Volatilitätsunterschiede zwischen Einzelaktien und Indizes! Beliebter Handel an den US-Aktienmärkten: Long-Positionen mit Einzelaktienoptionen und Hedging mit Indexoptionen
Die differenzierte KI-Erzählung, die starken Schwankungen der Ölpreise und die US-Staatsanleihenrenditen auf einem 20-Jahres-Hoch haben dazu geführt, dass der Grad der Divergenz der S&P500-Komponenten auf das 95. Perzentil der letzten 30 Jahre gestiegen ist. Die anhaltende Kompression der Einzelaktien-Volatilität macht die Aufbaukosten vergleichsweise günstig, die Volatilitätslücke zwischen Einzelaktien und Index weitet sich erneut aus. Das diversifizierte Trading-Strategiefenster „Long Einzelaktien-Optionen + Short Index-Optionen“ bietet nun eine seltene Gelegenheit.
Die Differenzierung des AI-Narrativs, starke Schwankungen der Ölpreise und der Anstieg der US-Staatsanleihenrenditen katalysieren derzeit gemeinsam einen beliebten Trade am US-Aktienoptionsmarkt – Dispersion Trade. Der Kern dieses Ansatzes: Long mehrerer Einzelaktien-Optionen, Short Index-Optionen, um von der Volatilitätslücke zwischen Einzeltiteln und Indizes zu profitieren.
Laut Bloomberg bietet das aktuelle Marktumfeld ein seltenes Einstiegfenster für diese Strategie. Die implizite Volatilität von Einzeltiteln schrumpft seit Ende Juli, insbesondere bei den hochfliegenden Tech-Aktien, sodass die Aufbaukosten für Dispersion Trades vergleichsweise niedrig sind. Gleichzeitig sorgt das schnelle Umschalten zwischen Gewinnern und Verlierern im AI-Narrativ, geopolitische Konflikte, die Energietitel stark beeinflussen, sowie der Anstieg der US-Staatsanleihenrenditen auf ein Zwanzigjahreshoch, dafür, dass die Kursentwicklung der S&P 500-Titel zunehmend auseinanderläuft – das ist der ideale Nährboden für Dispersion Trades. Die absoluten Einmonatsrenditen der S&P 500-Einzeltitel relativ zum Index liegen auf dem 95. Perzentil der letzten 30 Jahre.
Allerdings ist dieser Trade nicht unumstritten. Einige Marktteilnehmer warnen, dass Dispersion Trades bereits eine überfüllte Strategie sind und jederzeit das Risiko einer "Umverteilung" besteht; andere wiederum halten im aktuellen Umfeld mit geringer Überzeugung einfachere Hedging-Ansätze für pragmatischer – gezielt einzelne Einzelaktien kaufen und das Abwärtsrisiko mit Put-Optionen auf den S&P 500 ETF oder den Nasdaq 100 ETF absichern.
Volatilitätslücke zwischen Einzeltiteln und Index wächst wieder
Der Bericht erläutert, dass die zentrale Voraussetzung für Dispersion Trades ist, dass die Volatilität der Einzeltitel deutlich höher ist als die Gesamtvolatilität des Index. Wenn die Kursentwicklung der Komponenten stark differenziert und ihre Korrelation abnimmt, wird die Indexvolatilität durch interne Gegenbewegungen ausgeglichen, wodurch Index-Optionen relativ "günstig" und Einzelaktien-Optionen "teuer" werden – diese Preisdifferenz bildet die Gewinnquelle des Dispersion Trades.
Laut Bericht dehnt sich die Preisdifferenz zwischen der impliziten Volatilität von Einzeltiteln und dem S&P 500 Index wieder aus; Händler kaufen aktuell Einzelaktien-Optionen und verkaufen Index-Kontrakte, um diese Divergenz einzufangen. Der Einmonats-Korrelationsindex der Cboe Global Markets ist zuletzt von einem historischen Tief im Juli kontinuierlich gestiegen, hat aber in der vergangenen Woche wieder nachgegeben – was den Trend hin zu individueller Kursentwicklung bestätigt.
Der Cross-Asset-Strategist Charlie McElligott von Nomura Securities betont in seinem Research, dass die realisierte absolute Einmonatsrendite der S&P 500-Einzeltitel relativ zum Index auf das 95. Perzentil der letzten 30 Jahre gestiegen ist – ein Zeichen für eine ungewöhnlich starke Divergenz.
"Aus Sicht des Einstiegs ist das aktuelle Preisniveau verglichen mit vor kurzem relativ günstig, da die Volatilität der Einzeltitel bereits komprimiert wurde", sagt Matthew Davis, Leiter des Geschäfts mit liquiden Derivaten bei RBC Capital Markets.
Differenziertes AI-Narrativ: Der Kampf zwischen Gewinnern und Verlierern
AI ist derzeit der zentrale Treiber von Dispersion Trades. Optimistische Erwartungen an neue Produkte wie die Muse AI von Meta Platforms treffen auf Sorgen, dass das rapide Wachstum von AI traditionelle Sektoren wie Banken oder Reiseunternehmen bedrohen könnte – dies führt zu starken und unterschiedlichen Kursbewegungen bei den betreffenden Einzeltiteln.
