Wachstum oder Auszahlungen, Aramco muss sich möglicherweise entscheiden

Saudi Aramco steht vor einem entscheidenden Jahr angesichts finanzieller und strategischer Herausforderungen

Während die Erwartungen an Saudi Aramcos Ergebnisse für das Geschäftsjahr 2025 steigen, wird die weltweite Aufmerksamkeit zunehmen. Obwohl die Dividendenausschüttungen des Unternehmens im Fokus stehen werden, gibt es tiefgreifendere strategische Veränderungen, die einer genaueren Betrachtung bedürfen. Aramco, der weltweit größte börsennotierte Ölproduzent, befindet sich an einem Wendepunkt – er muss seine Rolle als wichtigste Einnahmequelle der saudischen Regierung mit der Notwendigkeit in Einklang bringen, die erheblichen Kapitalinvestitionen aufrechtzuerhalten, die erforderlich sind, um weiterhin eine Führungsposition im globalen Energiesektor einzunehmen.

Im vergangenen Jahr meldete Aramco einen Rückgang des Nettogewinns um rund 12 % für 2024 und fiel damit von etwa 121 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 auf rund 106 Milliarden US-Dollar. Dieser Rückgang, der hauptsächlich auf niedrigere Preise für Rohöl und veredelte Produkte zurückzuführen ist, löste zunächst am Markt kaum Besorgnis aus. Allerdings signalisiert diese Schrumpfung eine grundlegende Veränderung in der Finanzstruktur des Unternehmens und wirft Fragen darüber auf, was 2025 bevorsteht.

Dividendenpolitik unter Druck

Aramcos sich entwickelnde Dividendenstrategie verdeutlicht die wachsenden Spannungen innerhalb des Unternehmens. Prognosen für 2025 deuten darauf hin, dass die Gesamtausschüttungen 85,4 Milliarden US-Dollar erreichen werden – immer noch eine beträchtliche Summe, aber etwa 30 % weniger als die 124 Milliarden US-Dollar, die 2024 ausgezahlt wurden. Diese Reduzierung ist nicht allein auf Managemententscheidungen zurückzuführen, sondern spiegelt vielmehr den schrumpfenden freien Cashflow, niedrigere Ölpreise und eine sinkende, leistungsabhängige Dividendenkomponente wider. Im Jahr 2024 war diese variable Auszahlung beträchtlich, wird jedoch 2025 voraussichtlich nahezu wegfallen. Eine solche Veränderung wird nicht nur die Erwartungen der Anleger neu definieren, sondern auch die haushaltspolitische Planung Saudi-Arabiens beeinflussen.

Aramcos zentrale Rolle in den saudischen Finanzen

Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass Aramco weit entfernt von einem gewöhnlichen börsennotierten Unternehmen ist. Die saudische Regierung hält direkt 80 % der Anteile, der Public Investment Fund (PIF) weitere 16 %. Dividenden von Aramco sind ein Grundpfeiler des nationalen Haushalts und eine entscheidende Finanzierungsquelle für die ehrgeizige Vision 2030-Initiative. Sollten die Dividendentransfers von 2024 auf 2025 um die erwarteten 40 Milliarden US-Dollar sinken, könnten die umfangreichen Megaprojekte des Königreichs erheblichen Finanzierungsproblemen ausgesetzt sein.

Investitionsausgaben bleiben hoch

Trotz dieser finanziellen Gegenwinde bleiben Aramcos Investitionspläne für 2025 robust, mit einer Prognose im Bereich von 52–58 Milliarden US-Dollar. Der Großteil dieser Investitionen ist für die Erweiterung der Upstream-Ölförderkapazitäten sowie für Gas-, Raffinerie- und petrochemische Projekte vorgesehen. Besonders hervorzuheben ist das 11 Milliarden US-Dollar schwere Jafurah-Lease-and-Leaseback-Abkommen, das Aramcos Engagement für den Ausbau der unkonventionellen Gasproduktion unterstreicht. Diese gilt als entscheidend, um Rohöl für den Export freizusetzen und die Position im globalen Energiemarkt zu stärken.

Der Kompromiss: Wachstum vs. Dividenden

Diese aggressive Investitionsstrategie hat ihren Preis. Wenn Aramco weiterhin Dividendenausschüttungen priorisiert, um die saudischen Haushaltsziele zu unterstützen, steht weniger Kapital für Wachstumsinitiativen zur Verfügung. Da internationale Wettbewerber ihre eigenen Investitionen in Gas, LNG und Downstream-Integration verstärken, steht Aramco vor einer kritischen Entscheidung. Die Umleitung von Mitteln in zukünftiges Wachstum könnte eine Lücke im Haushalt des Königreichs hinterlassen, was Riad dazu zwingen würde, Vermögenswerte zu verkaufen, die Verschuldung zu erhöhen oder auf Staatsreserven zurückzugreifen. Diese Entscheidungen werden unweigerlich die Fortschritte der wichtigsten Projekte der Vision 2030 beeinflussen.

