Xu hướng dòng tiền phía sau cuộc phản công mạnh mẽ của AI: Dòng vốn của JPMorgan tiết lộ sức mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang "thu hẹp lại", đổ vào các cổ phiếu cốt lõi về năng lực tính toán như Nvidia, SanDisk

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance APP đưa tin, theo báo cáo nghiên cứu “Retail Radar” mới nhất được phát hành bởi ông lớn tài chính phố Wall JPMorgan, khi cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cuối cùng cũng nâng lãi suất, nhà đầu tư nhỏ lẻ không hoàn toàn rút lui khỏi lĩnh vực AI mà thay vào đó, nhịp độ tham gia thị trường chung bị làm chậm đáng kể do áp lực vĩ mô và lựa chọn cổ phiếu tập trung hơn vào các đầu tàu trong lĩnh vực năng lực tính toán AI. Đối với việc các thành viên Ủy ban Chính sách Tiền tệ FOMC của Fed nhất trí tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ Tư (theo giờ miền Đông Mỹ), đưa lãi suất chính sách lên 3.75%—4.00%, đánh giá cơ bản của JPMorgan là—nếu chỉ rút lại một phần chính sách “giảm lãi suất bảo hiểm” của năm ngoái thông qua một chu kỳ nâng lãi suất nhẹ, đồng thời lợi nhuận doanh nghiệp giữ được mức mạnh, và tình hình Trung Đông không vượt tầm kiểm soát, thì thị trường chứng khoán vẫn có khả năng tiêu hóa việc tăng lãi suất và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài.

Khi giá dầu và lợi suất kỳ hạn dài gây áp lực lên định giá được nới lỏng, các tài sản lõi liên quan đến chủ đề năng lực tính toán AI – vốn đã nhận được sự hỗ trợ mua vào trước đó – lại có cơ sở để tham gia vào quá trình phục hồi mức độ chấp nhận rủi ro; đồng thời, trọng tâm của thị trường cũng có điều kiện chuyển hướng trở lại các đơn hàng, doanh thu và hiện thực hóa lợi nhuận, thay vì bị tác động bởi việc tăng lãi suất.Bởi vậy, dữ liệu tổng hợp mới nhất từ JPMorgan cho thấy từ ngày 10 đến ngày 16 tháng 9, dòng tiền của nhà đầu tư nhỏ lẻ đã góp phần giúp “Bảy ông lớn” nhận được tổng cộng 1,601 tỷ đô la Mỹ mua ròng, trong đó Nvidia chiếm 1,196 tỷ đô, các đầu tàu trong chuỗi ngành công nghiệp năng lực tính toán AI như Sandisk, ASML và Oracle cũng đều nhận được dòng tiền mạnh mẽ. Cấu trúc “tổng lượng rút lại, lõi tiếp nhận” này lý giải tốt hơn cho sự hồi phục của chủ đề năng lực tính toán AI sau quyết định nâng lãi suất của Fed, thay vì mô tả chung chung rằng “nhà đầu tư nhỏ lẻ rút lui khỏi công nghệ”.

Báo cáo phân tích của JPMorgan trên cơ sở dữ liệu lịch sử thậm chí còn cho rằng, trong môi trường kinh tế tăng trưởng cao hiện tại, thị trường chứng khoán có thể chịu được mức lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tiệm cận 6%, nhưng đây là đánh giá năng lực chịu đựng dựa trên động lực lợi nhuận mạnh mẽ do AI thúc đẩy, không phải là dự báo lợi suất sẽ ở mức 6%.

Tương tự, hai ông lớn phố Wall khác là Goldman Sachs và Jefferies gần đây cũng phát đi tín hiệu tích cực. Báo cáo nghiên cứu phát hành cuối tuần trước của Goldman Sachs đưa ra một logic lạc quan “lợi nhuận lấn át tất cả” cho rằng thị trường chứng khoán Mỹ, với động lực bull thị kéo dài mạnh mẽ từ khi ChatGPT bùng nổ toàn cầu năm 2022, sẽ tiếp tục tăng trưởng — dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của chỉ số S&P 500 sẽ đạt 340 USD vào năm 2026, tức tăng mạnh 24% so với cùng kỳ nền tảng cao; năm 2027 dự kiến tiếp tục đạt 385 USD, tăng 13% so với năm trước.

