Fitch gióng hồi chuông cảnh báo tín dụng AI! Khi CDS vượt qua EPS trở thành chỉ báo xu hướng, kỷ luật tín dụng, dòng tiền và lợi nhuận thực tái định hình thị trường bò AI toàn cầu

Theo thông tin từ ứng dụng tài chính Zhihui Tài chính (Smart Finance), một trong ba tổ chức xếp hạng tín dụng lớn nhất thế giới, Fitch, gần đây đã phát hành một báo cáo nghiên cứu cảnh báo rằng làn sóng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) chưa từng có tiền lệ và nguy cơ điều chỉnh mạnh có thể trở thành rủi ro lớn đối với thị trường tín dụng toàn cầu, và rủi ro tín dụng này ngược lại cũng sẽ làm tăng thêm rủi ro cho các thị trường tài chính rộng lớn như cổ phiếu và trái phiếu toàn cầu. Rủi ro thị trường tín dụng sẽ tiếp tục làm tăng tâm lý lo lắng của các nhà đầu tư, cụ thể là: giá trị cổ phiếu công nghệ toàn cầu tăng vọt cùng chi tiêu cho trí tuệ nhân tạo với quy mô chưa từng thấy, có khả năng đã quá cao so với lợi nhuận đầu tư từ chuỗi cung ứng AI trong tương lai vẫn còn bất định.

Nhóm phân tích của Fitch cho biết trong “Triển vọng Rủi ro Toàn cầu quý 3” rằng môi trường tín dụng hiện chủ yếu bị chi phối bởi hai rủi ro ngắn hạn: tính dễ tổn thương trước sự điều chỉnh mạnh của thị trường liên quan đến AI ngày càng tăng và sự bất định kéo dài của phí bảo hiểm chiến tranh liên quan đến xung đột địa chính trị giữa Mỹ và Iran.

Cơ quan xếp hạng này nhấn mạnh sự đồng thuận với cảnh báo gần đây từ các cơ quan quản lý toàn cầu, rằng làn sóng AI đang có mối liên hệ ngày càng chặt chẽ với tăng trưởng kinh tế và thị trường tài chính/capital toàn cầu, đặc biệt ở Mỹ, qua đó làm tăng nguy cơ điều chỉnh ở quy mô bear market nếu xuất hiện bán tháo lớn. Fitch cho biết: “Quy mô đầu tư vào AI hiện nay quá lớn khiến kinh tế toàn cầu và toàn bộ thị trường capital mở ra rủi ro đáng kể đối với các diễn biến điều chỉnh kiểu này.”

Báo cáo nghiên cứu của Fitch chỉ ra, làn sóng đầu tư AI đã vượt ra khỏi câu chuyện định giá cổ phiếu công nghệ để trở thành rủi ro hệ thống của cả hệ thống tín dụng toàn cầu và kinh tế vĩ mô — chỉ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ của S&P500 đã tiệm cận mức thời kỳ bong bóng dotcom, phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mỹ dự báo tăng 26% trong 6 tháng đầu 2026, sáu doanh nghiệp công nghệ lớn Bắc Mỹ phát hành tổng cộng 182 tỷ USD trái phiếu cấp investment, bốn “ông lớn” điện toán đám mây dự kiến chi tiêu vốn tăng hơn 75% trong năm nay, lên hơn 700 tỷ USD. Nhìn tổng thể, thị trường tài chính định giá các doanh nghiệp siêu máy tính không còn chỉ dựa vào tăng trưởng lợi nhuận mà còn dựa vào dòng tiền tự do, chi phí tài trợ, khả năng gánh nợ và vốn hoàn lại.

Fitch cho biết, các khoản đầu tư này thúc đẩy tăng trưởng GDP Mỹ và hiệu ứng giàu có trong ngắn hạn, nhưng khi doanh thu từ AI trong tương lai, chính sách quản lý, cạnh tranh và tỷ suất hoàn vốn còn bất định, thì nếu thị trường xảy ra điều chỉnh mạnh và kéo dài, có thể tác động lan tỏa tới kinh tế và thị trường tín dụng toàn cầu thông qua kênh giá cổ phiếu giảm, chi phí tài trợ tăng lên, chi tiêu vốn cắt giảm và tiêu dùng giảm. Ngược lại, xung đột Mỹ-Iran, giá năng lượng leo thang và hiện tượng El Niño cực mạnh có thể làm lạm phát và áp lực tài khóa trầm trọng hơn, khiến các nước nợ cao và xếp hạng thấp càng dễ bị tổn thương.

