chi phí năng lượng, tiền lương và chi phí tài chính.

Về lý thuyết, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đóng vai trò là chỉ số lợi suất phi rủi ro ở mẫu số của mô hình định giá DCF trong thị trường chứng khoán. Khi các chỉ báo khác (đặc biệt là dòng tiền dự kiến ở tử số) không đổi rõ rệt — chẳng hạn mùa công bố báo cáo tài chính, tử số vắng chất xúc tác tích cực, nếu mẫu số tăng cao hoặc duy trì lâu ở mức lịch sử thì định giá của các cổ phiếu công nghệ liên quan sát với AI, trái phiếu doanh nghiệp lãi suất cao và tài sản rủi ro như tiền mã hóa sẽ dễ sụp đổ.

Đối với thị trường cổ phiếu toàn cầu, xu hướng giá dầu và lợi suất trái phiếu dài hạn cùng giảm có lợi cho các cổ phiếu công nghệ giá trị cao vốn định giá lâu dài và dựa vào chiết khấu dòng tiền tương lai. Trong bối cảnh giá dầu tiếp tục suy giảm, giá năng lượng thấp tương đối sẽ giảm đáng kể chi phí doanh nghiệp lẫn đỡ gánh nặng thu nhập thực tế cho người dân, còn lợi suất phi rủi ro thấp sẽ làm tăng giá trị hiện tại của dòng tiền doanh nghiệp trong tương lai. Vì vậy, diễn biến ngắn hạn thị trường có thể thấy xuất hiện sự phục hồi rủi ro nhờ động lực từ giá dầu giảm và lợi suất kho bạc Mỹ lùi bước, tuy nhiên vẫn chưa đủ cơ sở để xác nhận thị trường cổ phiếu toàn cầu trở lại thị trường bò không phân biệt.

Những doanh nghiệp công nghệ đầu ngành có dòng tiền tự do dồi dào, tỷ lệ “thu hoạch AI” cao và không phải phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài sẽ có ưu thế vượt trội so với các dự án sức mạnh tính toán duy trì tăng trưởng nhờ nhu cầu tương lai, đòn bẩy cao hay tài trợ khách hàng; ngành tiêu dùng không thiết yếu, công nghiệp, vận tải và một số tài sản nhạy cảm với lãi suất có thể hưởng lợi từ việc giảm giá năng lượng, trong khi các nhà sản xuất dầu mỏ và bán dẫn beta cao tiếp tục chịu áp lực giảm kỳ vọng lợi nhuận. Ngoài ra, yếu tố thực sự quyết định liệu thị trường có thể từ phục hồi chuyển sang một vòng tăng mới hay không không nằm ở việc giá Brent mất mốc nào đó, mà là Fed có tạm ngưng tăng lãi suất hay không, cùng việc Microsoft, Meta, Amazon và các doanh nghiệp dẫn đầu chi tiêu cho AI có thể chứng minh khả năng đồng thời gia tăng doanh thu, hiệu quả sử dụng vốn và tái thiết lập dòng tiền tự do hay không.