Die Europäische Zentralbank behält die "Lohn-Preis-Spirale" im Blick – Tür für Zinserhöhung im September bleibt offen

HandelsnachrichtenAPP hat erfahren, dass die Europäische Zentralbank im Zuge der Bewertung der durch den amerikanisch-iranischen Krieg ausgelösten kurzfristig starken Inflation erklärt, dass das Lohnwachstum im Euroraum voraussichtlich bis Anfang 2027 weiter ansteigen wird, jedoch weit unter dem vorherigen Höchstniveau bleiben dürfte.

Der am Mittwoch veröffentlichte Lohnverfolgungsindikator der Europäischen Zentralbank prognostiziert, dass im ersten Quartal des nächsten Jahres die Gesamtlöhne im Euroraum gegenüber dem Vorjahr um 2,7 % steigen werden, nachdem die Wachstumsraten im dritten und vierten Quartal jeweils bei 2,6 % lagen. Dieses Wachstum liegt über der Benchmark-Lohnprognose der letzten sechs Monate, bleibt aber deutlich hinter dem Lohnhöhepunkt von 5,2 % im Jahr 2024 zurück.

Wie in der obigen Abbildung dargestellt, erwartet die Europäische Zentralbank, dass das Lohnwachstum im Euroraum bis 2027 weiter ansteigt.

Die Europäische Zentralbank erklärte in einer Stellungnahme: „Der Anstieg des Lohnwachstums im Jahresverlauf spiegelt wider, dass der mechanische Abwärtsdruck durch einmalige große Zahlungen allmählich nachlässt; diese Zahlungen wurden 2024 geleistet, aber 2025 nicht mehr.“ „Vorausschauende Informationen über Löhne und den Arbeitsmarkt weisen weiterhin darauf hin, dass der tarifverhandelte Lohndruck im ersten Quartal 2026 und 2027 stabil bleibt.“

Die Entscheidungsträger der Europäischen Zentralbank beobachten Lohnentwicklungen besonders aufmerksam, um zu verhindern, dass steigende Energiepreise einen anhaltenden Kreislauf von Löhnen und Preisen auslösen – ähnlich wie im Zuge der Energiekrise nach der russischen Invasion in der Ukraine 2022 und den Rekordbelastungen der Lebenshaltungskosten.

Die Entscheidungsträger der Europäischen Zentralbank ließen die Kreditkosten auf der Sitzung vergangene Woche unverändert, nachdem die EZB im Juni die Zinsen um 25 Basispunkte erhöht hatte. Laut Insidern sind die Entscheidungsträger bereit, im September erneut zu erhöhen, sofern sich die Inflationsaussichten nicht deutlich verbessern.

EZB-Präsidentin Christine Lagarde betonte, die jüngsten Indikatoren bestätigen den erwarteten „schrittweisen Rückgang der Löhne“, und fügte hinzu: „Bislang zeigen diese Faktoren keine Anzeichen von Zweitrundeneffekten.“

Einige Entscheidungsträger bleiben besorgt. Zu ihnen zählt etwa Peter Kazimir, Gouverneur der slowakischen Zentralbank und Mitglied des EZB-Rats, der warnte, dass die EZB nicht warten könne, bis solche Effekte tatsächlich eintreten, da es dann zu spät wäre, zu handeln.

Am 23. Juli hat die Europäische Zentralbank den Einlagensatz bei 2,25 % belassen, nachdem sie im Juni um 25 Basispunkte erhöht hatte. Lagarde erklärte, die vollständigen Inflationseffekte des Energie-Schocks seien noch nicht sichtbar, die Entscheidungen würden weiterhin von Sitzung zu Sitzung und datenbasiert getroffen. Während die unveränderte Zinspolitik einstimmig unterstützt wurde, diskutierten einige Mitglieder die Möglichkeit einer sofortigen Zinserhöhung, was einen klaren Straffungstrend innerhalb des Gremiums zeigt.

Die neuesten Lohnverfolgungsindikatoren bedeuten für die Politik: Der Lohndruck bleibt zäh, bildet aber noch keine Lohn-Preis-Spirale. Die Europäische Zentralbank erwartet, dass das tarifflich vereinbarte Lohnwachstum im dritten und vierten Quartal 2026 weiterhin bei etwa 2,6 % bleibt und im ersten Quartal 2027 leicht auf 2,7 % ansteigt – weit unter dem Höchststand von 5,2 % im Jahr 2024. Der Wiederanstieg resultiert hauptsächlich aus dem mechanischen Effekt nach der Streichung einmaliger Ausgleichszahlungen im Jahr 2024 und nicht aus einer neuerlichen Beschleunigung der Grundlöhne. Daher betonte Lagarde, bislang seien keine signifikanten Zweitrundeneffekte zu beobachten; diese Daten schwächen die Notwendigkeit fortlaufend aggressiver Zinserhöhungen, reichen aber nicht aus, um der EZB den Kauf einer zusätzlichen „Versicherung“ gegen Energieinflation zu verwehren.

Innerhalb der EZB haben sich grob drei Positionen gebildet. Kazimir ist am deutlichsten „hawkish“ und meint, mindestens eine weitere Zinserhöhung sei nötig; er werde im September eine Anhebung unterstützen, sofern in den kommenden Wochen keine „sehr überzeugende“ Verbesserung der wirtschaftlichen und geopolitischen Lage eintritt. Die deutschen, österreichischen und slowenischen Zentralbankchefs sind ebenfalls zögerlich, aber konditionaler „hawkish“ – sie betonen die hohen Energie- und Inflationsrisiken und die Notwendigkeit, jederzeit zu reagieren, geben aber keine direkte Zusage für einen September-Schritt.

Der Chefvolkswirt der EZB, Lane, und Lagarde sind vergleichsweise vorsichtig: Lane definiert die aktuelle Situation als „mittlere Inflationsschock“, erwartet einen Rückgang der Inflation auf 2 % in etwa einem Jahr und spricht sich für eine schrittweise Reaktion aus – je nachdem, ob sich der Schock auf Löhne, Dienstleistungspreise und Inflationserwartungen ausbreitet.

Die Marktbewertung ist insgesamt deutlich „hawkish“, schwankt aber aufgrund von Ölpreisen und der US-Iran-Lage sehr volatil. Nach der EZB-Sitzung am 23. Juli wurde am Geldmarkt eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September mit etwa 95 % Wahrscheinlichkeit und eine weitere vor Jahresende mit ähnlicher Wahrscheinlichkeit bewertet. Bis zum 27. Juli hat sich das Pricing der Zinsswaps jedoch dahin gehend verändert, dass eine erneute Zinserhöhung im Oktober komplett eingepreist ist und weitere Schritte bis März 2027 vollständig berücksichtigt sind.

Die Marktbewertung bedeutet im Wesentlichen, dass der September weiterhin das wichtigste Risikofenster bleibt, aber nicht mehr als mit Sicherheit feststehendes Ereignis gilt; das aktuelle Pricing nähert sich vielmehr einem Pfad, bei dem der Einlagensatz von 2,25 % auf etwa 2,50 % und Anfang 2027 weiter auf rund 2,75 % steigt. Gleichzeitig ergab die jüngste Reuters-Umfrage, dass etwa 70 % der Ökonomen weiterhin eine Zinserhöhung im Jahr 2026 erwarten – die Mehrheit hält September für wahrscheinlich, doch insgesamt sind die Erwartungen der Ökonomen gemäßigter als das vom Swapsmarkt eingepreiste Szenario von „mehr als zwei Zinserhöhungen“.