Gần 100 tỷ USD can thiệp cũng không ngăn được đồng yên lao thẳng về mức 160? Tỷ giá đồng yên đã trả lại gần một nửa mức phục hồi, hiệu ứng can thiệp chung của Mỹ và Nhật đang dần suy yếu

Theo ứng dụng tài chính Zhihui, tỷ giá yên Nhật tiếp tục giảm nhẹ trong phiên giao dịch ngoại hối ngày thứ Ba, tiến gần đến một ngưỡng rất quan trọng là USD/JPY tăng (nghĩa là xu hướng giảm giá của yên Nhật), điều này có thể làm dấy lên suy đoán trên thị trường rằng Bộ Tài chính Nhật Bản có thể lại can thiệp để hỗ trợ yên Nhật. Sau khi Mỹ và Nhật Bản cùng can thiệp, tỷ giá yên vẫn quay lại gần mốc 160; lý do cốt lõi rõ ràng là can thiệp ngoại hối chỉ có thể thay đổi dòng chảy vốn ngắn hạn, chứ không thể thay đổi triển vọng tài chính yếu kém, khoảng cách lợi suất tương đối và hàm phản ứng của chính sách tiền tệ mới là những yếu tố quyết định tỷ giá trung tâm.

Ngày thứ Ba, do thị trường Tokyo đóng cửa nghỉ lễ, biến động thị trường khá nhẹ, nhưng các nhà giao dịch ngoại hối đang chuẩn bị cho kịch bản tỷ giá yên tiếp tục giảm về mức 1 USD đổi 160 yên. Mức 160 này trước đây từng ngăn cản yên Nhật tiếp tục suy yếu. Trong phiên giao dịch thị trường London, yên Nhật từng giảm 0,1%, xuống mức 1 USD đổi 159,39 yên.

Vào thứ Hai, khi USD mạnh lên so với hầu hết các đồng tiền G10, yên Nhật giảm 1%, đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ giữa tháng 2. Hiện nay, yên Nhật đã mất gần một nửa mức tăng đạt được kể từ ngày 31/7; ngày hôm đó, Nhật Bản và Mỹ đã tiến hành phối hợp can thiệp quy mô lớn hỗ trợ yên Nhật, lần đầu tiên kể từ năm 1998.

Chiến lược gia cấp cao Masayuki Nakajima của ngân hàng tài chính lớn của Nhật Mizuho đã viết trong một báo cáo: "Nếu tỷ giá USD/JPY vượt qua rõ ràng ngưỡng tâm lý quan trọng 160, lo ngại về nguy cơ can thiệp thị trường có thể sẽ gia tăng hơn nữa."

Như biểu đồ trên cho thấy, sự giảm giá của yên Nhật đã làm dấy lên các tranh luận về khả năng chính phủ tiếp tục can thiệp - yên Nhật đã từ bỏ gần một nửa mức tăng sau đợt can thiệp phối hợp Mỹ-Nhật mua vào yên hồi tháng 7.

Lời cam kết của chính phủ Mỹ do Bộ trưởng Tài chính Benson lãnh đạo nhằm "hỗ trợ yên Nhật bằng mọi giá", thực chất chỉ che đậy khả năng can thiệp rất hạn chế.

Đợt can thiệp phối hợp lần này đã giúp tỷ giá yên phục hồi từ mức cực kỳ thấp gần 40 năm là khoảng 1 USD đổi 164 yên cuối tháng 7, và từng tăng lên mức đỉnh 1 USD đổi 155 yên đầu tháng này.

Các tổ chức tài chính phân tích dựa trên tài khoản của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cho thấy, dưới sự điều phối của Bộ Tài chính Mỹ, cơ quan chức năng có thể đã chi ra khoảng 34 tỷ USD để can thiệp vào ngoại tệ ngày 31/7 nhằm hỗ trợ yên Nhật. Trước đó một ngày, nhờ sự phối hợp của Mỹ, các cơ quan chức năng của Nhật được cho là đã chi khoảng 53 tỷ USD; nếu được xác nhận chính thức, đây rất có thể là đợt can thiệp ngoại hối quy mô lớn nhất từng được ghi nhận trong lịch sử nhân loại.

Tuy nhiên, khi các nhà đầu tư quay trở lại tập trung vào các yếu tố cơ bản, yên Nhật lại tiếp tục suy yếu dần. Dù các quan chức ở Tokyo và Washington cảnh báo rằng họ đã chuẩn bị sẵn sàng hành động phối hợp thêm khi cần thiết, nhưng khoảng cách lãi suất lớn giữa Mỹ và Nhật, những lo ngại của thị trường về triển vọng tài chính và chính sách tiền tệ của Nhật, cùng những bất ổn địa chính trị vẫn tiếp tục gây áp lực lên yên Nhật.

