美国经济新剧本：不是悬崖，而是缓坡？

过去一个月，美国经济的叙事发生了转变。

在连续两年超出预期后，2025年伊始，美国经济的增长速度低于华尔街许多人的预期。但尽管经济正在降温，但并未崩溃。

美联储主席鲍威尔在3月19日的最近一次新闻发布会上表示：“经济增长似乎可能略有放缓，消费者支出略有放缓，但仍保持稳健的步伐。”

鲍威尔用“似乎健康”来描述经济，此前，美联储在上周发布的最新经济预测摘要（SEP）中将2025年的国内生产总值（GDP）预测下调至1.7%，低于美联储在去年12月份预测的2.1%的增长率。

华尔街的经济预测机构也对美国GDP预测进行了类似的修正，原因是他们预计美国总统特朗普的关税政策将对商业活动造成压力。摩根大通目前预计今年美国经济增长率为1.6%，低于此前预测的1.9%。摩根士丹利将其预测下修至1.5%，低于1.9%的前值，而高盛预测的增长率为1.7%，低于此前2.4%的预测。

值得注意的是，这些修正都不是对彻底的经济衰退或经济增长某种程度上的迅速放缓的预测。例如，高盛在3月份将未来12个月经济衰退的概率从之前的15%上调至20%。鉴于未来12个月经济衰退的概率在历史上任何时候通常都在15%左右，高盛上调至20%并不意味着他们认为这是最有可能的结果。

鲍威尔说，“如果你们回顾两个月前，人们会说经济衰退的可能性极低。因此，（它）有所上升，但并不高。”

鲍威尔对美国经济形势的评估与许多预测机构的说法一致，但更为乐观。热门博彩市场Kalshi目前预计未来一年美国陷入经济衰退的可能性为40%，约为2月中旬预测的概率的两倍。亚特兰大联储的GDPNow工具最近成为头条新闻，因为它目前预测第一季度的GDP将萎缩近2%。

由于政策的不确定性使消费者对经济前景更加谨慎，过去一个月，几项消费者信心指标均出现下滑。但这些大多反映了当前的“氛围”，因为对关税和联邦裁员的担忧占据了新闻头条，它们并未反映经济形势的现实。

这种情况以前也发生过：2022年，消费者情绪和信心指标（均被视为“软数据”）以类似的方式暴跌。当时，消费者继续消费，使“硬数据”（如月度零售销售报告）保持稳定。

摩根士丹利首席全球经济学家在上周日给客户的研究报告中写道，“所有关于经济衰退的危机都可能被夸大了。”他指出，1月份零售销售的下滑吓坏了投资者，但随后在2月份又被增长所抵消。

标普全球的美国综合PMI初值也是如此，该指数反映了服务业和制造业的活动。上周一，3月份的指数读数为53.5，高于2月份的51.6，也高于经济学家预测的50.9。

标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson在周一发布的一份报告中写道，他的公司的数据显示，2025年第一季度，美国经济的年化增长率可能为1.5%。正如Williamson强调的那样，这表明与2024年第四季度2.3%的增长率相比，“GDP增长放缓”。

同样，这反映了增长放缓，但并非灾难性的放缓。就对股市的影响而言，加拿大皇家银行资本市场的Lori Calvasina的研究表明，当全年GDP增速在0.1%至2%之间时，标普500指数表现不佳。但当GDP增速在0.1%至1%之间时，股市表现会更差。

目前，投资者面临的关键问题是，经济增长预测的下调幅度是否足够大，或者是否会继续下调，并进一步对股市造成压力。目前，德意志银行美国高级经济学家Brett Ryan认为，目前的放缓迹象并非异常。

例如，消费者支出在1月份出现近两年来的首次下滑。但在此之前，2024年底的几个月，支出一直强劲增长，高于趋势水平。Ryan表示，在去年年底以“不可持续的速度”增长后，他的团队已经预计该指标将在2025年伊始降温。

Ryan说：“问题是，数据会下滑更多吗？目前，鉴于劳动力市场仍然良好，劳动力收入增长仍然足以支撑消费，我们还没有达到那个水平。”

Ryan指出，如果劳动力市场动态发生变化，比如月度失业人数增加或失业率飙升，那么消费者支出的前景也可能恶化。

但就目前而言，Ryan说，他关注的指标（如持续申请失业救济人数的滚动平均值）“远未达到我认为会发出经济衰退信号的水平”。