JPMorgan: Việc tăng lãi suất không đủ để chấm dứt xu hướng tăng của thị trường chứng khoán Mỹ, rủi ro thực sự là lãi suất dài hạn, tài chính và địa chính trị

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thông báo tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào thứ Tư theo giờ địa phương, thị trường không tiếp tục duy trì giao dịch phòng ngừa rủi ro như trước đó, mà ngược lại đã xảy ra sự đảo chiều mạnh vào ngày hôm sau: chứng khoán Mỹ và trái phiếu đồng loạt tăng, cổ phiếu chip AI dẫn đầu nhóm công nghệ, hoạt động đóng vị thế bán khống tập trung càng làm đà tăng thêm mạnh. Vào thứ Năm, chỉ số S&P 500 đã phục hồi lên trên đường trung bình 50 phiên, Nasdaq dẫn đầu các chỉ số lớn, các cổ phiếu chip AI từng bị bán tháo cũng bật tăng mạnh trở lại.

Sự đảo chiều mạnh của thị trường cũng cộng hưởng với kết quả từ hội nghị vĩ mô toàn cầu 2026 do phòng Nghiên cứu Chiến lược của JPMorgan tổ chức ngày 10/9. Hội nghị quy tụ 15 diễn giả đến từ các lĩnh vực vĩ mô và thị trường, với nhận định cốt lõi: trong chu kỳ hiện tại, cổ phiếu và lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ có thể cùng tăng, chỉ việc nâng lãi suất thôi là chưa đủ để kết thúc đà tăng của chứng khoán Mỹ.

JPMorgan cho rằng, mở rộng chi tiêu đầu tư vào AI và lợi nhuận doanh nghiệp vẫn là động lực then chốt nâng đỡ thị trường cổ phiếu, trong khi thâm hụt ngân sách, nguồn cung trái phiếu chính phủ gia tăng và phần bù kỳ hạn gia tăng tiếp tục đẩy lợi suất kỳ hạn dài lên cao hơn. Điều thực sự đáng cảnh giác không phải là lợi suất tiếp tục tăng, mà là khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt qua ngưỡng 5,5%-6%, đặc biệt nếu tăng quá nhanh và vượt qua “ranh giới lo ngại” này.

Tăng lãi suất chưa chắc đã dập tắt chứng khoán Mỹ, 5,5%-6% mới là ngưỡng then chốt

So với các chu kỳ trước, chứng khoán Mỹ ngày càng ít nhạy cảm với lãi suất. Tỷ trọng của AI, y tế và ngành dịch vụ trong nền kinh tế ngày càng tăng, do đó ảnh hưởng hạn chế của lãi suất truyền thống đến định giá cổ phiếu đã giảm đi. Nhóm chiến lược cổ phiếu của JPMorgan dự báo S&P 500 có thể đạt 8000 điểm cuối năm và cho rằng tăng trưởng lợi nhuận, vị thế nắm giữ chưa lớn và định giá vẫn chưa ở mức cực đoan sẽ tiếp tục là điểm tựa.

Tuy nhiên, khả năng chịu đựng này là có giới hạn. Hội nghị cho rằng, ngưỡng lợi suất 5% mà thị trường từng nhạy cảm đã được nâng lên, khu vực lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm thực sự gây áp lực lên thị trường cổ phiếu có thể nằm trong khoảng 5,5%-6%. Cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng chiếm khoảng 34% S&P 500, nhạy cảm hơn với lợi nhuận kỳ vọng tương lai và lãi suất dài hạn.

Thêm vào đó, tốc độ tăng của lợi suất quan trọng hơn mức tuyệt đối. Tăng từ từ, có trật tự vẫn có thể được hấp thụ nhờ tăng trưởng lợi nhuận, nhưng nếu tăng đột ngột trong thời gian ngắn, định giá và chi tiêu đầu tư của doanh nghiệp có thể chịu tác động cùng lúc.