Trong khi đó, hệ số P/E kỳ hạn đã giảm từ 22 lần đầu năm xuống 19 lần, cho thấy tác động ngược của lãi suất đã được phản ánh qua việc thu hẹp định giá. Theo mẫu lịch sử, ba tháng sau khi chu kỳ nâng lãi suất bắt đầu, S&P 500 bình quân giảm 2%, nhưng sau 12 tháng tăng trung bình 9%. Dữ liệu này chưa đủ để hỗ trợ quan điểm “Fed nâng lãi suất là kết thúc bull thị”, đồng thời cũng không thể khẳng định 100% lợi suất đầu tư trong tương lai sẽ lặp lại lịch sử; Goldman Sachs nhấn mạnh trong báo cáo rằng, điều thực sự quan trọng vẫn là xu hướng hiện thực hóa lợi nhuận có thể bù đắp thêm cho yếu tố định giá giảm hay không.

Jefferies gần đây tuyên bố, với động lực kép từ cơn sốt đầu tư AI và lợi nhuận doanh nghiệp liên quan AI vượt kỳ vọng, chỉ số S&P 500 được dự đoán sẽ tăng vọt lên 8,000 điểm vào cuối năm 2026, và tiến lên mức 9,000 điểm vào năm 2027. Logic lõi của Jefferies rất rõ ràng và mạnh mẽ: Trong một chu kỳ mà lợi nhuận do AI thúc đẩy cao gấp đôi mức trung bình lịch sử, đi ngược lại với xu hướng lợi nhuận sẽ là rất nguy hiểm. Dự đoán S&P 500 đạt 8,000 điểm năm 2026 của Jefferies dựa trên EPS đạt 373 USD (tăng 35% so với cùng kỳ, cao hơn nhiều so với mức đồng thuận 29%) và hệ số P/E 21,5 lần.

Fed nâng lãi suất, dòng tiền nhỏ lẻ dò dẫm thu hẹp lực mua: Dòng vốn tập trung vào tài sản lõi AI

Dữ liệu dòng tiền nhỏ lẻ tổng hợp mới nhất của JPMorgan cho thấy, từ ngày 10 đến 16 tháng 9, dòng tiền nhỏ lẻ mua ròng chỉ đạt 2,5 tỷ đô la Mỹ, thấp hơn mức trung bình 6,8 tỷ mỗi tuần trong 12 tháng qua khoảng 63,2%; trong đó ETF mua ròng 3,1 tỷ đô, cổ phiếu cá biệt lại bán ròng 600 triệu đô. Báo cáo xếp hạng cường độ dòng tiền này ở phân vị thứ 2 lịch sử, dòng tiền vào ETF giảm xuống mức thấp nhất trong năm, dòng tiền vào cổ phiếu ở phân vị thứ 12. Do đó, tín hiệu quan trọng nhất của thị trường là “lực mua thêm giảm, tiền ngày càng chọn lọc mạnh”: Giá dầu cao, lãi suất kỳ hạn dài và tranh luận về an toàn AI đều kìm chế khẩu vị rủi ro ngắn hạn, song tài sản lõi như Nvidia vẫn thu hút lực mua ròng.

Sau phiên điều chỉnh ngắn hạn, chỉ số bán dẫn Philadelphia bật tăng mạnh 3,1% vào ngày thứ Năm (17/9), đồng thời với giá dầu giảm sâu và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm về 4,93%. Điều này thể hiện sự co giãn biên của áp lực lãi suất/lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài và niềm tin đầu tư vào chủ đề năng lực tính toán AI phục hồi mạnh mẽ sau khi Fed nâng lãi suất, củng cố uy tín chống lạm phát của ngân hàng trung ương.

Mặc dù về mặt thời điểm, báo cáo “Retail Radar” của JPMorgan được công bố ngay trước khi cổ phiếu công nghệ toàn cầu phục hồi mạnh, tuy nhiên lại cung cấp đầu mối dòng tiền rất quan trọng giúp nhà đầu tư hiểu về điểm bật lên này — tốc độ nhập cuộc chung chậm lại, nhưng lực mua chọn lọc đối với tài sản lõi AI không bị ngắt, đặc biệt là “Bảy ông lớn” ở Mỹ gồm Nvidia và Google vẫn nhận tổng cộng 1,601 tỷ đô mua ròng, riêng Nvidia chiếm 1,196 tỷ, còn Sandisk, ASML và Oracle cũng lần lượt nhận được 202 triệu, 119 triệu và 102 triệu đô mua ròng.