Với chính phủ Nhật, vấn đề phức tạp hơn chỉ là chính sách tiền tệ riêng lẻ, mà là ràng buộc “tam giác lãi suất - tài khóa - tỷ giá”, khiến cho yên Nhật thậm chí lâm vào tình trạng càng can thiệp thường xuyên thì độ tin cậy của chính sách càng quan trọng. Nhật Bản cần tăng lãi suất để thu hẹp chênh lệch lãi suất với Mỹ, nhưng lãi suất cao hơn sẽ làm tăng chi phí tài trợ cho hệ thống nợ công cực lớn và phần bù kỳ hạn của trái phiếu chính phủ Nhật; nếu chính phủ vì vậy buộc Ngân hàng Trung ương Nhật thận trọng với việc thắt chặt nhanh, thị trường sẽ nghi ngờ liệu Ngân hàng Trung ương Nhật có thể nâng lãi suất chính sách đến đâu.

Trong khi đó, nếu Nhật tiếp tục dựa vào dự trữ ngoại hối để mua vào yên, điều này nhiều khả năng sẽ dẫn đến tái cấu trúc tài sản trái phiếu toàn cầu và gây ảnh hưởng lan tỏa đến lợi suất dài hạn của Mỹ vốn đang bị áp lực - đây cũng là một trong những lý do hiếm hoi khiến Mỹ tham gia phối hợp lần này.

Can thiệp gần 100 tỷ USD cũng không cản nổi mốc 160! Động cơ thực sự khiến yên Nhật bị bán tháo không phải là đầu cơ mà là chênh lệch lợi suất Mỹ - Nhật

Cuối tháng 7, sau khi Mỹ - Nhật hiếm hoi cùng mua vào yên Nhật đã kéo tỷ giá USD/JPY giảm từ khoảng 163,99 xuống sát 155,20, nhưng đến ngày 11/8 đã quay lại trên mức 159, xóa đi khoảng một nửa đà tăng. Vấn đề cốt lõi là Ngân hàng Trung ương Nhật trong cuộc họp tháng 7 đã giữ nguyên lãi suất chính sách ở 1,0% với tỷ lệ 8:1, chỉ có Takada Hajime ủng hộ nâng trực tiếp lên 1,25%; trong khi đó, chính sách tiền tệ của Mỹ và lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài (trên 10 năm) của Mỹ vẫn cao hơn đáng kể, chênh lệch lãi suất ngắn hạn giữa Mỹ và Nhật đủ duy trì lợi suất cao của tài sản USD và cơ sở kinh tế cho các giao dịch vay yên đầu tư (Yen Carry Trade).

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật, Ueda Kazuo, phát tín hiệu "diều hâu" rằng có thể đẩy nhanh việc tăng lãi suất, thực sự khiến thị trường coi việc tăng lãi suất vào tháng 9 là kịch bản ngày càng thực tế, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất không đồng nghĩa với việc chênh lệch lãi suất đã thực sự hẹp lại - chỉ cần lãi suất thực tế của Nhật tăng chậm hơn kỳ vọng đồng thuận của giới giao dịch tài chính, thì cấu trúc lợi suất cơ bản cho vị thế bán yên vẫn không thay đổi.

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ thực tế đã chứng minh: yếu tố then chốt có thể giúp yên Nhật tăng giá bền vững không phải là "chính phủ mua vào bao nhiêu yên", mà là chênh lệch lãi suất Mỹ - Nhật có bị thu hẹp liên tục hay không. Tháng 7, việc làm phi nông nghiệp của Mỹ bất ngờ giảm 23.000 việc làm, thấp hơn nhiều so với dự báo tăng 80.000 của thị trường; lợi suất ngắn hạn của Mỹ ngay lập tức giảm mạnh, USD/JPY trong ngày giảm 1,1% xuống còn 156,68. Đây chính là ví dụ điển hình về việc định giá lại các yếu tố cơ bản: thị trường điều chỉnh giảm kỳ vọng Fed thắt chặt → lợi suất Mỹ giảm → lợi suất tương đối của USD thấp đi → yên Nhật tăng giá. Tuy nhiên, sau đó rủi ro địa chính trị ở Trung Đông đẩy giá dầu tăng mạnh, gia tăng lạm phát và lợi suất trái phiếu Mỹ, giúp USD lập tức phục hồi lợi suất, kéo yên Nhật trở lại xu hướng giảm về mốc 160.

Can thiệp chung Mỹ - Nhật giống như biện pháp tăng chi phí bán khống, thu hẹp đòn bẩy và tạo rủi ro hai chiều khi tỷ giá diễn biến mất cân đối một chiều, thay vì thay đổi vĩnh viễn giá cân bằng của USD/JPY. Vì vậy, các vị thế bán khống dù thu hẹp mạnh sau đợt can thiệp phối hợp, nhưng nếu Ngân hàng Trung ương Nhật không tăng cường thắt chặt chính sách tiền tệ theo sát kịp kỳ vọng thực tế của thị trường, những vị thế này hoàn toàn có thể được xây dựng lại.