Đầu tư AI vẫn tiếp tục mở rộng, nhưng nút thắt đã chuyển từ phía cầu sang phía cung

Lãi suất cao vẫn chưa tác động rõ rệt đến chu kỳ đầu tư vốn cho AI. Dự báo của 5 công ty điện toán đám mây quy mô siêu lớn của Mỹ cho năm 2026 tổng đầu tư vốn có thể vượt 750 tỷ USD, dự kiến năm 2027 vượt mốc 1,1 nghìn tỷ USD; đến năm 2030, tổng đầu tư vốn vào AI có thể đạt đến 5,5 nghìn tỷ USD.

JPMorgan dự đoán trong 5 năm tới, thị trường tín dụng doanh nghiệp có xếp hạng đầu tư sẽ cung cấp nguồn tài trợ hơn 2,1 nghìn tỷ USD cho các trung tâm dữ liệu, trái phiếu lợi suất cao và các khoản vay có đòn bẩy cũng sẽ đóng góp thêm khoảng 350 tỷ USD.

Bên cạnh đó, hạn chế chính với đầu tư AI hiện đã chuyển từ phía cầu sang các yếu tố như điện, truyền tải, đất đai và thẩm định/phê duyệt. Tốc độ tăng phụ tải của lưới điện Mỹ đã tăng từ khoảng 1% lên 3%, trong khi quy trình phê duyệt các dự án truyền tải vẫn kéo dài. Miễn là cơ sở hạ tầng đáp ứng được, chi tiêu đầu tư vào AI vẫn có thể chuyển hóa thành tăng trưởng năng suất lao động, dự kiến trong 1-2 năm tới sẽ đóng góp thêm khoảng 0,5 điểm phần trăm cho tốc độ tăng năng suất lao động.

Đây cũng là lý do quan trọng giúp chứng khoán Mỹ có thể chịu đựng lãi suất cao hơn: nếu đầu tư AI cuối cùng chuyển hóa thành doanh thu và tăng trưởng năng suất, mở rộng lợi nhuận có thể phần nào bù đắp sức ép từ lãi suất lên định giá.

Lãi suất dài hạn, vấn đề tài khóa và địa chính trị là rủi ro thực sự đối với chứng khoán Mỹ

Tăng lợi suất dài hạn không phải chỉ riêng Mỹ. Lợi suất ở châu Âu cũng tăng, cho thấy cung tài khóa và phần bù kỳ hạn có thể còn quan trọng hơn chính đầu tư AI. Khảo sát của Fed New York cho thấy phần bù kỳ hạn trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã tăng lên khoảng 125 điểm cơ bản, lo ngại về tính bền vững tài khóa lâu dài của Mỹ vẫn tiếp diễn.

Còn yếu tố địa chính trị có thể khiến lạm phát tăng trở lại qua giá dầu. Nhóm hàng hóa của JPMorgan dự báo, trong kịch bản “xung đột vĩnh viễn”, giá trung bình Brent năm 2027 có thể đạt 87 USD/thùng, cao hơn rõ rệt so với kịch bản hòa bình là 64 USD/thùng.

Bên cạnh đó, “chính trị khả năng chi trả” của Mỹ có thể tiếp tục thúc đẩy mở rộng tài khóa. Khảo sát của hội nghị cho thấy 75% người tham gia dự báo Quốc hội tiếp tục chia rẽ sau bầu cử giữa nhiệm kỳ, trong khi chi phí sinh hoạt vẫn là áp lực tài chính lớn nhất đối với hộ gia đình Mỹ.

Vì vậy, thị trường hiện tại thực chất không phải đứng trước lựa chọn “tăng lãi suất hay là chứng khoán Mỹ tăng” mà là liệu lợi nhuận, đầu tư AI có tiếp tục thắng thế áp lực lãi suất hay không. Chỉ cần lợi suất dài hạn tiếp tục tăng có trật tự, chứng khoán Mỹ vẫn có thể tăng song song với lợi suất trái phiếu; nhưng khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm nhanh chóng tiến về hoặc vượt qua 5,5%-6%, lúc đó cán cân này mới thực sự bị thử thách.