Cấu trúc “tổng lượng rút lại, lõi tiếp nhận” này lý giải tốt hơn so với quan điểm “nhà đầu tư nhỏ lẻ rút lui khỏi công nghệ”: Tiền bị bó hẹp ở các mã ngoài “Bảy ông lớn” công nghệ, nhưng trong hệ tốc toán tăng tốc, bộ nhớ, thiết bị bán dẫn và hạ tầng đám mây thì vẫn được ưu tiên; báo cáo cũng ghi nhận rõ, các chủ đề như chuỗi cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu AI, điện khí hóa, hưởng lợi chính từ AI và thương mại hóa phần mềm AI vẫn được mua vào.

Oracle thể hiện rõ nhất chiến lược “hỗ trợ lợi nhuận và đơn hàng, tận dụng nhịp điều chỉnh để mua vào”: Doanh thu tăng 30% so với cùng kỳ, doanh thu từ hạ tầng đám mây tăng ba chữ số, nghĩa vụ thực hiện còn lại tăng 26 tỷ đô so với quý trước, và ngày 11/9 được nhà đầu tư nhỏ lẻ mua ròng 87 triệu đô la Mỹ trong một ngày, cho thấy tăng trưởng kinh doanh khả kiểm vẫn thu hút tiền mới vào.

Kết hợp với nhận định mới nhất của JPMorgan rằng khi lợi nhuận doanh nghiệp mạnh, biến động địa chính trị nằm trong kiểm soát, thị trường chứng khoán vẫn có thể tiêu hóa chu kỳ nâng lãi suất nhẹ và lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài cao, một trong những chiến lược đầu tư có thể suy luận là—khi áp lực định giá từ giá dầu và lợi suất kỳ hạn dài dịu lại, các tài sản lõi năng lực tính toán AI vốn nhận lực mua hỗ trợ trước đó có nền để tham gia phục hồi khẩu vị rủi ro, cung cấp bối cảnh dòng tiền cho nhịp hồi phục ngày thứ Năm; đồng thời, trọng tâm thị trường cũng có điều kiện chuyển trở lại đơn hàng, doanh thu và hiện thực hóa lợi nhuận thay vì tác động từ việc tăng lãi suất.

Tiết tấu giao dịch và hướng dòng tiền theo ngành đều chỉ ra rằng, nhà đầu tư nhỏ lẻ vừa cấu hình phòng thủ vừa chọn lựa mua công nghệ, không phải cắt toàn bộ công nghệ sang phòng thủ. Bốn phiên gần nhất, nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn là lực mua ròng cổ phiếu buổi trưa nhưng chuyển sang bán ròng buổi chiều, chủ yếu là các cổ phiếu công nghệ ngoài “Bảy ông lớn” chuyển từ mua sang bán, cổ phiếu công nghiệp gia tăng bán ròng. Nếu loại “Bảy ông lớn”, chỉ có tiêu dùng thiết yếu là ngành duy nhất nhận mua ròng, đạt 11 triệu đô; các ngành công nghiệp, viễn thông và công nghệ lần lượt bị bán ròng 555 triệu, 493 triệu và 405 triệu đô, tiện ích và bất động sản bị bán ròng tương đối ít.

Phía ETF, ETF ngành chứng kiến mức rút ròng tuần lớn thứ ba trong lịch sử, chủ yếu do nhóm công nghệ chi phối; tuy nhiên ETF vốn hóa lớn vẫn được mua ròng 1,3 tỷ đô, ETF kim loại quý được 188 triệu đô, ETF trái phiếu trung và dài hạn cũng có cải thiện nhẹ nhu cầu. Một hiện tượng cần lưu ý là: chiến lược lợi suất cổ tức cao toàn thị trường ở mức “chồng cục” ba năm gần đây nhưng dòng tiền nhỏ lẻ vào ETF chia cổ tức lại giảm.

Trong khi đó, dữ liệu tổng hợp của JPMorgan cho thấy tỷ lệ giao dịch quyền chọn của nhà đầu tư nhỏ lẻ (bình quân trượt một tháng) vẫn ở phân vị 96,8 lịch sử, ám chỉ mức tham gia giao dịch vẫn rất cao, chỉ là xu hướng mua giao ngay và hướng giao dịch đã phân hóa.

