萬億巨頭的宿命：SpaceX正在成為自己的最大風險

SpaceX上市第二日，市值已在盤後交易中一度突破3萬億美元，短暫超越微軟，躋身全球最大公司之列。然而，這場由散戶資金高度集中驅動的軋空行情，正在放大一個歷史反覆印證的規律——超大市值本身，往往是股價表現最沉重的枷鎖。

盤後交易中，SPCX股價一度飆升至230美元附近，單日市值增量合計超過6500億美元。與此同時，馬斯克在X平台公開預測SpaceX營收將於2031年突破1萬億美元，此舉不僅大幅超出主承銷商高盛和摩根士丹利的保守預估，更引發IPO靜默期的潛在合規爭議。

歷史數據提供了更為冷峻的參照。據MarketWatch報導，投資諮詢機構Research Affiliates研究顯示，全球市值最大10家公司的組合在過去40年中，年化回報率落後全球股票組合1.8個百分點。今年以來，市值最大的10只美股平均虧損0.3%，而同期標普500上漲8.5%；目前除SpaceX之外的美股市值前十大公司，平均市盈率高達68.4倍，遠超標普500整體的25.1倍。

SpaceX上市首日交易相對平穩，但資金隨即嗅出機會。

據Vanda Track數據，SPCX連續兩日位居散戶淨買入榜首，僅週一常規交易時段淨買入額即達9380萬美元，佔同日全市場單股散戶淨買入總額的約73%。過去兩日，散戶對SPCX的累計淨買入，已接近上週整個美股市場的散戶淨買入總量。

SPCX的低流通盤特性，是軋空邏輯的核心。

常規交易收盤後，買盤持續湧入盤後市場，推動股價在210美元附近繼續攀升，至230美元時市值短暫突破3萬億美元，超越微軟（彼時市值約2.97萬億美元），並大幅高於蘋果（Apple）的2.65萬億美元。期權次日即將開始交易，若出現新一輪伽馬軋空，股價理論上可能衝擊400美元，屆時將超越英偉達成為全球市值最高的公司。

儘管如此，Vanda Track指出，這場行情並未帶動散戶在更廣泛市場的全面買入。半導體個股MRVL、MU、SNDK和AVGO雖錄得小幅資金回流，但散戶同步增持SQQQ、SOXS等做空槓桿ETF的動作仍在持續。Vanda總結認為：「更宏觀的信號依然未變：SpaceX並未點燃整體市場的散戶狂潮，資金高度集中於這一標的，其他方向保持相對審慎。」

巨大的市值規模，在歷史數據面前往往意味著更低的預期回報。

據MarketWatch報導，Research Affiliates研究顯示，一個每年持有全球市值最大10家公司的假設組合，在1980年至2020年的40年間，年化回報率落後全球股票組合1.8個百分點。

若將範圍縮小至每年持有美股單一市值最大個股，1980年底至今年6月12日的年化回報率為8.6%，落後標普500的11.7%高達3.1個百分點。

Research Affiliates創辦人羅伯特·阿諾特（Robert Arnott）表示，在該機構基於基本面構建的指數中，SpaceX僅排名第520位，浮動調整後權重僅為0.0036%。

這一數字折射出一個關鍵邏輯：當前SpaceX的估值地位，更多建立在投資者情緒之上，而非其實際經濟體量。當SpaceX市值已躋身美股前六大公司之列，其所面臨的估值均值回歸壓力，將與英偉達、蘋果、Alphabet、微軟和亞馬遜等巨頭一樣真實。

IPO上市僅兩天後，馬斯克在X平台接連發帖：先稱「SpaceX或許能在2030年實現約1萬億美元營收」，隨即又表示「我會對2031年營收不超過1萬億美元感到驚訝」。兩條發帖不僅引發投資者廣泛關注，也帶來潛在的法律風險。

美國法律通常要求公司在IPO後40天內遵守靜默期規定，禁止公司及承銷商發出超出招股說明書範圍的內容。

SpaceX招股說明書中雖59次提及「trillion」（萬億），但並未包含上述具體營收預測。據華爾街日報報導，兩家聯席主承銷商的預測遠較馬斯克保守：高盛預測2030年營收為4740億美元，摩根士丹利則預測為3300億美元。

證券交易委員會（SEC）將如何處理這一潛在違規目前尚不明朗。上月，馬斯克已就Twitter股票購買時間披露問題與SEC達成和解，支付150萬美元罰款，而SEC最初尋求的金額高達1.5億美元。

SpaceX去年全年營收為187億美元，與馬斯克所描繪的萬億目標之間存在逾50倍的差距。近期簽訂的兩項大單——與谷歌（Google）簽署的每月9.2億美元、為期32個月的雲服務協議，以及與Anthropic簽署的每月12億美元、為期三年的Colossus數據中心算力租賃協議——將為營收增長提供支撐，但能否彌合這一鴻溝，仍是懸而未決的問題。

現階段股價的強勁表現，將在6月底迎來真正的壓力測試。

根據IPO鎖定期安排，早期投資者可在6月30日第二季度財報發布後，出售最多20%的持股；此後在未來六個月內，可分階段進一步減持。馬斯克本人的鎖定期為一年。

屆時，一旦脫離散戶軋空情緒的短期支撐，SpaceX股價的表現將更直接地取決於市場對其基本面的理性定價。而歷史告訴我們，成為全球市值最大的公司，從來不是勝利的終點——對於萬億巨頭而言，那往往是風險開始積聚的起點。