【MICA RESEARCH】投資人資金回流，比特幣站穩 10 萬美元

上周最重大的事件是美中達成貿易談判，協議互相降低關稅，然而比特幣也因為避險屬性的關係，漲幅不如美國股市，反而是走與黃金類似的修正路線，但價格仍穩守 10.3 萬美元區間，顯示市場對比特幣的需求依然高漲，我們判斷買盤來源仍然為機構 ETF，散戶現在影響力已經不像過去那麼大，鏈上數據也顯示這些較小型的市場參與者終於重新出現，這可能意味著短期內比特幣還有上漲空間，但同時也可能代表本輪週期已接近頂部。

美國 CPI 數據略優預期，提升市場對降息的期待，但對比特幣價格影響不大，維持在約 10.4 萬美元附近。周四市場傳出長期持有者開始拋售，導致價格短暫回落至 10.15 萬美元，隨後迅速反彈，目前再次逼近 10.4 萬美元。整體市場波動劇烈，但比特幣保持相對強勢。

值得注意的是，雖然比特幣漲幅不大，但以太幣還保有「風險資產」的屬性，美中談判達成後，以太幣一路上漲單日達 20%，價格最高觸及到 2,700 美元，隨後價格下修至 2,400 美元，周漲幅縮窄至 6.5%，顯見比特幣與以太幣其他競爭幣的投資屬性已經改變。

雖然市場情況還不錯，但上周 Coinbase 倒是急轉直下，先是成為首家被納入 S&P 500 指數得加密貨幣公司，取代即將被 Capital One 收購的 Discover Financial Services 。消息公布後，Coinbase 股價大漲近 20%，因為追蹤指數的基金需被動買入被納入公司的股票，推高短期需求和價格。

隔天 Coinbase 披露 5 月 14 日遭遇重大資安事件，攻擊者利用社交工程入侵內部系統，取得非常詳細的用戶資料，甚至事後勒索受害者，並向 Coinbase 索要 2,000 萬美元贖金，遭拒後公司懸賞 2,000 萬美元尋求線索。儘管僅影響不到 1% 的月活躍用戶，後續 Coinbase 股價出現反彈，目前這個事件看起來並不嚴重。

另一方面，Fed 上周四也發表了最新的談話，當前關稅戰、物價以及對應的利率政策是目前比特幣進一步上漲的機會，只要 Fed 願意降息，將有機會推高比特幣價格進一步上漲，接下來讓我們談談 Fed 以及關稅戰的劇本進度。

Sources: MICA RESEARCH

A. 05 月 14 日 美國四月物價指數出爐，趨勢仍待觀察

美國公布最新 4 月的物價指數報告，結果顯示通膨表現相對溫和，消費者物價指數（CPI）經季節調整後上升 0.2%，符合市場預期，年增率則降至 2.3%，為四年來新低，主因是受到汽油價格年減的影響，帶動整體通膨降溫。核心通膨（排除食品與能源）則年增 2.8%，同樣符合預測，對此市場與加密貨幣市場反應都不大。

儘管數據表面上看來穩定，但經濟學家普遍認為仍無法自此獲得太大安慰，因未來潛在風險仍多，因為關稅的衝擊尚未出現在商品價格上，即使川普之後部分關稅暫停執行，但市場與企業對其反覆無常感到不安。分析指出，目前價格尚未完全反映新關稅成本，許多企業尚未將增加的成本轉嫁給消費者，而通膨的真正壓力可能將在夏季浮現。

市場對通膨數據反應平淡，反映出投資人對未來影響仍持觀望態度。聯準會在評估通膨與經濟風險時，仍選擇維持利率政策不變，觀察後續發展。若非關稅因素干擾，當前數據原可支持降息。儘管川普呼籲降息並強調物價下降，但聯準會更關注關稅對企業與消費者行為的長期影響，決策仍將取決於未來幾個月的實際物價走勢。

B. 05 月 15 日 CryptoQuant 報告：散戶信心回籠，看好比特幣漲勢

根據鏈上分析平台 CryptoQuant 的數據，隨著 BTC 持續上漲，散戶投資者正在逐步回歸，報告顯示歷史上比特幣牛市的主要漲勢中，散戶投資者的積極參與始終扮演關鍵角色，特別是牛市中追價有一部分的動能都來自於散戶投資者，比特幣市場雖然過去三個月散戶活動較低，但情況正在轉變。

分析師 Carmelo Alemán 指出，對市場波動最敏感的散戶（持幣量在 0 至 1 萬美元間）自 4 月 9 日比特幣反彈以來，開始大幅買入。 4 月 28 日至 5 月 13 日間，散戶購買量增加了 3.4%，顯示他們對比特幣前景的信心回升，進一步推升買盤，有望帶動下一波漲勢。

