Deutsche Bank: Ngân hàng trung ương mua vàng + dòng tiền ETF, giá vàng đang trong giai đoạn tăng "bùng nổ"

Ngân hàng trung ương tiếp tục mua vào, dòng tiền ETF quay trở lại, Deutsche Bank cho rằng giai đoạn tăng giá "bùng nổ" của vàng vẫn chưa kết thúc.

Theo trang Tin Giao Dịch Gió, ngày 14 tháng 8, chuyên gia chiến lược hàng hóa của Deutsche Bank Michael Hsueh đã phát hành báo cáo nghiên cứu mới nhất có tựa đề "Hàng hóa: Giai đoạn bùng nổ của vàng" (Commodities: Gold explosive phase). Hsueh cho rằng, từ năm 2024, vàng đã bước vào vòng tăng giá bùng nổ thứ năm và hiện vẫn đang tiếp diễn, với lực cầu không co giãn kép đến từ việc ngân hàng trung ương mua vàng và dòng tiền ETF, mục tiêu giá cuối năm nằm trong khoảng 4700-5100 USD/ounce.

Khi báo cáo được phát hành, giá vàng giao ngay đã vận động trên mức 4300 USD/ounce. Deutsche Bank chỉ ra rằng, dòng tiền ròng 30 ngày vào ETF đã đạt 1,5 triệu ounce, lượng nắm giữ ETF toàn cầu từ đầu năm đến nay đã tăng tổng cộng khoảng 4 triệu ounce, dòng tiền đang trở lại dương. Đồng thời, nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương trong quý I năm 2026 (tính theo USD thực tế) cũng đạt mức cao kỷ lục, lên tới 38,88 tỷ USD.

Giai đoạn "bùng nổ": Lần thứ năm kể từ 1979, vẫn đang tiếp diễn

Deutsche Bank sử dụng phương pháp kiểm định thống kê BSADF để nhận diện các khoảng thời gian giá vàng xuất hiện hành vi "bùng nổ". Từ năm 1979 đến nay, vàng đã trải qua tổng cộng năm đợt bùng nổ như vậy, vòng thứ năm hiện tại bắt đầu từ 2024 và chỉ số kiểm định vẫn đang ở mức kích hoạt.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, sau khi vàng bước vào trạng thái "bùng nổ", xác suất lợi suất dương trung bình trong 5 năm sau cao hơn (khoảng 80% so với 68% khi không ở trạng thái bùng nổ), đồng thời biên độ tăng ở các đợt tăng giá cũng lớn hơn. Cụ thể, nếu trong hai tuần, giá vàng tăng từ 10%-15%, xác suất tăng tiếp sau 12 tháng là 67%, và khi tăng giá, mức tăng trung bình có thể đạt 31%.

Khoảng giá hiện tại của vàng so với chỉ số BSADF đang ở trạng thái nén—mô hình cho thấy vàng "đáng lẽ" đã lên tới 6400 USD, cũng "có thể" rơi về 3700 USD, giá hiện tại đang nằm trong vùng nén giữa hai mức này.

Ngân hàng trung ương mua vàng: Nhu cầu đạt mức cao mới, một nửa chưa báo cáo

Ngân hàng trung ương hiện là bên mua chiến lược chính trong thị trường vàng. Số liệu cho thấy, trong nửa đầu năm 2026 theo dữ liệu của IMF tính theo năm, lượng mua vàng của ngân hàng trung ương đạt 203,1 tấn, đồng thời nhu cầu mua vào của ngân hàng trung ương không nhạy cảm với giá—dù giá vàng có tiếp tục tăng, tốc độ mua vào không bị giảm.

Đáng chú ý hơn, báo cáo cũng chỉ ra rằng khoảng một nửa nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương chưa được thông báo qua kênh IMF. Theo dữ liệu từ Metals Focus, từ quý III năm 2022, quy mô nhu cầu chưa báo cáo mỗi quý đã tăng từ mức trung bình 95 tấn/quý lên 286 tấn/quý.

Dữ liệu cũng cho thấy, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ và Trung Quốc là ba ngân hàng trung ương mua vàng nhiều nhất gần đây.

Dòng tiền ETF: Châu Á mua vào, thị trường phát triển bán ra, tổng thể trở lại dương

Dòng tiền vào ETF là biến số biên nhạy cảm nhất với giá vàng. Số liệu của Deutsche Bank cho thấy, từ đầu năm 2026 đến nay, tổng dòng tiền ròng vào ETF của năm thị trường lớn là Mỹ, Châu Âu, Trung Quốc, Nhật và Ấn Độ đạt khoảng 4 triệu ounce, tổng thể đã quay lại mức dương.