Alex Kosoglyadov, Leiter des Vertriebs für liquide Aktien-Derivate bei Nomura Securities, sagt:
“Ein häufig angefragtes Thema bei Kunden ist aktuell das Gewinner- und Verlierer-Narrativ im AI-Zeitalter – wer profitiert von der AI-Revolution und wer ist am verletzlichsten?”
Besonders deutlich zeigt sich dies bei Software-Aktien. Davis merkt an: „Die Kursentwicklung der Software-Aktien deutet darauf hin, dass AI nicht jede Software verdrängen wird; zuvor hatten viele diese Sorge. Daher sieht man eine Umverteilung innerhalb des Sektors.“ Diese Differenzierung schafft viel Raum für Dispersion Trades im Tech-Bereich.
Kris Sidial, Co-Chief Investment Officer der Ambrus Group, hat eine besonders extreme Sicht auf die langfristigen Auswirkungen von AI:
“Das Wachstum, die Nutzungsrate und die Auswirkungen von AI auf das BIP könnten einigen Unternehmen langfristige Überrenditen bescheren, die sich niemand vorstellen kann. Gleichzeitig besteht, wenn AI nicht breit angenommen wird oder es Engpässe in der Supply Chain gibt, die durchaus realistische Gefahr, dass die Aktienpreise dieser Unternehmen innerhalb eines Jahres um mehr als 50% einbrechen.”
Er ergänzt: "Ein sehr interessantes Fallbeispiel – beide Tailrisiken werden relativ zu den realen Möglichkeiten unterschätzt."
Neben AI liefern die Energiebranche und das Zinsumfeld gleichermaßen zusätzliche Impulse für Dispersion Trades.
Die ständige Entwicklung der geopolitischen Lage führt zu deutlichen Kursabweichungen zwischen Öl- und Gasproduzenten und Raffinerien – die ersteren korrelieren stark mit den Ölpreisen, letztere werden vor allem von Crack-Spreads und der Nachfragelogik beeinflusst. Diese strukturelle Differenzierung innerhalb des Sektors bietet klare Wege für Dispersion Trades im Energiebereich.
Gleichzeitig steigen die US-Staatsanleihenrenditen auf ein Zwanzigjahreshoch und erhöhen die allgemeinen Finanzierungskosten – das verstärkt die Divergenz zwischen verschiedenen Branchen und Unternehmen mit unterschiedlicher Bilanzqualität. Auch die Lücke zwischen zinssensitiven Sektoren und jenen, die von höheren Zinsen profitieren, stellt eine potenzielle Quelle für Dispersion Trades dar.
Strategieumsetzung: Von komplexen Strukturen zu einfachen Absicherungen
Die Umsetzung von Dispersion Trades ist je nach Institution unterschiedlich flexibel. Banken strukturieren für ihre Kunden meist komplexe und maßgeschneiderte Dispersion-Strategien, viele Hedgefonds bevorzugen hingegen den eigenständigen Aufbau mit an der Börse gehandelten Optionen.
Davis von RBC erklärt: „Ein Grund, warum wir an diese Strategie glauben: Sie erfüllt unterschiedliche Bedürfnisse. Wer mehr Carry-Strukturen will, kann mehr Index-Optionen verkaufen; wer defensiver sein möchte, verkauft weniger Index.“
Für Anleger, die keine komplexen Strategie-Risiken eingehen möchten, schlägt Alon Rosin, Leiter Aktien-Derivate bei Oppenheimer & Co., eine direktere Alternative vor:
Gezielt wenige, überzeugende Einzelaktien long gehen und das Abwärtsrisiko mit Put-Optionen auf den State Street SPDR S&P 500 ETF oder den Invesco QQQ Trust absichern.
Rosin gibt zu, dass das aktuelle Marktumfeld „extrem geringe Überzeugung“ bietet. Doch die Unsicherheit hält die Trader nicht vom Markt fern – laut Options Clearing Corp. lag das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen im August 14% über dem Vorjahresniveau. Oppenheimer stellte von Mai bis Juni sieben zusätzliche Mitarbeiter ein, um dem Anstieg der Nachfrage nach Optionen gerecht zu werden.
Außerdem ist das hohe Maß an Überfüllung bei Dispersion Trades ein nicht zu unterschätzendes Risiko.
Sidial von der Ambrus Group meint offen: „Dieser Trade braucht eine Bereinigung. Dispersion Trades waren während der letzten vier bis fünf Jahre sehr populär – es ist im Kern immer derselbe Trade.“ Die Homogenität der Strategie bedeutet: Dreht der Markt, könnten viele Teilnehmer gleichzeitig unter Druck geraten, was die Volatilität weiter verstärkt.
In den vergangenen Wochen wurden verstärkt AI-bezogene Einzelaktien-Optionen gekauft – vom Markt als Zeichen dafür gedeutet, dass sich Investoren für die nächste Bewegung neu positionieren.
Analysten erwarten, dass mit der nahenden Berichtsaison – in der Einzeltitel meist ihren eigenen fundamentalen Weg gehen und nicht den makroökonomischen Trends folgen – die Logik für Dispersion Trades weiter gestärkt wird. Gleichzeitig erhöht sich aber auch der Grad der Überfüllung, weshalb Investoren das Timing und das Positionsmanagement sorgfältig abwägen sollten.
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