Siêu gấu của Société Générale đặt nghi vấn về thị trường bò AI: Sự cuồng nhiệt giống như đêm trước khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997, năng suất chậm lại bị che đậy bởi chi tiêu vốn.

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance APP cho biết, Albert Edwards – chiến lược gia của Société Générale nổi tiếng với cái nhìn cực kỳ bi quan về thị trường, thậm chí tự xưng là "siêu gấu", đã so sánh làn sóng đầu tư trí tuệ nhân tạo (AI) hiện tại với bong bóng kinh tế trước cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997. Ông cảnh báo rằng chi tiêu vốn quy mô lớn có thể che giấu thực trạng tăng trưởng năng suất yếu kém, đồng thời đặt ra nghi vấn liệu cơn sốt AI có thể đáp ứng được kỳ vọng cao của các nhà đầu tư hay không.

Trong báo cáo nghiên cứu công bố ngày 8 tháng 10, Edwards chỉ ra rằng năng suất tổng hợp yếu tố của Mỹ đang chậm lại. Năng suất tổng hợp yếu tố đo lường hiệu quả sử dụng sức lao động và vốn của nền kinh tế. Sự suy giảm của chỉ số này tạo ra sự tương phản rõ rệt với việc đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI đang tăng vọt và tâm lý thị trường lạc quan đẩy chỉ số S&P 500 lên mức cao kỷ lục.

Edwards cho biết, sự lệch pha này khiến ông nhớ lại thời kỳ mở rộng kinh tế của Đông Á vào những năm 1990 — giai đoạn mà đầu tư nhanh chóng và tăng trưởng mạnh đã kích thích tâm lý lạc quan rộng rãi, nhưng sau đó khu vực này lại phải đối mặt với sự sụp đổ tài chính.

Vị chiến lược gia này trích dẫn nghiên cứu của Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng tại Apollo Global Management, chỉ ra rằng mặc dù cơn sốt đầu tư AI đang diễn ra sôi động, tốc độ tăng trưởng năng suất tổng hợp yếu tố của Mỹ lại suy giảm. Chỉ số này nhằm tách biệt tăng trưởng đơn thuần từ việc tăng thêm lao động, thiết bị mà chỉ tập trung vào sự cải thiện hiệu quả kinh tế.

Bài học từ khủng hoảng tài chính châu Á

Edwards hồi tưởng lại những năm trước khi cuộc khủng hoảng năm 1997 nổ ra, các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách đã ca ngợi sự phát triển nhanh chóng của kinh tế châu Á như thế nào. Ngân hàng Thế giới đã công bố báo cáo mang tên "Điều kỳ diệu Đông Á" vào năm 1993, và vào tháng 8 năm 1996 lại phát hành nghiên cứu về thành công kinh tế Thái Lan — thế nhưng chưa đầy một năm sau, Thái Lan đã lâm vào cuộc khủng hoảng tài chính.

Nhà kinh tế học Paul Krugman trong bài viết "Huyền thoại điều kỳ diệu châu Á" năm 1994 đã lên tiếng phản đối tâm lý lạc quan chủ đạo lúc bấy giờ. Ông cho rằng phần lớn tăng trưởng kinh tế của khu vực này phản ánh sự gia tăng đầu tư và lao động, chứ không phải sự cải thiện đáng kể về năng suất.

Edwards cho biết, ông cũng từng kết luận tương tự và cảnh báo rằng nguồn vốn rẻ và dồi dào đã bị phân bổ không hiệu quả. Cuộc khủng hoảng tài chính sau đó đã bộc lộ những điểm yếu vốn bị che giấu bởi sự mở rộng kinh tế nhanh chóng.

Chiến lược gia này còn nhắc lại trải nghiệm của chính mình khi từng so sánh bong bóng công nghệ Mỹ cuối những năm 1990 với làn sóng đầu tư trước đó của Thái Lan. Ông cho rằng, niềm tin hiện tại vào AI có thể đang bỏ qua những tín hiệu cảnh báo tương tự.

Chi tiêu AI chưa thúc đẩy đầu tư ròng

Edwards nhấn mạnh sự phân hóa giữa tổng đầu tư và đầu tư ròng của doanh nghiệp Mỹ.

