美債遭遇「黑色星期三」！五年期收益率升破近20年最高，6%成新恐慌線？

智通財經APP獲悉，週三，美國國債市場跌勢加劇，強勁的經濟數據和疲軟的債務拍賣推動多數期限收益率升至近二十年來的最高水準。拍賣結果推動五年期美債收益率自2007年以來首次升破5%。多年來，基準美國10年期國債收益率觸及5%被視為全球金融市場開始動盪的臨界點。如今，這一門檻看起來更像是一個路標，而非天花板。

兩年期和三年期成為僅有的低於這一里程碑水準的附息期限，10年期收益率創下自2025年4月「解放日」以來最大漲幅——當時美國總統特朗普推出全面關稅引發市場動盪。

近幾十年來僅短暫出現過、卻在本月突破的5%迫使投資者思考一個令人不安的問題：如果6%才是新的、應該讓人夜不能寐的數字呢?

多重連擊引爆「黑色星期三」

SEI Investments固定收益投資管理主管肖恩·西姆科表示，「今天你不想擋在疾馳的列車前面，」「你看到了三連擊——經濟數據更強、供應推動五年期收益率升至多年未見水準，以及全球通膨頑固的觀點。」

策略師布倫丹·費根表示：「強勁成長、頑固通膨、圍繞能源干預的疑問以及鷹派聯準會，構成了收益率走高的近乎完美風暴。」

經濟數據和中東僵局引發的油價跳漲，促使交易員加大對聯準會進一步收緊政策的押注。官員們上週進行了三年來首次升息，將利率目標區間上調至3.75%-4%，主席凱文·沃什稱此舉消除了一定程度的寬鬆。

掉期市場目前完全反映了未來一年三次25個基點的升息，並對第四次升息進行了大量對沖。若實現，聯準會目標利率將升至4.75%-5%區間。

「短端收益率曲線壓力開始積聚，」ABN AMRO Investment Solutions首席投資官克里斯托夫·布歇表示。他說，週三的經濟數據將讓聯準會得以「加倍押注」其鷹派立場。

政策制定者越來越擔心通膨在五年半內未能回落至2%目標，一些人警告稱，隨著國際緊張局勢使能源價格居高不下，價格壓力似乎持續存在。這一切發生在美國勞動力市場強勁的背景下。聯準會理事邁克爾·巴爾週三表示，可能有必要進一步升息，以使通膨回到央行目標。

此外，債券暴跌加大了財政部擴大回購計劃的利害關係。該計劃於8月中旬宣布，當時長期收益率升至多年高位，此後已被超越。擴大後的第二次操作定於週四進行，目標是20至30年期到期債務。

在宣布回購目標——官員此前表示至少翻倍至40億美元——將為60億美元，與9月10日首次擴大操作相同後，基準20年期和30年期收益率繼續攀升。

美債拍賣疲軟也值得關注。早盤的債券跌勢為下午700億美元的五年期美債拍賣埋下伏筆，此次拍賣中標收益率創2006年以來最高。

清算拍賣所需的5.033%收益率，比投標截止前的預期水準高出逾3個基點。按此衡量，這是自2018年有記錄以來第二糟糕的五年期拍賣，僅次於2022年6月的結果——當時聯準會剛啟動數次75個基點的巨幅升息中的第一次。

五年期收益率週三一度飆升20個基點，創2024年以來最大拋售。收益率突破了2023年聯準會升息周期峰值時4.99%的高點。

與此同時，10年期收益率上升近17個基點至5.13%，為2007年以來最高。該期限收益率——從抵押貸款到全球公司債的基準——勢將連續第七個月上升，追平2011年以來最長連漲。30年期收益率約為5.4%，為2007年以來最高，距2004年以來最高水平僅約4個基點。

「這是一場崩盤，」法國興業銀行美國研究主管蘇巴德拉·拉賈帕在談到債券拋售時表示。「拋售始於海外全球債券，但隨著我們突破關鍵水準，情況正變得有些失控。」

美債收益率會衝向6%嗎?