Đối với thị trường chứng khoán toàn cầu và bull run AI, rủi ro thị trường tín dụng mang ý nghĩa là sự thay đổi trong quy tắc định giá, chứ không phải kết thúc ngay lập tức xu hướng tăng của ngành AI. Chỉ số Philadelphia Semiconductor đã giảm khoảng 25% so với đỉnh ngày 22/6, rơi vào bear market kỹ thuật; ngày 28/7 quỹ ETF SMH (chứng khoán Mỹ) giảm khoảng 3,6%, cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix của Hàn Quốc lao dốc lần lượt 13,4% và 14,7%, cộng thêm điểm CDS của Nvidia tăng vọt vào thứ Hai, cho thấy lo ngại về thị trường tín dụng đã lan tới chuỗi cung ứng toàn cầu thông qua giảm đòn bẩy, đảo chiều động lượng và thu hẹp hạn mức rủi ro. Trong khi đó, chỉ số Dow Jones, cổ phiếu y tế, tiêu dùng thiết yếu và một số nhóm ngành công nghiệp vẫn vững vàng, cho thấy dòng tiền lớn dịch chuyển từ tất cả tài sản liên quan “AI máy tính đều tăng giá” sang các tài sản có dòng tiền tự do dồi dào, nợ ròng thấp, khách hàng đa dạng, thu nhập hợp đồng ổn định và khả năng hiện thực hóa AI thực tế cao.

Từ làn sóng đầu tư AI đến căng thẳng tại Hormuz và El Niño, định giá thị trường tín dụng bước vào giai đoạn kiểm thử áp lực

Cảnh báo mới nhất này của Fitch là cảnh báo rõ ràng nhất từ một tổ chức xếp hạng lớn toàn cầu kể từ đầu năm nay. Đồng thời, lo ngại về ai sẽ trả tiền cho cơn sốt chi tiêu này cùng với dấu hiệu cạnh tranh ngày càng gay gắt của chip AI cao cấp và chip nhớ Trung Quốc, các mã cổ phiếu bán dẫn liên quan AI ở châu Á và Mỹ lại lao dốc mạnh vào thứ Tư. Thị trường chứng khoán Hàn Quốc hai ngày liên tiếp phải ngắt mạch, trong phiên giao dịch thứ Tư chỉ số chuẩn KOSPI từng giảm hơn 12% trong ngày và có hai ngày liên tiếp kích hoạt cơ chế ngắt mạch, từng có lúc rơi dưới 5.300 điểm, nghĩa là đã giảm tổng cộng hơn 43% so với mức đỉnh lịch sử gần đây.

Báo cáo nghiên cứu của Fitch nhấn mạnh, P/E điều chỉnh theo chu kỳ của S&P500 đã lên gần mức đỉnh của bong bóng dotcom cuối những năm 90; trong khi đó, nhờ AI là yếu tố thúc đẩy chính, phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mỹ dự báo sẽ đạt mức tăng kỷ lục 26% trong nửa đầu 2026.

Fitch cho biết, Amazon, công ty mẹ Google là Alphabet, Nvidia, công ty mẹ Facebook là Meta, Oracle và SpaceX đã phát hành tổng cộng 182 tỷ USD trái phiếu cấp investment; đồng thời, chi tiêu vốn tăng tổng cộng của Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft năm nay dự kiến vượt 75%, đạt 700 tỷ USD.

Nhóm phân tích Fitch dự báo, đầu tư mạnh vào công nghệ thông tin đã đóng góp trực tiếp 1,4 điểm phần trăm vào tốc độ tăng trưởng GDP Mỹ quý 1; đồng thời, giá cổ phiếu đi lên còn hỗ trợ chi tiêu của hầu hết các hộ gia đình Mỹ thông qua hiệu ứng giàu có.

Tuy nhiên, những bất định xung quanh tạo doanh thu AI trong tương lai, chính sách quản lý, cạnh tranh và xáo trộn trên thị trường lao động, có thể dẫn đến điều chỉnh mạnh và kéo dài của các thị trường tài chính toàn cầu, đồng thời tác động rộng lớn lên nền kinh tế vĩ mô.

Fitch cho biết: “Mức độ gắn kết giữa thị trường vốn, nền kinh tế và AI đã tạo ra điểm yếu cho thị trường tín dụng, điểm yếu này hoàn toàn có thể lan tới thị trường cổ phiếu và trái phiếu.”

