ضغوط التضخم لم تتلاشَ بعد، توقعات استمرار رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ترتفع، ومخاطر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تزيد من مخاوف الاستقرار المالي

أفادت التطبيقات المالية الذكية أنه مع تسارع التضخم في الولايات المتحدة مجددًا، كثفت مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع إرسال إشارات متشددة، مما عزز توقعات السوق بزيادة أسعار الفائدة في ديسمبر، وفتح الباب أمام رفع جديد في يناير من العام المقبل. وأشارت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، دالي، يوم الجمعة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى رفع الفائدة أكثر، خاصة في ظل استمرار التضخم في قطاع الخدمات وصعوبة متزايدة للشركات في امتصاص ارتفاع التكاليف من خلال تقليص هوامش الأرباح. في الوقت ذاته، حذر أحدث تقرير نصف سنوي للاستقرار المالي الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي من أن موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي (AI) تدفع تقييمات الأسهم إلى مستويات مرتفعة، وأن عوائد الاستثمار والمخاطر التمويلية المتعلقة قد تشكل تهديدًا للاستقرار المالي.

أظهر مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في الولايات المتحدة لشهر أكتوبر الذي أعلن هذا الأسبوع أن التضخم لا يُظهر فقط علامات التسارع، بل إن نطاق ارتفاع الأسعار قد اتسع أيضًا ليشمل العديد من السلع والخدمات اليومية. وقد زادت بشكل ملحوظ الحاجة إلى تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

خلال الأشهر الثلاثة الماضية، بلغ معدل ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، حوالي 0.3% شهريًا، وهو أعلى بكثير من الزيادة الشهرية المطلوبة لتحقيق هدف التضخم السنوي 2% للاحتياطي الفيدرالي، أي 0.2% أو أقل.

قالت دالي يوم الجمعة خلال فعالية توقع اقتصادي في جامعة نيفادا بلوس فيغاس، إنها تميل حاليًا للاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى رفع معدل الفائدة السياسة أكثر، خاصةً بالنظر إلى أن تضخم قطاع الخدمات يتجه في الاتجاه الخاطئ، وهناك بالفعل إشارات إلى أن ضغوط التضخم مستمرة. "من المرجح أننا بحاجة لرفع الفائدة. سأناقش الأمر مع زملائي في اجتماع ديسمبر وجميع الاجتماعات المستقبلية، وسنتخذ معًا القرار الأنسب بناءً على تغيرات الأوضاع الاقتصادية."

وأشارت إلى أن عددًا متزايدًا من المنتجين أفادوا بأنه لم يعد لديهم مساحة كبيرة لاستيعاب ارتفاع التكاليف من خلال هوامش أرباح أقل، لذلك يفكرون في نقل هذه التكاليف الأعلى إلى المستهلكين. وهذا تحديدًا هو ما يأمل الاحتياطي الفيدرالي تجنب حدوث جولة جديدة من ضغوط التضخم بسببه.

ومثل العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الآخرين، أعربت دالي عن قلق خاص بشأن تضخم قطاع الخدمات باستثناء تكاليف الإسكان، إذ عادة ما يتسم هذا النوع من التضخم بمرونة عالية، ومتى ما استمرت اتجاهات ارتفاع الأسعار، يصبح من الصعب السيطرة عليها عبر السياسة النقدية.

وذكرت دالي أنه سواء تعلق الأمر بتجار التجزئة أو شركات الخدمات المتخصصة، إذا اضطروا لشراء معدات تقنية معلومات بأسعار مرتفعة أو دفع تكاليف طاقة أعلى، ومواجهة ارتفاع تكاليف مدخلات أخرى، فقد يختارون تمرير هذه التكاليف إلى العملاء، مما يزيد من أسعار الخدمات أكثر.

وأكدت تصريحات دالي الأخيرة من جديد تصاعد مخاوف الاحتياطي الفيدرالي الداخلية بشأن التوقعات التضخمية.

قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، إن مستوى التضخم الحالي "مرتفع جدًا"، ولا يزال أمام الاحتياطي الفيدرالي عمل يجب القيام به. وبدوره، وصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، غولسبي، بيانات التضخم الأخيرة بأنها "مقلقة جدًا". أما رئيس الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوغان، فقال إن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج لرفع الفائدة بوتيرة أسرع مما توقعته مسبقًا، في حين ذهب عضو مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي، والر، إلى أن رفع الفائدة بـ50 نقطة أساس دفعة واحدة في ديسمبر قد يكون ضروريًا.