當5%美債收益率失去震撼力，投資者開始擔憂6%。

最新這輪升破5%的持續時間尚不足以充分驗證這一理論。但BlueBay資產管理公司市場策略主管邁克·貝爾表示，5%始終是一個心理標記，而非自動觸發線。

「人們認為美債收益率存在一個神奇數字，達到它就會出問題，但這是一個相對數字，而非絕對數字，」貝爾解釋道。關鍵在於美債收益率與其他關鍵投資指標——尤其是股票盈利收益率——的對比。貝爾稱，這一關係正接近拐點，可能為股市拋售埋下伏筆。

歷史可提供一些指引。上一次10年期美債收益率突破5%是在全球金融危機前夕，當時MSCI全球主要股票指數市值腰斬。不到十年前，該指數也遭遇類似暴跌，當時收益率逼近6.8%，戳破了互聯網泡沫。

摩根大通分析師表示，如今痛苦點可能再次高於5%的原因之一是全球經濟發生了「關鍵結構性轉變」，人工智慧、醫療和服務業扮演著更重要的角色。許多這類企業無論借貸成本高低都在支出和擴張。這意味著「傳統利率管道的約束力明顯減弱」，股市的「崩潰閾值」可能「顯著更高，或在5.5%-6.0%區間」，摩根大通援引其最近一次會議上一些主要投資者的觀點稱。

在規模29萬億美元、幾乎錨定所有金融資產定價的美債市場中，從5%升至6%將意味著全球資本成本的深刻調整。6%的美債收益率將暗示：要麼通膨預期顯著上升，要麼對美國財政可持續性的擔憂加劇，要麼確信利率將多年維持高位——或者三者兼有。

聯準會政策制定者奧斯坦·古爾斯比本週表示，他不知道市場對更長時間維持5%收益率的反應是否會與過去不同。

新興市場首當其衝

近年來表現火熱的新興市場，往往是美債收益率飆升時首當其衝的受害者。美債回報上升往往提振美元，使美元計價資產更具吸引力。這會抽走新興市場經濟的資本，若資金緊張國家的美元計價債務償還成本螺旋上升，還可能使其陷入危機。

投資流動數據顯示，上週新興市場債券基金出現數月來最大規模資金外流，股票基金也有數十億美元資金撤出。本月新興市場主權債發行也明顯少於往常。

「對新興市場而言並非理想局面，」Allspring Global Investments新興市場股票主管艾莉森·島田表示，儘管她強調目前沒有出現「嚴重問題」，因此仍持「建設性」看法。

或許最大的風險是心理層面的。一旦投資者開始追問6%是否可達，爭論就不再侷限於收益率的暫時飆升。它變成對充裕流動性和超廉價資金時代可能已經結束的更廣泛反思，迫使全球資產價格適應永久性更高的資本成本。

Premier Miton首席投資官尼爾·比雷爾表示，儘管股市目前沒有崩潰跡象，但這可能是因為投資者尚未將5%以上的收益率納入其長期利潤預測模型。「在市場所有人重新運行估值模型之前，市場看起來都沒問題，」比雷爾說。「最終，數字就是數字，它們必須反映出來。」

景順全球資產配置研究主管保羅·傑克遜表示，投資者關注美債收益率的原因很簡單：美債代表全球無風險基準，在5%以上，投資者可以鎖定2007年以來美國債券的最高回報。傑克遜自己的計算顯示，當10年期收益率12個月均值達到4.72%然後上升時，全球股市開始下跌。

目前這一臨界點仍有一段距離——12個月均值約為4.34%——但傑克遜表示，他已在削減股票倉位，並將部分資金轉入政府債券，以利用誘人的收益率。「如果美債收益率繼續上升，那麼股市在12個月後走低的風險就存在，」他說。