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Vorübergehende Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit der Federal Reserve

Vorübergehende Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit der Federal Reserve

硅基星芒硅基星芒2026/08/31 23:58
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Von:硅基星芒

Morning FX

Woshs Rede in Jackson Hole wurde vom Markt als „hawkisch“ interpretiert, wobei die wichtigsten Punkte hauptsächlich zwei sind:

Erstens, die Verpflichtung, 2 % PCE als festes Inflationsziel zu nehmen. (Interpretation: Die Bedenken des Marktes hinsichtlich einer Änderung des Policy-Ziels der Fed wurden zerstreut und die Markterwartungen effektiv stabilisiert.)

Zweitens, obwohl die Kern-PCE- und CPI-Daten der letzten Monate besser als erwartet waren, zeigen sie keine wesentliche Verbesserung des zugrunde liegenden Trends, und die aktuellen finanziellen Bedingungen sind nicht restriktiv. (Interpretation: Die Option für eine Zinserhöhung im September bleibt erhalten, aber da kein vorausschauender Hinweis gegeben wurde, hängt eine mögliche Zinserhöhung weiterhin von den Nonfarm- und CPI-Daten für August ab.)

Der Autor ist jedoch der Meinung, dass Woshs „hawkische“ Haltung dazu dient, die Glaubwürdigkeit der Federal Reserve zu bewahren und Kommunikationsfehler aus der Sitzung im Juli zu korrigieren; die Rede sollte nicht als Signal für eine Zinserhöhung im September verstanden werden.

Nach der FOMC-Sitzung im Juli wurde am Markt interpretiert, dass die Fed begonnen hat, andere Inflationsindikatoren zu beachten, was Sorgen über das Risiko einer unkontrollierten Inflation auslöste und nach der Juli-FOMC zum deutlichen Anstieg der langfristigen Renditen führte. Zunächst kündigte Behsen Tesoro das Rückkaufprogramm für US-Staatsanleihen an, anschließend stabilisierte Wosh durch verbale Aussagen den Markt; beide Aktionen zusammen dienen dazu, die langfristigen Renditen zu stabilisieren.

Betrachtet man die Marktentwicklung nach JH, steigen Kurzfristzinsen deutlich, während Langfristzinsen relativ stabil bleiben; die 30Y-2Y-Spanne fiel um 10 Basispunkte und erreichte wieder das Niveau vor der Juli-FOMC. Die US-Staatsanleihen-Renditekurve wird flacher, der Dollar-Index steigt, Gold fällt stark – im Kern handelt es sich hier um den Handel mit der Wiederherstellung des Vertrauens in den US-Dollar.

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Ob im September tatsächlich eine Zinserhöhung kommt, hängt weiterhin von den Daten ab; wenn nicht sowohl Nonfarm- als auch CPI-Daten stark ausfallen, wird eine Zinserhöhung voraussichtlich vermieden. Hauptgrund ist das aktuell massive Schuldenproblem der USA, das vor den Midterm Elections noch mehr Druck erzeugt.

Die öffentliche US-Staatsverschuldung beträgt derzeit schon 40 Billionen US-Dollar; das Congressional Budget Office (CBO) prognostiziert, dass in zehn Jahren die öffentliche Bundesverschuldung 175 % des BIP erreichen wird. Die Nettozinsausgaben steigen laut Basisszenario von 3,3 % des BIP im Geschäftsjahr 2026 auf 4,6 % im Jahr 2036 – das gilt bei konstanten Zinsen; jede Zinserhöhung verschärft die Zinslast weiter.

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Mit Blick auf die Zukunft wird der Nonfarm-Report am Freitag dieser Woche zum entscheidenden Faktor.

Das Bureau of Labor Statistics der USA hat am vergangenen Freitag dievorläufige jährliche Basiskorrektur für Nonfarm-Employment veröffentlicht: Bis März 2026 wurden die Nonfarm-Beschäftigungszahlen um insgesamt 79.000 nach unten korrigiert; zum Vergleich: 862.000 Abwärtskorrektur für 2025 und 598.000 für 2024, diesmal ist die Korrektur etwas geringer.

Insgesamt zeigt sich eine deutliche Abkühlung des Arbeitsmarktes: Nonfarm im Juli –23.000, durchschnittlich fast kein Wachstum in den letzten drei Monaten. Aktuell rechnet der Markt mit 55.000 neuen Nonfarm-Jobs und einer Arbeitslosenquote von 4,2 %.

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1) Seit August zeigen alle Arbeitsmarktdaten Verbesserungen: Die Zahl der Erstmeldungen für Arbeitslosigkeit bleibt auf post-pandemischen Tiefständen; ADP-Wochendaten für Beschäftigung stabilisieren sich; verschiedene Umfragen zeigen steigende Mitarbeiterzahlen, der Beschäftigungsindex im Dienstleistungs-PMI von S&P liegt auf dem höchsten Stand seit Januar 2025.

2) Das Abwärtsrisiko stammt von staatlichen und lokalen Neueinstellungen, beeinflusst durch Haushaltsdruck und reduzierte Bundeshilfen, könnte etwa im Bildungsbereich die Schwäche aus dem Juli fortgesetzt werden.

3) Auswirkungen der Abschaffung des Temporären Schutzstatus (TPS): Rund 300.000 Migranten verlieren ihre vorübergehende Arbeitserlaubnis, schätzungsweise werden dadurch im August etwa 25.000 Arbeitsplätze weniger in der Nonfarm-Statistik erscheinen. Dies ist ein einmaliger negativer Schock durch die Policy.

  • Liegt der Wert im Konsens (55.000–60.000), entspricht dies im Wesentlichen Woshs Aussage zur „Stabilität“ des Arbeitsmarktes; die Erwartungen an eine Zinserhöhung im September bleiben bei etwa 40–60 %, also einer fifty-fifty-Chance.

  • Liegt der Anstieg der Beschäftigung unter 30.000, wird die Zinserwartung auf einen späteren Termin verschoben, und der Dollar-Index könnte unter 99 fallen.

  • Übertrifft die Zahl deutlich und erreicht über 80.000, könnte der Markt die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September auf über 80 % erhöhen, mit zwei Zinserhöhungen im Jahr, Dollar-Index zurück über 100.


Handelsseitig:

1) Es wird erwartet, dass der Markt vor dem Nonfarm-Report diese Woche vorsichtig bleibt; im Forex-Bereich liegt der Fokus beim US-Dollar auf Range-Trading, das Nonfarm gibt die Richtung vor.

2) Die Erwartungen hinsichtlich einer Zinserhöhung sind aktuell in den kurzfristigen Zinsen ausreichend eingepreist, der Markt kalkuliert für die nächsten zwölf Monate eine Zinserhöhung von 57 Basispunkten. Falls im September tatsächlich eine Zinserhöhung erfolgt, könnte dies die Erwartung vorziehen – das Risiko-Ertrags-Verhältnis bei USD-Kurzfristzinsen verbessert sich gerade.

3) Asiatische Währungen zeigten am Montag eine eigenständige und starke Entwicklung. USDCNY und USDJPY kehrten quasi auf das Niveau vor der Rede vom Freitag zurück, der südkoreanische KRW stieg deutlich über die Marke von 1370 und erreichte ein neues Hoch seit Juli letzten Jahres. Erwartet wird, dass der Renminbi bis zum Jahresende von Aufwertung dominiert wird; ein Anstieg des US-Dollars wäre ein guter Moment zur Umwandlung.


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