Rủi ro địa chính trị vẫn là một mối lo chính, đặc biệt khi giao tranh giữa Mỹ và Iran lại bùng phát những tuần gần đây, eo biển Hormuz bị đóng cửa toàn diện một lần nữa.

Fitch dự báo, tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2026 sẽ giảm xuống 2,4%, đồng thời cho rằng, do eo biển Hormuz bị phong tỏa và vận tải qua Biển Đỏ cũng gặp rủi ro lớn khiến giá năng lượng tăng mạnh, lạm phát của Mỹ có thể đạt 3,7% vào cuối năm.

Fitch cũng đưa hiện tượng thời tiết El Niño mạnh vào danh mục rủi ro thị trường tín dụng đang hiện hữu, bởi nó có thể gây ra hạn hán, lũ lụt và thời tiết bão nghiêm trọng.

Cơ quan xếp hạng này cảnh báo, các hiện tượng thời tiết cực đoan như vậy có thể gây thêm áp lực lạm phát toàn cầu do xung đột Mỹ-Iran gây ra.

Fitch bổ sung rằng, các quốc gia nợ cao và xếp hạng “junk” sẽ đặc biệt dễ bị tổn thương, vì giá thực phẩm tăng vọt có thể buộc chính sách tiền tệ của hệ thống ngân hàng trung ương phức tạp hơn, đồng thời chi phí trợ cấp tăng mạnh và áp lực tài khóa càng nặng nề hơn.

Fitch cho biết, ở Mỹ Latinh, các hàng hóa số lượng lớn như phân bón và dầu diesel chiếm 50-70% chi phí đầu vào nông nghiệp, còn khoảng 30% phân bón nhập từ Trung Đông; chi phí tăng và sản lượng giảm có thể bóp mạnh biên lợi nhuận của doanh nghiệp nông nghiệp, tác động tới lĩnh vực vận tải truyền thống như cảng biển lớn, đường sắt và các tuyến cao tốc có vai trò sống còn với tăng trưởng kinh tế toàn cầu.

Khi CDS thay thế EPS trở thành chỉ báo AI, dòng tiền, xếp hạng tín dụng, chi phí tài trợ và lợi nhuận thực sự nắm quyền định giá

Cảnh báo của Fitch có nghĩa, AI giờ đây không còn chỉ là câu chuyện định giá cổ phiếu công nghệ quá cao mà đã phát triển thành yếu tố rủi ro hệ thống kết nối giữa thị trường capital, tín dụng doanh nghiệp và tăng trưởng vĩ mô Mỹ. Nửa đầu 2026, phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mỹ tăng 26%; Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle cùng SpaceX phát hành tổng cộng 182 tỷ USD trái phiếu cấp investment, còn chi tiêu vốn năm của Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft dự kiến sẽ tăng vọt hơn 75% lên 700 tỷ USD.

Báo cáo nghiên cứu Fitch chỉ ra, đầu tư vào AI và công nghệ thông tin đã đóng góp trực tiếp 1,4 điểm phần trăm vào tốc độ tăng trưởng GDP Mỹ quý 1, tăng giá cổ phiếu công nghệ cộng thêm hiệu ứng giàu có hỗ trợ tiêu dùng, vì vậy nếu kỳ vọng lợi nhuận AI bị điều chỉnh giảm, tác động sẽ lan dọc từ “thị trường tín dụng lao dốc—giá cổ phiếu giảm—hiệu ứng giàu có yếu đi—thắt chặt tín dụng—chi tiêu vốn chững lại—tăng trưởng kinh tế giảm tốc” chứ không chỉ dừng ở nhóm AI và bán dẫn.

“Với các doanh nghiệp siêu máy tính, giờ phải nhìn vào CDS chứ không phải EPS.” — Manish Kabra, giám đốc chiến lược cổ phiếu Mỹ của Société Générale, cho biết trong một báo cáo nghiên cứu. CDS nghĩa là hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng, nhà đầu tư trái phiếu dùng nó để định giá nguy cơ vỡ nợ của một doanh nghiệp. CDS tăng tức là thị trường trái phiếu cho rằng dự báo tín dụng của doanh nghiệp xấu đi rõ rệt.

