Carry trade的币种选择

在美伊纷争，沃什上台的上半年，carry trade交易收益一直稳定。在G10货币对中，做多收益率高的3个货币对，做空收益率低的3个货币对，根据累计收益情况编制的指数如下图所示，其效果相当可观。这一方面得益于各个经济体之间稳定的利差，另一方面也与二季度以来不断下行的波动率有关。

3月以来，G7的波动率不断下行，USDCNY1Y ATM甚至跌至3.1的十年低位，这样的低波动环境下carry trade会比较舒适。对交易员来说，和时间作伴，拿着就能赚钱的交易非常有吸引力。

那么，如何选择适合carry trade的货币对？很多机构常关注carry-to-vol（利差/波动率的比率）这个指标。为什么光看利差不够呢？ 融资货币在面临市场危机时由于头寸拥挤往往剧烈波动，累计的carry收益可能瞬间归0，波动率是市场对不确定性的定价，carry-to-vol低说明市场认为这利差不值得。简单说，carry-to-vol表达的是，为了获得这个利差，我要担多少心经胆战才能赚到，是carry交易中连接收益与风险的桥梁。 

当前主要货币对的carry-to-vol情况

根据carry-to-vol等指标的表现，笔者在日常关注的货币对中，挑选了2个适合做carry trade的：

1、USDHKD

首先是老生常谈的USDHKD。和其他G10货币相比，它也许有点"无聊"，但今年的表现十分稳定。在到达7.85之前，官方通常不会干预使得HKD资金收紧，而当前7.84的位置，离7.85还有些许空间。不妨继续持有USDHKD，获取每天月3个点的carry收益。当前位置建议分次建仓，因为马上迎来港股分红季，HKD会有一定升值压力，可以抓住分红季的时点进行建仓。

2、GBPCHF

其次，在G10货币中，笔者更看好GBPCHF。从数据上看，GBPCHF的Carry-to-vol相对较高，一个高息货币，一个低息货币，收益相对丰厚。瑞士央行（SNB）明确表示愿意防止瑞郎过度升值，这为GBPCHF提供了下行保护。

而且，GBPCHF在交叉货币对中有一定的升值动能，一方面英国的政治风险暂时消退，Burnham预计7月20日接任，而且承诺恪守财政纪律。另一方面，从技术形态看，GBPCHF在经历一轮贬值后，正在形成一个头肩底的形态。因此，整体来看，long GBPCHF从票息和交易属性看都是不错的选择。

对于carry trade而言，高息货币端的AUD、低息货币端的JPY，在一季度也曾经有不错的表现，并且当前仍有丰厚的利差价值，为什么现在不推荐呢？我们仍然可以从carry-to-vol这个指标去看。当前AUD和JPY的隐含波动率都比较高，一方面，日元汇率当前处在干预敏感位置，不适合作为融资货币；另一方面，澳元作为商品货币，市场避险情绪集中发酵的时点，其行情相对脆弱。

最后，策略角度看，下半年伊始，市场也出现了担心波动率上行的声音。一方面是历史的季节性规律，另一方面vol处在历史低位，难有下行空间。出于风险防控考虑，可以考虑在组合中加入一定量的买权，对冲波动率上行风险。

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