Từ dòng tiền đến hiện thực hóa lợi nhuận: Đầu tư cơ sở hạ tầng năng lực tính toán AI chuyển từ đuổi theo phổ biến sang chọn lọc đầu tàu siêu cấp

Danh sách mua cụ thể cho thấy, tiền không chỉ tiếp tục hỗ trợ “Bảy ông lớn” mà còn giữ rõ khẩu vị với bộ nhớ lưu trữ, thiết bị bán dẫn và hạ tầng đám mây. Dữ liệu tổng hợp dòng tiền nhỏ lẻ của JPMorgan như sau (tổng kết dòng tiền tuần từ 10 đến 16 tháng 9):

“Bảy ông lớn” đều được mua ròng: Nvidia 1,196 tỷ USD, Tesla 201 triệu USD, Amazon 87 triệu USD, Apple 63 triệu USD, Google 25 triệu USD, Microsoft 19 triệu USD, Meta 10 triệu USD; tổng cộng 1,601 tỷ USD, trong đó Nvidia chiếm khoảng 74,7%. Ngoài “Bảy ông lớn”, Sandisk (SNDK.US) mua ròng 202 triệu USD, ASML (ASML.US) 119 triệu USD, Oracle (ORCL.US) 102 triệu USD, cùng Nvidia, Tesla tạo thành top 5 mua ròng tuần; top 5 bán ròng tuần là SpaceX (SPCX.US) 249 triệu USD, Marvell (MRVL.US) 95 triệu USD, Intel (INTC.US) 76 triệu USD, NuScale Power (SMR.US) 60 triệu USD và AMD (AMD.US) 52 triệu USD.

Báo cáo cũng chỉ rõ rằng, nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp tục mua vào chuỗi điện khí hóa trung tâm dữ liệu AI, hạ tầng và các doanh nghiệp hưởng lợi lớn nhất từ AI, “Bảy ông lớn”, cổ phiếu tăng trưởng, cũng như chủ đề thương mại hóa phần mềm và ứng dụng AI, hoàn toàn phản ánh rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ không từ bỏ AI mà tập trung lực mua vào “Bảy ông lớn” cũng như một số doanh nghiệp then chốt nhất trong bộ nhớ, thiết bị và nền tảng đám mây – những công ty được dòng tiền ưu tiên nhất; khối công nghệ ngoài “Bảy ông lớn” nhìn chung bị bán ròng nhưng không phải mọi doanh nghiệp đều bị bán tháo.

Nhóm phân tích của JPMorgan nâng xếp hạng Meta lên “tăng tỷ trọng” (Overweight), đánh giá cao các mô hình tiên phong, agent Muse và dịch vụ API mô hình, giúp thương mại hóa AI mở rộng từ quảng cáo sang sản phẩm và nguồn thu mới; về an ninh mạng, đánh giá Okta, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Varonis và Zscaler tích cực, với logic lõi là các ứng dụng AI mở rộng bề mặt tấn công, làm các công ty bảo mật trở thành đối tác hạ tầng cho doanh nghiệp mô hình nền tảng AI, chi phí bảo mật càng quan trọng hơn. Đáng chú ý, nhà đầu tư nhỏ lẻ lại bán ròng tổng thể tổ hợp phần mềm bảo mật này, cho thấy quan điểm nền tảng của tổ chức chưa hoàn toàn trùng với với lực giao dịch ngắn hạn của nhỏ lẻ.

Oracle – đầu tàu AI cloud – là ví dụ dòng tiền tích cực nổi bật: Báo cáo JPMorgan trích dẫn mức doanh thu tăng 30% năm, doanh thu hạ tầng cloud tăng ba con số, nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) tăng 26 tỷ USD so cùng kỳ quý trước, đánh giá những con số này hỗ trợ mạnh nghi ngờ về tăng trưởng đơn hàng, chuyển đơn thành doanh thu và huy động vốn tiếp theo; ngày 11/9, nhỏ lẻ mua ròng Oracle 87 triệu USD chỉ trong một phiên sau kết quả kinh doanh, thuộc dạng tranh thủ giá điều chỉnh mua vào. Ngoài ra, ngày 15/9, Skyworks và Qorvo nhận mua ròng 7,5 triệu và 0,4 triệu USD, bắt nguồn từ thông tin hai công ty chốt được thỏa thuận sáp nhập dự kiến hoàn tất năm nay, không nên coi là lực mua AI tính toán thông thường.

Dữ liệu về vốn gọi vốn, ứng dụng và giao hàng của ngành AI cung cấp bối cảnh cơ bản cho việc tài sản chủ chốt liên tục được chú ý, nhưng chúng chỉ là bằng chứng bổ sung cho quan sát dòng tiền. Theo truyền thông, OpenAI đang đàm phán gọi vốn mới với định giá vượt 1,2 nghìn tỷ USD; Anthropic theo Reuters thì đang chuẩn bị IPO tiềm năng tới 2 nghìn tỷ USD vốn hóa, kêu gọi tối đa 100 tỷ USD, có thể thành IPO lớn nhất lịch sử – cả hai đều là dưới dạng bàn thảo hoặc chuẩn bị huy động vốn.