Khi doanh nghiệp ồ ạt chi tiêu cho thiết bị và cơ sở hạ tầng liên quan đến AI, tổng đầu tư gia tăng. Tuy nhiên, tỷ lệ đầu tư ròng của doanh nghiệp (sau khi trừ khấu hao) trên GDP lại hầu như không thay đổi.

Sự khác biệt này rất quan trọng vì tăng chi tiêu không nhất thiết sẽ chuyển đổi thành sự tăng trưởng với số lượng tương đương về vốn sản xuất. Doanh nghiệp phải liên tục thay thế thiết bị cũ, đặc biệt là trong ngành công nghệ nơi tài sản có thể nhanh chóng lỗi thời.

Edwards trích dẫn nhận định của nhà kinh tế học Rob Parenteau cho rằng, tăng trưởng tổng đầu tư không dẫn đến cải thiện tương ứng về đầu tư ròng. Báo cáo cho biết, tỷ lệ đầu tư tổng thực tế của doanh nghiệp trên GDP tăng lên trong những năm gần đây, nhưng đầu tư ròng lại gần như đi ngang.

Chiến lược gia này cũng đặt dấu hỏi về cấu trúc chi tiêu của doanh nghiệp. Đầu tư vào thiết bị tăng nhanh theo giá trị danh nghĩa, nhưng sau khi điều chỉnh theo lạm phát, mức tăng không đáng kể.

Song song đó, dù các trung tâm dữ liệu liên tục mở rộng, đầu tư xây dựng phi dân cư lại thu hẹp. Edwards chỉ ra, đóng góp của đầu tư cố định doanh nghiệp vào tăng trưởng GDP hàng năm vẫn nằm trong khoảng thông thường của lịch sử. Lợi ích về năng suất vẫn chưa rõ ràng.

Edwards thừa nhận AI có thể sẽ đáp ứng kỳ vọng nâng cao năng suất mà các nhà đầu tư mong đợi. Công nghệ này vẫn đang được triển khai trong nhiều ngành, và lợi ích kinh tế sẽ cần thời gian để xuất hiện trong số liệu thống kê chính thức.

Slok cũng cho rằng, hiện tại kỳ vọng cải thiện có thể đo lường về năng suất tổng hợp yếu tố từ đầu tư AI có lẽ là quá sớm.

Dù vậy, Edwards cho rằng thực trạng tăng trưởng năng suất yếu là đủ để đặt ra nghi vấn về quy mô cơn sốt đầu tư này.

Việc so sánh với khủng hoảng tài chính châu Á không đồng nghĩa với một cuộc sụp đổ tương tự từ đầu tư AI. Nhưng phân tích của Edwards đưa ra một khả năng: chi tiêu được thúc đẩy bởi kỳ vọng về đột phá công nghệ tương lai có thể vượt quá lợi ích kinh tế thực sự đạt được cuối cùng.

Thị trường trái phiếu là một rủi ro khác

Edwards cũng cảnh báo rằng thị trường trái phiếu toàn cầu vẫn là mối lo lớn của nhà đầu tư, chi phí vay mượn của chính phủ có thể đối mặt với một đợt sức ép mới. Ông cho biết các nhà đầu tư trái phiếu gần đây đang tập trung vào Pháp, nhưng khi đánh giá điểm yếu tài chính của các nền kinh tế lớn, sự chú ý có thể chuyển sang Nhật Bản, Anh hoặc Mỹ.

Chiến lược gia này cho rằng khi nhà đầu tư kiểm tra khả năng duy trì vay nợ của từng chính phủ, áp lực thị trường trái phiếu có thể nhanh chóng di chuyển giữa các quốc gia.

Với nhà đầu tư cổ phiếu, mối lo rộng hơn là: dù chứng cứ cho sự bùng nổ tăng trưởng năng suất vẫn rất hạn chế, nhưng sự háo hức với AI lại nâng giá cổ phiếu lên mức kỷ lục.

Phân tích của Edwards cho thấy, liệu làn sóng tăng giá thị trường do AI thúc đẩy có thể tiếp tục hay không sẽ phụ thuộc vào việc công nghệ này có mang lại những cải thiện hiệu quả kinh tế có thể đo lường được, chứ không chỉ là tạo ra thêm một làn sóng chi tiêu vốn mới.