美股下一场风暴，会是美债掀起的吗？未来一周至关重要

债市动荡正迅速向股市蔓延，随着本周发债计划与重磅非农数据落地，一场跨市场风暴或一触即发。

撰文：许超，华尔街见闻

美国国债市场正在向其他资产类别传递越来越强烈的压力信号，股市首当其冲。

长期美债收益率上周急剧攀升，30 年期国债收益率触及 2007 年以来最高水平，10 年期国债收益率也突破了自 2023 年底以来维持的交易区间。

与此同时，衡量美债市场预期波动率的 ICE 美银 MOVE 指数升至 5 月以来最高点，押注债券价格下跌的看跌期权需求激增，芝加哥期权交易所数据显示，与 iShares 20 年期以上美国国债 ETF 挂钩的一个月看跌期权偏斜度飙升至 2008 年金融危机以来最高水平。

未来一周，美国财政部融资计划细节披露及 7 月非农就业报告相继发布，债券市场的震荡或将进一步加剧。

Unlimited Funds 的 Bob Elliott 近期在评论中写道：「很难判断股票等其他资产市场还能在当前利率水平下支撑多久，而不被拖累下行。」TD 证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 也警告称，围绕美联储政策指引的不确定性，叠加地缘政治等多重噪音，令市场险象环生。

美联储信誉受质疑，长债收益率破位上行

这轮美债收益率上行的核心驱动力，来自市场对美联储政策公信力的质疑。

自美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）执掌美联储以来，他在抗通胀问题上态度强硬，但通胀率已连续五年高于美联储 2% 的政策目标，投资者开始怀疑美联储是否真的具备重新加息的意愿。

上周三，美联储利率决策委员会出现罕见分歧——三位地区联储行长投票支持加息，与委员会多数成员立场相左。当沃什结束上周的新闻发布会时，长债收益率突然跳涨，而短债收益率同步下行，两者之间的利差急剧收窄。道琼斯市场数据的分析显示，这是 2023 年以来幅度最大的「美联储议息日」收益率曲线压缩。

TD 证券的 Goldberg 表示：「市场正在质疑美联储在控制通胀问题上究竟有多坚定。」他同时指出，基准情形下今明两年均不会加息，但加息的概率已「显著上升」。

债市波动率攀升，对冲需求急剧扩大

收益率的异动迅速传导至衍生品市场，对冲需求大幅升温。

ICE 美银 MOVE 指数触及 5 月来高位，显示交易员正积极对冲利率进一步上行的风险。

与此同时，与 iShares 20 年期以上美国国债 ETF（TLT）挂钩的看跌期权交易量相对看涨期权的比率明显上升，芝加哥期权交易所分析师指出，一个月 TLT 看跌期权偏斜度已飙升至 2008 年金融危机以来最高水平。

尤为值得关注的是，此轮长端收益率上行与原油价格呈现背离走势——油价下跌，而非随收益率同步上涨，这令收益率与油价之间的相关性进一步减弱，加剧了市场的不确定性。

溢出效应隐现，股市承压风险上升

美债市场的动荡历来是股市风险的前兆，当前局面同样令权益市场投资者如坐针毡。

Bob Elliott 在评论中指出，每当美债收益率触及或接近当前水平，压力往往开始向其他市场蔓延，股市首先受到拖累。当前 30 年期国债收益率已达 5.239%，10 年期收益率报 4.693%，均处于历史高位区间。

Goldberg 亦坦承，伊朗局势带来的地缘政治不确定性、美联储政策指引的模糊，以及其他多重市场噪音叠加，共同构成了当前脆弱的市场环境。「各种不确定性交织在一起，」他说。

多重事件窗口临近，关键一周考验在即

未来一周将是这轮美债压力能否蔓延的关键窗口期。

本周晚些时候，美国财政部将公布最新的政府融资计划细节，任何超预期内容均可能引发新一轮债市波动。本周还将有多项重要经济数据陆续发布，并以周五 7 月非农就业报告收尾，就业数据将对市场关于美联储政策走向的预期产生重大影响。

与此同时，上周美国财政部与美联储联合日本当局进行了一次历史性的协调干预，以稳定持续下跌的日元。分析人士认为，美方加入干预行动，部分动机在于防范美债市场再度爆发波动。

30 万亿美元规模的美国国债市场是全球金融体系的基石，既是短期机构流动性的核心抵押品，也是全球数以万亿美元计债务的基准定价锚。这个「沉睡的巨人」一旦持续躁动，其震动将远不止于债市本身。