Ở phía ứng dụng AI cụ thể, Astra tăng cường năng lực lập trình, lướt web, thao tác máy tính và xử lý quy trình phức tạp, mở rộng phạm vi nhiệm vụ mà AI có thể đảm đương; OpenAI cũng xác nhận sẽ tạm ngừng đăng ký mới hoặc nâng cấp gói Pro 20X giá 200 USD/tháng kể từ ngày 10/9, đăng ký hiện tại không bị ảnh hưởng. Về phía mua bán, Anthropic đã tiết lộ các hợp đồng với Amazon tối đa 5GW, hợp đồng 5GW với Google và Broadcom, 30 tỷ USD dung lượng Azure, cùng khoản đầu tư 50 tỷ USD vào hạ tầng AI Mỹ với Fluidstack.

Về khâu giao tài nguyên cơ sở hạ tầng AI, doanh thu trung tâm dữ liệu của Nvidia quý II tài khóa 2027 đạt 89 tỷ USD, tăng trưởng 117%; xuất khẩu của Hàn Quốc tháng 8 tăng 68,7% so với cùng kỳ lên 98,26 tỷ USD, trong đó chip bán dẫn đạt 46,65 tỷ, cộng dồn tới đầu tháng 9 cả năm đã đạt 709,4 tỷ USD vượt mốc kỷ lục cả năm 2025. Theo logic đầu tư, các số liệu trên biến “nhu cầu AI mở rộng” thành hiện thực sử dụng ứng dụng, khả năng đặt hàng và doanh thu phần cứng, tạo động lực tăng trưởng dài hạn cho Nvidia, các doanh nghiệp lưu trữ và hạ tầng cloud – vì vậy dòng tiền nhỏ lẻ tập trung thu hẹp mua ròng ngắn hạn nhưng vẫn ưu tiên lựa chọn tài sản AI then chốt.

Về kỹ thuật, chi tiết đáng chú ý nhất là nhu cầu tài nguyên năng lực tính toán AI đang mở rộng từ huấn luyện tập trung sang hậu huấn luyện, suy luận liên tục và thực thi tác vụ thông minh – điều này cũng giúp lý giải vì sao dòng tiền tái sàng lọc giữa nhóm phần cứng và phần mềm.

JPMorgan trích dẫn SemiAnalysis, cho rằng tỷ trọng của huấn luyện trước (pre-training) trong cơ cấu phân bổ năng lực tính toán đã xuống dưới 15%, nhu cầu Token đầu cuối nở rộng, hậu huấn luyện thành xu hướng quan trọng mở rộng năng lực mô hình; tỷ trọng giảm là chỉ mô tả cấu trúc, không có nghĩa nhu cầu tính toán tổng giảm. Theo “nghịch lý Jevons”, nhu cầu AI trong tương lai sẽ ngày càng lớn nhờ chi phí năng lực tính toán giảm. Xét kiến trúc hệ thống, quy mô người dùng, tần suất task, số vòng gọi và độ dài ngữ cảnh đều quyết định tổng lượng Token xử lý: Prefill xử lý đầu vào, Decode tạo đầu ra liên tục, KV Cache đòi hỏi bộ nhớ và băng thông RAM lớn; các agent đa công cụ còn cần CPU để chạy chương trình, hệ linh kiện lưu trữ làm nền tảng, mạng ethernet hiệu năng cao nối tài nguyên tính toán, hệ thống liên kết/quang liên kết AI trung tâm dữ liệu đảm bảo truyền dữ liệu tốc độ cao – toàn bộ được điều phối và triển khai dịch vụ qua nền tảng đám mây.

Như vậy đã hình thành đầy đủ chuỗi nhu cầu “tăng tốc tính toán — bộ nhớ và lưu trữ — phân phối hạ tầng — thương mại hóa phần mềm”, còn dữ liệu dòng tiền mua Nvidia, Sandisk, ASML và Oracle mà JPMorgan thống kê phản ánh các mắt xích khác nhau đó. Nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp tục ưu ái chọn lọc chủ đề AI và công nghệ, song không còn chạy theo mọi mã AI mà chuyển sang cấu hình các công ty lõi chủ đề năng lực tính toán và những “nút thắt” then chốt cấp ngành khi tổng lực mua chùng xuống.