进出口企业的套保策略：进口企业篇

Morning FX

1. 市场环境对购汇企业很有利

今年可能是购汇企业十年来最舒适的一年，人民币升值+掉期深度贴水+RR历史低位+远期购汇风险准备金取消，多重因素罕见地如此整齐地站在购汇一边。

• 人民币升值：去年以来USDCNY展现出较为温和的趋势性慢牛行情。

• 掉期深度贴水：本轮升值周期与2020年的最大不同。2020年USDCNY一年期掉期点+1700pips，现在则是-1700pips。

• RR历史低位：期权市场看升人民币情绪高涨，USDCNY RR处于2015年汇改以来的低位，意味着看涨期权更便宜/看跌期权更贵。

• 境内取消远期购汇风险准备金：让购汇套保再无障碍。

2. 环境这么好，进口企业可以“裸奔”吗？

尽管市场环境有利于购汇方向，但从汇率中性原则出发，一点仓位不锁并不是一个稳妥的选择，毕竟无人能够预料明天是否会出现“黑天鹅”，比如昨晚意外放鹰的沃什…

个人建议企业结合自身账期、综合运用多种工具锁定购汇敞口：

（1）远期购汇：3个月以内30%仓位，中长期20%仓位。夏季季节性分红购汇为人民币即期提供支撑，6~8月升值步伐或进一步放缓，短期限购汇需求可适当提升锁定比例。中长期购汇贴水虽深，但跨越四季度结汇旺季，升值幅度可能超过掉期贴水收益。

（2）期权：3个月以内45%仓位，中长期30%仓位。

• 买入USDCNY看涨期权（buy USDCNY call）：通过支付一定期权费锁定人民币贬值的右尾风险，同时无需承担人民币大幅升值的左尾风险。其中短期限买权较为便宜、更值得买入。
  

• 卖出USDCNY看跌期权（sell USDCNY put）：目前put值钱，本产品确实能收不少期权费，但若人民币贬值，右尾风险无限。可以考虑与远期购汇组合，用期权费优化远期购汇成本，注意此时锁定金额会成比例放大，不要超额锁定。

• 买入USDCNY风险逆转期权（buy RR，即buy call + sell put）：不以收期权费为目的，构建零成本组合。

• 1:2看跌期权价差组合（1:2 put spread）：通过买一份执行价高的put和卖出两份执行价低的put构建零成本组合，适合持有人民币温和升值观点的购汇客户。不足在于目前期权波动率较低，3个月以内的短期限难以拉宽盈利区间，更适合6个月及以上的中长期限。

3. 总结

• 购汇企业当前套保享受多重利好，人民币升值+掉期深度贴水+RR历史低位+远期购汇风险准备金取消，可以适当裸露部分敞口，但不适宜完全“裸奔”。

• 推荐购汇企业结合账期灵活构建多产品组合篮子：