وقال أولولو سونولا، مدير قسم أبحاث الاقتصاد الأمريكي في فيتش للتصنيفات: "رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر يبدو شبه مؤكد. السؤال الحقيقي هو مدى سرعة الزيادة التالية وإلى أي مدى لازلنا بحاجة لرفع الفائدة".

هذا الأسبوع، من بين 19 مسؤولاً بالاحتياطي الفيدرالي يشاركون في مناقشات لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC)، ألقى نحو نصفهم خطابات علنية، وكان من بينهم نصف من سيملك حق التصويت في اجتماعي ديسمبر ويناير المقبلين. ورغم أن مزيدًا من رفع الفائدة أصبح توجّهًا مقبولاً بشكل عام، إلا أن هناك انقسامًا داخليًا حول سرعة الرفع والمستوى النهائي للفائدة.

وباستثناء والر المنفتح تجاه رفع كبير للفائدة دفعة واحدة، أكدت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، ميستر، أنها تفضل نهج رفع الفائدة بوتيرة أقل لكن بتكرار أكثر. أما رئيس الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، هاركنر، فيرى أن الاستمرار في تشديد السياسة تدريجيًا أنسب في الوقت الراهن. وقال رئيس الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند، باركين، أيضًا إن الفائدة بحاجة للرفع أكثر، لكن وتيرة الرفع يجب أن تظل حذرة.

وزادت البيانات الاقتصادية الأخيرة التي صدرت يوم الجمعة من حدة قلق السوق من التضخم. فقد حقق مؤشر أسعار المنتجين في الولايات المتحدة لشهر أكتوبر أكبر زيادة سنوية منذ عام 2022، وسجلت تكاليف النقل والتخزين ارتفاعًا كبيرًا، مما يؤكد استمرار ضغوط الأسعار المنتشرة في الاقتصاد الأمريكي.

وبما أن بعض بيانات أسعار المنتجين تُستخدم في حساب مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الذي يفضله الاحتياطي الفيدرالي، تشير البيانات الأخيرة أيضًا إلى أن مؤشرات التضخم قد تظل تواجه ضغوطًا تصاعدية مستقبلية.

أشار مايكل ريد، مدير قسم أبحاث الاقتصاد الأمريكي في بنك كندا الملكي، إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يبدو الآن أكثر قلقًا بشأن تسارع التضخم مجددًا، ويرغب في مواجهة ذلك من خلال زيادة وتيرة رفع الفائدة، بل وربما يرفع أكثر مستوى الفائدة النهائي الذي يعتقد المسؤولون أنه ينبغي أن يصله في هذه الدورة.

وبتأثير البيانات الاقتصادية الأخيرة والتصريحات المتشددة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، رفعت العديد من المؤسسات في وول ستريت توقعاتها بشأن عدد مرات رفع الفائدة المستقبلية. تتوقع Bank of America حاليًا أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة ثلاث مرات متتالية في الاجتماعات المقبلة للسياسة النقدية؛ وتتوقع Santander US Capital Markets زيادة في ديسمبر وأخرى في مارس من العام المقبل.

وتغيرت توقعات الأسواق المالية بشكل ملحوظ أيضًا. إذ قام المستثمرون الآن بتضمين توقعات لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر ويناير ومارس ضمن تسعير السوق، في حين قبل هذا الأسبوع، كان السوق يتوقع رفعًا للفائدة في ديسمبر ومارس فقط.

وإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في اجتماعي السياسة النقدية في 8-9 ديسمبر و26-27 يناير من العام المقبل، فستكون هذه أول مرة يُرفع فيها الفائدة في اجتماعين متتاليين منذ عام 2023.

وأدت تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي المكثفة أيضًا إلى تقلبات شديدة في سوق السندات الأمريكية. يوم الثلاثاء، وبعد خطابات متشددة من والر ولوغان وبيانات تضخم أمريكية تفوق التوقعات، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين — الأكثر حساسية لتغيرات السياسة النقدية — بمقدار 19 نقطة أساس في يوم واحد ليبلغ 4.75%، وهو أكبر ارتفاع يومي منذ أبريل 2025 ، عندما أعلن الرئيس ترامب عن إجراءات جمركية هزت الأسواق العالمية.

