失守4000關口！黃金月內累計跌超12%，高盛：牛市還沒完

來源：金十數據

現貨黃金週二盤中最低觸及3943美元，為11月以來最低日內水準，月內迄今累計下跌約12.4%，主因伊朗戰爭後能源飆升加劇通膨，推高聯準會升息預期及美元指數。然而高盛力挺黃金，維持年末4900美元目標價不變，強調新興市場央行結構性增持與財政隱憂長期利好不變。

黃金本月勢將創下逾17年來最大單月跌幅，但華爾街頭部機構仍維持年末高位目標價不變。

現貨黃金週二盤中跌破4000美元/盎司關口，最低觸及3943美元，為11月以來最低日內水準，單日跌幅一度達1.8%。月內迄今累計下跌約12.4%，若月末維持此水準，將錄得自2008年10月以來最大單月跌幅。聯準會升息預期升溫與強勢美元構成雙重壓力，壓倒傳統的避險和抗通膨邏輯。

對於黃金近期的頹勢，高盛仍維持年末4900美元/盎司的目標價不變。高盛大宗商品研究聯席主管Samantha Dart在上週日晚間發佈的報告中明確表示：「黃金的上漲行情尚未結束。」驅動力來自新興市場央行持續的儲備多元化，以及市場對西方財政可持續性的長期擔憂。

黃金的急跌，疊加高盛的強硬背書，令多空分歧在市場層面驟然激化。投資者目前的焦點正轉向本週即將公佈的美國6月ADP就業及非農就業數據，以進一步研判聯準會的政策走向。

本月跌幅創2008年來最深，季度表現同樣慘淡

現貨黃金週二下跌1%至每盎司3975.04美元，8月期金跌1.2%至3988.60美元。月內累計跌幅約12.4%，且已連續四個月下跌。

從更長維度來看，黃金本季度亦有望錄得自2013年6月季度以來最大季度跌幅，並將終結自2024年以來持續的季度上漲勢頭。自今年1月底創下歷史高位以來，黃金年內已累計下跌逾6%；自伊朗戰爭於2月底爆發以來，跌幅更高達約25%，並已跌穿200日移動均線等關鍵技術支撐位。

其他貴金屬同步承壓。現貨白銀(58.20，-0.43，-0.74%)跌1.6%至57.35美元/盎司，鉑金跌0.5%至1566.90美元，鈀金小幅上漲0.5%至1219.55美元。三者均面臨單月及單季雙雙下跌的局面，其中白銀面臨自2011年9月以來最大單月跌幅，鉑金則將錄得自2008年以來最慘單月及自2020年1月以來最差單季表現。

聯準會升息預期與強勢美元形成雙重打壓

此輪黃金下跌的核心邏輯，在於通膨壓力推高了聯準會升息預期。伊朗戰爭爆發後，能源價格大幅攀升，進一步強化了通膨黏性，推動市場對利率路徑的定價持續上修。

CME FedWatch數據顯示，交易員目前預期聯準會今年將升息三次，市場已將9月升息的概率定價至約64%。「市場面臨高通膨、高利率預期和強勢美元三重壓力，這足以壓制通常能驅動黃金上漲的一切利多因素，」Marex分析師Edward Meir表示。

儘管黃金傳統上被視為通膨對沖工具，但在高利率環境下，其作為無息資產的吸引力會顯著下降。與此同時，美元本月迄今升值逾2%，正邁向連續第二個月上漲，令以美元計價的黃金對其他貨幣持有者而言愈加昂貴。

在技術面，Vantage Markets墨爾本分析師Hebe Chen指出，金價跌破近期關鍵支撐位後，拋壓明顯加速，最初的獲利了結已演變為更深層的短期動能瓦解。

高盛維持4900美元目標，錨定央行結構性需求

高盛在報告中指出，黃金自2022年以來已累計上漲123%，並強調結構性上行邏輯並未改變。

「從結構層面看，新興市場央行的儲備多元化——這一趨勢源於2022年俄羅斯儲備遭凍結事件——仍是我們維持4900美元/盎司年末目標的核心錨點，」Samantha Dart在報告中寫道。

世界黃金協會一項於今年2月至5月間對76家央行進行的最新調查顯示，有記錄以來首次有高達45%的受訪央行預計將在未來12個月內增持本國黃金儲備。

週期層面，高盛承認短期逆風客觀存在——「聯準會的鷹派立場正在壓制貨幣貶值敘事」——但高盛經濟學家的基準預測認為，聯準會今年將維持利率不變，寬鬆週期將延後至明年下半年啟動。因此，高盛預期ETF持倉將逐步回升，構成對沖週期下行壓力的緩衝。Dart同時指出，中期內，西方財政可持續性的擔憂等宏觀議題，將最終加速私人資本向黃金的多元化配置，令金價預測的風險整體仍偏向上行。

反彈需滿足三個條件，分析師警示整理或持續

市場對於多頭何時能夠重新掌握主動，目前存在明確的前提條件。OCBC貴金屬策略師Christopher Wong在報告中指出：「黃金多頭至少需要以下三個條件之一得到改善：實際收益率下行、美元走軟，或聯準會鷹派預期的明顯回擺。否則，反彈很可能被逐一消化，金價或將在前期高位以下維持更長時間的震盪整理。」

美國最高法院本週的一項裁決亦引發市場關注——法院裁定，聯準會理事Lisa Cook在抗議川普以未經證實的抵押貸款詐欺指控尋求將其免職的訴訟期間，可繼續留任其職位。這一裁定強化了聯準會的獨立性，令其在外部壓力下仍能堅持以數據為導向的政策決策。上週公佈的最新通膨數據雖仍處高位，但在分析師預期區間以內。

投資者目前正等待本週晚些時候發布的6月ADP就業及非農就業報告，以進一步評估就業市場韌性對聯準會政策路徑的影響——這兩份數據將是短期內黃金走勢的關鍵試金石。