Xét theo vùng, châu Á (Trung Quốc, Nhật, Ấn Độ) là bên mua ròng, trong khi các thị trường phát triển (DM) là bên bán ròng. Nắm giữ ETF của Trung Quốc lần đầu tiên tăng ròng hàng năm kể từ 2020 và tốc độ mua vào đã tăng nhanh rõ rệt kể từ cuối tháng 7.

Phân tích định lượng của Deutsche Bank cho thấy, cứ mỗi 1 triệu ounce ETF được mua thêm, giá vàng danh nghĩa tăng khoảng 14 USD/ounce, tương ứng với độ co giãn giá khoảng 1%. Nhu cầu ETF hiện tại cùng với nhu cầu của ngân hàng trung ương đang bù đắp cho áp lực bán ròng trên thị trường hợp đồng tương lai.

Mô hình giá: Mục tiêu cuối năm 4700-5100 USD, động lực chính là nợ công Mỹ

Mô hình định giá vàng dài hạn của Deutsche Bank lấy biến số trung tâm là sự mở rộng của nợ công chính phủ Mỹ, phối hợp với tỷ giá USD, lợi suất thực TIPS kỳ hạn 10 năm và bù đắp rủi ro cổ phiếu.

Số liệu cho thấy, tốc độ tăng trưởng nợ công công cộng của Mỹ dự báo là 15% năm 2026 và 10% năm 2027, cao hơn nhiều so với mức đầu những năm 2000. Mô hình dự báo giá vàng cuối năm nằm trong khoảng 4700-5100 USD/ounce, và giá hiện tại đã tiệm cận giá trị hợp lý của mô hình, phần dư sai lệch xấp xỉ bằng 0.

Deutsche Bank chỉ ra rằng, lịch sử cho thấy vàng giảm mạnh chủ yếu trong hai tình huống: thứ nhất là USD tăng giá cực mạnh (ví dụ chỉ số USD tăng 77% từ 1981-1984); thứ hai là Fed bất ngờ thắt chặt chính sách tiền tệ (ví dụ sự hoảng loạn "giảm mua" năm 2013, hay chu kỳ tăng lãi suất 2021-2022). Hai rủi ro này hiện không nổi bật.

Cấu trúc nhu cầu: Nhu cầu vàng trang sức giảm xuống mức thấp nhất từ dịch, không ảnh hưởng cục diện chung

Cấu trúc nhu cầu vàng đang thay đổi sâu sắc. Báo cáo cho thấy, quý II/2026 nhu cầu vàng trang sức toàn cầu giảm còn 278,2 tấn, mức thấp nhất kể từ dịch, trong đó Ấn Độ và Trung Quốc chiếm tổng cộng 73% nhu cầu trang sức, giá vàng cao đã kìm hãm tiêu dùng ở hai nước này một cách rõ rệt.

Tuy nhiên, Deutsche Bank cho rằng nhu cầu vàng trang sức giảm không tạo ra rủi ro hệ thống. Lý do là ngân hàng trung ương và ETF thuộc loại "nhu cầu không co giãn", không nhạy cảm với giá; còn vàng trang sức và nguồn cung tái chế là "co giãn", sẽ tự điều chỉnh theo giá. Hiệu ứng phòng hộ giữa hai nhóm giúp cầu đầu tư vật chất tương đối ổn định.

Tâm lý thị trường & vị thế: Quyền chọn mua trở lại trạng thái premium, vị thế hợp đồng tương lai còn thấp

Xét chỉ số tâm lý thị trường, chỉ số đảo chiều rủi ro ba tháng vàng 25 delta đã trở lại vùng premium mua, trước đó vào 19/3/2026 từng ngắn hạn giảm xuống giá trị âm.

Tuy nhiên, vị thế hợp đồng tương lai vẫn còn thấp. Số liệu của Deutsche Bank cho thấy số lượng hợp đồng mở trên thị trường vàng từng xuống thấp nhất từ 2009 đến nay, điều này có nghĩa vị thế thị trường hiện không bị chật chội, nếu dòng tiền tiếp tục đổ vào, giá còn dư địa tăng tiếp.

Deutsche Bank còn chỉ ra rằng, mối liên hệ nghịch giữa vàng và USD đã tăng mạnh trong quý II/2026, beta rolling 60 ngày từng đạt -7,12, nhưng hiện đã quay về sát giá trị trung bình dài hạn (-1,18). Độ liên quan giữa vàng và kỳ vọng giảm lãi suất của Fed vẫn cao, lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 12/2026 là mốc neo ngắn hạn có liên hệ nhất hiện nay.