وقالت كاثي بوستانسيش، كبيرة الاقتصاديين في Nationwide، إن الرسائل السياسية التي يرسلها مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي متضاربة بعض الشيء، وأدت لتذبذب كبير في عوائد السندات الأمريكية. ومع أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي، باول، لم يعلق بعد على تطلعات السياسة النقدية مؤخراً، فإن باقي المسؤولين يسدون هذا الفراغ المعلوماتي بتصريحاتهم.

ومع ذلك، رغم تصاعد الضغوط التضخمية، لا يزال بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قلقين من أن رفع تكلفة الاقتراض أكثر قد يزيد معاناة بعض قطاعات الاقتصاد الأمريكي، مثل سوق العقارات. فقد أظهرت بيانات هذا الأسبوع أن مبيعات المنازل القائمة في أمريكا انخفضت في أكتوبر لأدنى مستوى منذ 16 عامًا، مما يبرز الضغط المستمر على سوق العقارات في بيئة أسعار فائدة مرتفعة.

وأقرت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، كولينز، يوم الجمعة بأن ارتفاع الفائدة قد يزيد من تراجع القدرة على تحمل تكاليف السكن، لكنها أكدت في الوقت ذاته أن استقرار الأسعار على المدى الطويل أكثر أهمية لسوق العقارات والاقتصاد ككل. وأوضحت أن اتجاه تشديد السياسة النقدية بات واضحًا، لكنها لم ترغب بعد في تحديد مستوى الفائدة النهائي أو سرعة الرفع الأنسب حاليًا.

وبالإضافة إلى سوق العقارات، أصبح مدى قدرة المستهلك الأمريكي على مواصلة الإنفاق وسط ارتفاع الأسعار وتكلفة الاقتراض، أحد العوامل الهامة في تقييم الاحتياطي الفيدرالي لمسار السياسات المستقبلية.

قالت دالي إن إنفاق المستهلكين الأمريكيين لا يزال يبدي مرونة مفاجئة حتى الآن، ولم يظهر تراجعًا واضحًا بعد. لكنها أوضحت أنه مع اقتراب موسم التسوق للعطلات في نهاية العام، ستراقب عن كثب أداء الإنفاق خلال الشهر إلى الثلاثة أشهر القادمة لتحديد ما إذا كان المستهلكون سيقلصون الإنفاق بسبب ارتفاع الأسعار.

وأشارت دالي إلى أنها بدأت تلحظ في لاس فيغاس تقارير عن تراجع زخم الإنفاق الاستهلاكي، وتظهر إشارات مماثلة في ولايات أخرى غير نيفادا.

ونظرًا لأن الإنفاق الاستهلاكي يشكل معظم الأنشطة الاقتصادية في الولايات المتحدة، فإذا بدأ المستهلكون فعليًا في تقليص الإنفاق بشكل واضح، فقد يؤثر ذلك على النمو الاقتصادي ويزيد من تعقيد قرارات الاحتياطي الفيدرالي بشأن وتيرة رفع الفائدة.

في الوقت ذاته، يراقب الاحتياطي الفيدرالي أيضًا المخاطر التي قد تأتي من موجة استثمارات الذكاء الاصطناعي في الأسواق المالية، وتأثير هذه المخاطر على سياسات التشديد النقدي والعكس بالعكس. وفي تقريره النصف سنوي للاستقرار المالي الصادر يوم الجمعة، أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أن الضغوط على أصول الولايات المتحدة لا تزال مرتفعة، وتقييمات الأسهم عند مستويات عالية، ويرجع ذلك جزئيًا لتفاؤل السوق بتطورات الذكاء الاصطناعي. غير أن مخاوف المستثمرين من الإنفاق الرأسمالي الضخم لشركات التكنولوجيا وخطط إصدار الديون قد كبح هذا التفاؤل النسبي.

