为什么美伊止战如此困难

Morning FX

本周末，持续近一个月的美伊战争正式进入第五周，越过开战时特朗普预计的四周期限。眼下，美伊双方正在为一项几乎不可能达成的协议而对峙，而在这场消耗战中，伊朗变成更希望维持现状的一方。

图：国际油价仍在冲向前高

世界每天为此支付的代价，不只是油价飙涨的冲击。伊朗所展示的对能源咽喉和基础设施的破坏，令中东的投资蒙上阴影，更加深了能源价格的长期风险。

一、几乎不可能达成的协议

特朗普声称与伊朗所进行的谈判，远非正式外交接触。在中间国巴基斯坦的斡旋下，双方都提出了各自的停战诉求，却好似对牛弹琴。

美方：（1）解除伊朗核能力，移交450公斤60%高丰度浓缩铀库存，拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施（2）停止支持地区代理人，限制弹道导弹的射程和数量（3）确保霍尔木兹海峡保持开放。

伊方：伊朗获得所有赔偿、解除所有制裁，美国不再干涉伊朗内政。同时对霍尔木兹海峡继续管辖，而非 "自由海域"

美国诉求就是战前核问题协议，加上开放霍尔木兹。桌上谈不拢的，在战局进行到对伊朗有利的当下更谈不拢。而伊朗诉求完全是一个战胜国的姿态，必然与特朗普的预期相距甚远。

图：美伊战争的重大决战可能来袭

与此同时，美国两栖作战部队将抵达中东。“拖延战术”下，对伊朗升级打击的可能性在变大。

二、不可预测的战局与长期化后果

缓和情绪只持续了一天，国际油价正向前高冲刺，股、债、汇（非美货币）、商（原油除外）几乎所有板块都在下跌。

图：恐慌指数与美指正相关

但市场的反应函数会发生变化吗？尤其美指和美元利率受战争刺激而上涨的逻辑是否坚实。例如有声音认为，如果战争长期化，与伊朗友好的国家如中国存在“通行优先权”，将动摇“石油美元体系”根基，直接削弱美元地位并导致美指下跌。

另外，研究机构Citrini Research认为，油价上涨不仅不会令美联储加息，反而令远端降息的可能增加。

当下环境与22年完全不同，彼时政策利率在0%，通胀近5%，实际利率极负，联储不得不大幅加息，降温财政刺激带来的需求型通胀；但当下实际利率为正值，已经处于限制性区间，加息无法影响石油供应，只会导致衰退。油价上涨带来的经济走弱，反而会催促其降息。

三、小结

(1) 美伊和谈难见眉目，战局有大决战的风险，市场重回恐慌模式。

(2) 特朗普失信叠加美联储面临油价上涨的两难，如果战争长期化，美指和美元利率的逻辑可能会变化。