Ý “xem CDS chứ không chỉ xem EPS” không có nghĩa là lợi nhuận hôm nay hết quan trọng mà là EPS chỉ đo lường doanh nghiệp kiếm được bao nhiêu trong kỳ hiện tại, còn CDS phản ánh trước kỳ vọng của chủ nợ về dòng tiền tương lai, nghĩa vụ bảo lãnh, mở rộng bảng cân đối kế toán và rủi ro tail risk. Nvidia vẫn sở hữu năng lực sinh lợi và tạo dòng tiền rất mạnh, nhưng theo The Wall Street Journal, hãng này đang thảo luận cấp bảo lãnh 250 tỷ USD tài trợ cho dự án trung tâm dữ liệu 10GW của OpenAI ở Ohio, đồng thời có thể cấp thêm khoản vay mua chip trị giá tới 350 tỷ USD. Nếu nhà cung cấp buộc phải hỗ trợ khách hàng mua sản phẩm của mình bằng hình thức đầu tư, khoản vay hoặc bảo lãnh, thì đơn hàng không còn chỉ là nhu cầu thực tế mà còn bao gồm “nhu cầu tín dụng do nhà cung cấp tạo ra”: nếu doanh thu AI, sử dụng công suất hoặc điều kiện tài trợ không như kỳ vọng, rủi ro có thể chuyển từ khách hàng như OpenAI sang các nhà cung cấp chip, doanh nghiệp cloud, nhà đầu tư trung tâm dữ liệu và chủ nợ của họ.

Đối với Oracle, rủi ro tín dụng lộ rõ một cách trực diện hơn khi truyền vào chi phí tài sản. Một trong ba tổ chức xếp hạng lớn nhất thế giới là S&P vừa hạ xếp hạng tín dụng dài hạn của công ty xuống BBB-, chỉ cách nhóm đầu tư phiêu lưu một bậc, lý do chính là chi tiêu vốn cho hạ tầng AI tăng liên tục và tỷ lệ đòn bẩy điều chỉnh có thể duy trì trên 4 lần nhiều năm tới. Chênh lệch lãi suất trái phiếu và CDS tăng lên sẽ làm tăng chi phí vốn bình quân gia quyền cho các dự án trung tâm dữ liệu, giảm giá trị hiện tại thuần của dự án, buộc doanh nghiệp phải lựa chọn giữa giảm xây dựng, tăng giá dịch vụ cloud, phát hành thêm cổ phiếu hoặc chấp nhận đòn bẩy cao hơn; điều này cuối cùng sẽ siết dần triển vọng đơn hàng tương lai cho GPU, HBM, máy chủ, module quang học, thiết bị bán dẫn và cả hạ tầng điện trung tâm dữ liệu.

Chi phí tài trợ cho dự án trung tâm dữ liệu mới nhất của Meta còn cao hơn các dự án tương tự năm trước, thị trường trái phiếu investment gần đây tiếp nhận 75 tỷ USD trái phiếu mới từ Nvidia, SpaceX và Amazon cũng đã có dấu hiệu “ngộp”, cho thấy thị trường trái phiếu đã chuyển từ thời kỳ vốn giá rẻ vô hạn sang đòi hỏi bù đắp rủi ro cao hơn.

Vì vậy, vấn đề thực sự của bull run AI không phải là cầu công nghệ biến mất, mà là chi phí tài trợ bắt đầu áp đặt kỷ luật lên các câu chuyện công nghệ. Xác suất mặc định thực tế của các đại gia công nghệ vẫn không cao, thị trường CDS cũng có thể chưa sôi động, một ít giao dịch đã khuếch đại biến động giá; nhưng ý nghĩa cốt lõi khi CDS liên tục lập đỉnh là chủ nợ đã không còn mặc định tất cả chi tiêu vốn AI đều sinh lợi xứng đáng.

Giai đoạn tiếp theo của chủ đề đầu tư AI, người chiến thắng sẽ là những doanh nghiệp có thể tự tài trợ bằng dòng tiền kinh doanh, xếp hạng tín dụng và điều kiện tài trợ thuận lợi, doanh thu AI tăng nhanh hơn chi tiêu vốn và khấu hao, không quá phụ thuộc vào bảo lãnh ngoài bảng và hợp đồng điện/khách hàng ổn định; doanh nghiệp sống nhờ tái cấp vốn lặp đi lặp lại, khách hàng đơn lẻ, dòng tiền tự do âm và mở rộng chỉ dựa vào nối dòng nợ thì có thể là mắt xích rủi ro cao đầu tiên bị đào thải khi bull run AI dịch chuyển từ “siêu beta” sang “alpha cơ bản”.