في السنوات الأخيرة، ومع ضخ عمالقة التكنولوجيا وشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة استثمارات كبيرة في مراكز البيانات والشرائح والبنية التحتية لقدرات الحوسبة، أصبحت نماذج تمويل الذكاء الاصطناعي تحت تدقيق متزايد. خاصةً أن المعاملات التبادلية والدائرية بين موردي المعدات التقنية وشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة - من استثمارات متبادلة، وشراء معدات، وإبرام عقود لتزويد الحسابات - أثارت قلق السوق بشأن استدامة عوائد تلك الاستثمارات والتمويل.

وحذرت نائبة رئيس الاحتياطي الفيدرالي للإشراف المالي، بومان، في وقت سابق من هذا الأسبوع من أنه إذا لم تحقق استثمارات الذكاء الاصطناعي العائدات المتوقعة في السوق، فقد تتراجع أسعار الأسهم بشكل كبير، بما يؤثر في النشاط الاقتصادي الأمريكي. وأشارت بومان إلى أن انخفاض الأسهم قد يضعف مرونة إنفاق المستهلكين، كما أن المعدلات الأعلى للفائدة قد تزيد من الضغوط في قطاعات الاستثمار العقاري والشركات الصغيرة وغيرها من القطاعات الحساسة للفائدة.

كما استشهد تقرير الاستقرار المالي للاحتياطي الفيدرالي بنتائج استطلاعات صانعي السياسات، والمجتمعات المحلية والمشاركين في الأسواق المالية لتقييم المخاطر المحتملة التي قد تهدد النظام المالي في المستقبل.

ورأى المستطلعون أنه مع تطور الذكاء الاصطناعي، فإن مخاطر التعرض لهجمات إلكترونية على الأسواق المالية تتزايد، إذ يخفض الذكاء الاصطناعي عتبة التقنية لشن الهجمات السيبرانية من جهات دولية وغير دولية، كما أن الأضرار الناجمة عن الذكاء الاصطناعي نفسه تستحق الانتباه. أُدرج كذلك التعديلات في أسعار الأصول المخاطرة وارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل وقابلية استدامة الدين السيادي من بين العوامل التي قد تهدد الاستقرار المالي في المدى القريب.

وشدد الاحتياطي الفيدرالي على أن تقرير الاستقرار المالي هذا لا يمثل توقعات اقتصادية أو سوقية للمستقبل، بل يهدف إلى تحديد نقاط الضعف المحتملة التي قد تواجه النظام المالي.

ولا يزال الاحتياطي الفيدرالي يواجه تحدي تحقيق التوازن بين كبح التضخم ومنع المخاطر الاقتصادية والمالية. إذ رفع البنك المركزي الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر لهذا العام، ما رفع النطاق المستهدف لمعدل الأموال الفيدرالية إلى 3.75%-4%، ثم حافظ على ثبات الفائدة في اجتماع أكتوبر.

ولم يدل رئيس الاحتياطي الفيدرالي، باول، بتصريحات علنية منذ مؤتمره الصحفي بعد اجتماع السياسة النقدية في أكتوبر. ومن المقرر أن يحضر فعالية عن الذكاء الاصطناعي والإنتاجية يوم الاثنين المقبل، لكن السوق يتوقع عمومًا أن يظل حذرًا في إعطاء توجيه واضح بشأن آفاق السياسة النقدية القريبة.

ومن الجدير بالذكر أن مرونة نمو الاقتصاد الأمريكي قد تمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالاً لمزيد من رفع الفائدة. فقد أظهرت البيانات المعلنة الأسبوع الماضي تسارع نمو الوظائف بشكل ملحوظ في أكتوبر وانخفاض معدل البطالة قليلاً. وسيحصل الاحتياطي الفيدرالي قبل اجتماع السياسة النقدية في ديسمبر على تقرير وظائف جديد وبيانات محدثة عن التضخم في أكتوبر.

ويرى روبرت سوكين، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في PGIM، أنه في بيئة يشهد فيها الاقتصاد نموًا قويًا وتضخمًا مرتفعًا، قد يكون اتباع استراتيجية رفع تدريجي للفائدة خطأً سياسيًا. وتدل الخبرة التاريخية على أنه إذا لم يتخذ البنك المركزي تدابير كافية قوية للسيطرة على التضخم في الوقت المناسب، فقد يضطر في النهاية إلى تشديد السياسة النقدية بسرعة وقوة أكبر.