Internationale Expansion und langfristige Strategie

Während Aramcos Hauptaugenmerk weiterhin auf den inländischen Aktivitäten liegt, zielen die internationalen Investitionen – insbesondere in die asiatische Raffineriebranche und Lieferverträge – darauf ab, die Rolle im globalen Energiefluss zu festigen. Diese Maßnahmen sollen die langfristige Flexibilität und den Einfluss des Unternehmens stärken, erfordern jedoch Geduld und Größe und könnten im Widerspruch zu den kurzfristigen Dividendenwünschen des Marktes stehen.

Markterwartungen und finanzielle Realitäten

Während der Markt auf Aramcos Ergebnisse für 2025 wartet, erwarten Analysten eine Rückkehr zu typischen Dividendenrenditen nach den außergewöhnlichen Ausschüttungen von 2022 und 2023. Obwohl Aramcos Bilanz und Dividendenrendite (oft mit 5–6 % angegeben) weiterhin attraktiv sind, besteht die Realität darin, dass niedrigere Ausschüttungen die Haushaltsplanung belasten und laufende Investitionen den freien Cashflow weiter einengen könnten.

Finanzielle Performance und strategische Entscheidungen

Bereits die jüngsten Halbjahresergebnisse zeigten Rückgänge bei Umsatz und Nettogewinn, hauptsächlich aufgrund schwächerer Preise, obwohl Produktion und Investitionen stabil blieben. Aramcos Engagement, die künftige Versorgungskapazität zu sichern, ist offensichtlich, auch wenn die verfügbaren Mittel für Ausschüttungen abnehmen.

Auswirkungen auf Saudi-Arabiens wirtschaftliche Vision

Der Zielkonflikt zwischen Aramcos Doppelrolle ist besonders akut angesichts der ehrgeizigen Vision 2030 des Königreichs, die auf große Investitionen in Infrastruktur, Technologie und wirtschaftliche Diversifizierung setzt. Jede Reduzierung der Aramco-Dividende schafft sofort eine Finanzierungslücke und zwingt die Regierung, alternative Einnahmen zu erschließen oder Kapital von zukünftigem Wachstum abzuziehen – ein Szenario, das Riad unbedingt vermeiden möchte.

Strategische Risiken und der Weg nach vorn

Das dringendste Risiko ist der mögliche Abbau flexibler Kapitalreserven. Wenn der freie Cashflow, der einst für ehrgeizige Expansionen und Partnerschaften genutzt wurde, zunehmend durch Dividendenverpflichtungen aufgezehrt wird, könnte Aramcos Fähigkeit, in die eigene Zukunft zu investieren, beeinträchtigt werden. Wie das Unternehmen dieses heikle Gleichgewicht meistert, wird entscheidend sein, insbesondere mit Blick auf 2026 und die Fortschritte der Vision 2030-Projekte. Das Ergebnis wird nicht nur Aramcos finanzielle Gesundheit, sondern auch seine Position im sich rasant wandelnden globalen Energiemarkt prägen.

Wichtige Kennzahlen im Blick

Für das Geschäftsjahr 2025 werden das Zusammenspiel von operativem Cashflow, Investitionsausgaben und Dividendenausschüttungen die entscheidenden Faktoren sein. Der Druck, sich zwischen Wachstum und Ausschüttungen zu entscheiden, wird voraussichtlich zunehmen – insbesondere wenn die Cash-Generierung durch niedrigere Ölpreise oder Margen geschwächt wird. Ein nachhaltiger Cashflow, unterstützt durch eine disziplinierte Kapitalallokation, wird entscheidend sein, um Aramcos finanzielle und strategische Verantwortung in Einklang zu bringen.

Die entscheidende Herausforderung

Letztlich wird Aramcos Zukunft davon abhängen, wie das Unternehmen seine Rolle als finanzielles Rückgrat Saudi-Arabiens mit seiner Mission als langfristiger Energie-Player ausbalanciert. Während die Märkte zu kurzfristigen Renditen tendieren, besteht die eigentliche Herausforderung für Aramco und das Königreich darin, den Fokus auf langfristige Strategie und Nachhaltigkeit zu verlagern.

Von Cyril Widdershoven für Oilprice.com