此外散戶回歸也可能意味著牛市正在進行中或剛起步。若比特幣持續上漲，將吸引更多散戶投入市場，不僅推高 BTC，也可能促使資金流入 DeFi 、質押、期貨等其他加密產品，帶動整個加密市場的新一輪大眾採用，目前比特幣價格約為 10.3 萬美元，散戶正在積極買入。

C. 05 月 16 日 Arthur Hayes 預測：比特幣在 2028 年以前將達 100 萬美元

前 BitMEX 執行長 Arthur Hayes 預測，比特幣將在 2028 年前升至 100 萬美元，這次他認為原因並非 ETF 或機構投資，而是美國將實施資本管制，延續其關稅政策，川普政府可能改採對外資課稅，如股票、債券與房地產以解決貿易赤字，這將驅使資本逃離傳統資產，轉投無國界資產如比特幣與黃金。

Arthur 估算，美國若對外資課徵 2% 稅，將可能產生 6000 億美元稅收，足以免除底層 90% 美國人的所得稅，彌補川普政策當前關稅談判停滯不前，另外談判獲得的稅率也不足以滿足川普政府的「家庭收入 15 萬美元以下所得稅豁免」承諾。

然而此政策將導致外國資本撤出、美元資產貶值，進而迫使聯準會重啟量化寬鬆，維持市場穩定，與需保管的黃金不同，比特幣作為數位資產更適合資金跨境流動，在地緣政治高度緊張以及資本可能分裂的未來世界中具備優勢，他看好比特幣能藉此衝上 100 萬美元的天價。

Fed 將重新制定利率政策，可能提高通膨容忍度

美國聯準會 Fed 主席鮑爾表示，疫情後通膨與利率環境大幅轉變，促使聯準會重新檢討其利率政策設定框架，該框架是聯準會在 2012 年訂立 2% 的通膨目標，後來聯準會在 2020 年採用「平均通膨目標制」，允許通膨溫和超過 2%，以彌補過去偏低情況。

不過 2021 年疫情後的經濟重啟導致通膨飆升至 6%，使該策略形同失效。鮑爾表示：「有意圖地讓通膨溫和超標的想法，在實務上變得無關緊要。」而這個五年前確立的利率政策框架顯然已經不適用於現在更為複雜的經濟環境。

於是 Fed 預計於今年開始進行重新檢討，Fed 表示還不會立即影響當前利率決策，結果可能在 8 月或 9 月公布，我們認為新框架下 Fed 將允許更高的通膨率，藉此避免劇烈的經濟衰退或是大規模失業，並導入更多動態調整的彈性空間，而非將市場期待釘在 2% 通膨目標。

與此同時，美中在日內瓦達成暫時停戰協議，將 4 月起的關稅暫停 90 天。美國對中國商品平均關稅從 145% 降至 30%，中國則從 125% 降至 10% 。中國將此視為他們在貿易戰中的戰略勝利，並為經濟注入短期動能。協議降低出口壓力，令今年中國經濟成長預估從 4.1% 略升至 4.3% 。但經濟學者警告，若未來談判未果，美國仍可能恢復加徵關稅，但我們認為時間壓力依然在美國這邊，因為物價壓力正在蠢蠢欲動。

高關稅已對美國消費品價格造成衝擊。零售巨頭沃爾瑪表示，關稅商品陸續上架，預期初夏將出現罕見的價格上漲潮，部分商品如香蕉價格已上升。沃爾瑪與其他零售商如福特、愛馬仕等已開始調價，未來幾周內更多零售商也將公布相關策略。儘管通膨上升，但沃爾瑪銷售仍強勁，5 月初的季度同店銷售年增 4.5%，顯示其具備價格競爭力與市場韌性。

然而，消費者信心持續下滑。密西根大學 5 月初值指數降至 50.8，低於預期，為歷史次低點。近四分之三受訪者提及關稅為主因，遠高於前月的六成。通膨預期也攀升至 7.3%，長期預期亦受政黨立場影響出現分歧。儘管部分協議令投資人樂觀，但整體情緒仍偏悲觀，反映高物價對民生壓力的加劇與未來經濟前景的不確定性。

然而我們並不認為這對加密貨幣市場是個壞消息，消費者信心指數下滑也間接代表人們將會減少消費行為，加上物價指數近期的確在滑落，雖然零售商警告關稅會使得物價上漲，但以目前貿易戰的規模而言，基本關稅 10% 還不至於導致美國物價大幅上漲。

反倒有可能因為消費疲弱的預期心理而減少的消費，使得零售商要祭出更多優惠促銷，別忘了這些企業雖然嘴裡喊著漲價，但實際上獲利一直在創新高，還有很大的空間可以降價，物價穩定的前期下，中長期而言我們依然認為降息機會大，Fed 重新制定其利率政策推測將有更高的通膨容忍空間，讓 Fed 降息有更大的空間，因此我們認為比特幣長期上漲的趨勢不變。

 

 

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