Langfristiger Ausverkauf von Staatsanleihen hält an! Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe übersteigt erneut 5,2 %, das Narrativ „KI-Explosion vs. steigende Finanzierungskosten“ wird intensiver.
Am Montag stiegen die Ölpreise, nachdem US-Präsident Donald Trump den jüngsten Vorschlag des Irans zur Wiedereröffnung der Straße von Hormus abgelehnt hatte. Dies verstärkte die Sorgen um die Inflation und führte dazu, dass US-Staatsanleihen erneut abverkauft wurden.
Die APP von Zhihui Finanzwirtschaft meldet, dass die Welle von Investitionen in KI-Recheninfrastruktur einer Reihe immer schärfer werdender Widersprüche gegenübersteht: Die durch die rasche Expansion von KI-Agent-Anwendungen ausgelösten starken Erwartungen an Rechenleistung verstärken die Notwendigkeit für Unternehmen, frühzeitig große Mengen an Rechenressourcen zu sichern, während Energieinflation und von der Federal Reserve gesteuerte Erwartungen an eine straffe Geldpolitik gleichzeitig die Finanzierungskosten dieser Investitionen erhöhen. Am 28. September, im asiatischen Frühhandel, stieg Brent-Rohöl nach Trumps Ablehnung des jüngsten iranischen Angebots zur Öffnung der Straße von Hormus um 1,4 % auf 105,80 US-Dollar pro Barrel; US-Staatsanleihen wurden erneut massiv verkauft: Die renditesensitive zweijährige US-Anleihe stieg um 5 Basispunkte auf 4,90 %, die Zehnjahresanleihe legte um 4 Basispunkte zu und überschritt damit erneut die Marke von 5,20 %, wie schon am vergangenen Donnerstag.
In den frühen Handelsstunden folgten japanische und australische Staatsanleihen dem Trend der US-Anleihen und standen unter erheblichem Verkaufsdruck. Für auf Recheninfrastruktur spezialisierte Unternehmen wie Oracle, Amazon, Google und CoreWeave, die KI-Datenzentren durch Kreditaufnahme erweitern, bedeutet dies, dass neue Finanzierungen höhere Zinsen und damit höhere Finanzierungskosten erfordern; für Aktieninvestoren wiederum heißt das, dass künftige Gewinne einer kontinuierlichen Prüfung durch höhere Diskontierungssätze und Finanzierungskosten unterliegen. Ob die Nachfrage nach KI-Rechenleistung weiter wächst und wie viel Cashflow diese Expansion letztlich den Anteilseignern bringt, sind zwei Fragen, die jeweils separat beantwortet werden müssen.
Der unmittelbare Auslöser für die aktuelle globale Umschichtung am Anleihemarkt ist die Neubewertung des Zeitraums für eine Wiederaufnahme der Energieversorgung sowie die Frage, wie viele Zinserhöhungen die Fed noch vornehmen muss. Wesentliche strukturelle Kräfte für die langfristige US-Renditekurve für Laufzeiten ab zehn Jahren stammen zudem aus dem "Anstieg des Haushaltsdefizits + KI-Anleiheemissionen", die um globale Mittel für langlaufende Anleihen konkurrieren.
Um die zehnjährige US-Staatsanleihe als "globalen Anker für die Asset-Preisbildung" zu verstehen, muss zwischen den erwarteten kurzfristigen Zinspfaden und der für das Halten langfristiger Anleihen erforderlichen Laufzeitprämie unterschieden werden. Die Fed hat am 16. September den Leitzins um 25 Basispunkte auf 3,75–4,00 % angehoben. Wenn unter dem Inflationsregime weitere Zinserhöhungen erwartet werden, überträgt sich das über den zukünftigen Zinsverlauf auch auf langlaufende Anleihen. Neben dem KI-Anleiheurlaub und der fiskalischen Expansion des US-Finanzministeriums, die gemeinsam den globalen Liquiditätspool beanspruchen, sind fiskalische Finanzierung, Inflationsunsicherheit sowie das Angebot-Nachfrage-Verhältnis bei langfristigen Anleihen alles Faktoren, die zusätzliche Entschädigungen für Investoren beeinflussen.
Auch in Japan verliert der Finanzmarkt die Pufferwirkung der früheren Niedrigzinsumgebung. Kürzliche Kurse zeigen, dass die zehnjährige japanische Staatsanleihe am 25. September 3,115 % erreichte, den höchsten Stand seit 1996; die 20- und 30-jährigen Anleihen stiegen am 24. September jeweils auf 3,900 % und 4,130 %. Die Bank of Japan erhöhte am 18. September ihren Leitzins von etwa 1,00 % auf 1,25 % und wies darauf hin, dass hohe Ölpreise, Yen-Abwertung und KI-Nachfrage die Unternehmenskosten erhöhen und ein Teil dieses Drucks bereits auf die Verbraucherpreise übertragen wird, mit steigenden Lohndruck und Inflationsprognosen.
Nach Trumps Ablehnung des iranischen Angebots steigen die Ölpreise, Anleiheverkäufe flammern erneut auf
Am Montag trafen US-Staatsanleihen erneut auf Verkaufsdruck. Zuvor hatte US-Präsident Donald Trump das neueste Angebot Irans zur Wiederöffnung der Straße von Hormus abgelehnt und damit die internationalen Ölpreise getrieben; Brent-Rohöl legte im frühen Handel direkt über 2 % zu und näherte sich 107 US-Dollar, was die globalen Inflationssorgen verstärkte.
Die zweijährige, zinssensitive US-Staatsanleihe stieg um 5 Basispunkte auf 4,90 %, die zehnjährige um 4 Basispunkte auf 5,20 %. Die Preise für japanische und australische Staatsanleihen fielen ebenfalls. In der Vorwoche hatten US-Staatsanleihen aller Laufzeiten unter dem Einfluss von Fed-Vertretern mit hawkischen Aussagen rekordhohe Renditen erreicht; das erneute Anleiheverkaufsvolumen am Montag folgte darauf.
Wie aus dem obigen Diagramm ersichtlich, bewegen sich die Renditen der zehnjährigen US-Staatsanleihen nahe dem höchsten Stand seit 2007.
Im asiatischen Frühhandel stieg Brent-Rohöl um 1,4 % auf 105,80 US-Dollar pro Barrel. Iran erklärte zuvor, dass es die Bedingungen zur Wiederöffnung der Straße von Hormus nicht lockern werde, was den Druck auf die Fed erhöht, mit Zinserhöhungen gegen die Inflation vorzugehen. Laut Axios gab Trump an, dass trotz der Ablehnung des jüngsten Angebots aus Teheran die Gespräche diese Woche wieder aufgenommen werden sollen.
Damien McCulloch, Leiter der Fixed Income Research bei Westpac, erläuterte: „Die fortwährende Veröffentlichung hawkischer Signale durch die Fed und die Ölpreise über 100 US-Dollar sind die Hauptfaktoren für die Schwäche des Anleihemarktes.“
Indessen forderte US-Finanzminister Scott Besant die Fed dazu auf, hinsichtlich der Zinspolitik „offen“ zu bleiben und argumentierte, dass KI und Deregulierung die Produktivität steigern und damit zur Inflationskontrolle in den USA beitragen können.
Die „Rendite-Rückwirkung“ des KI-Booms: Je stärker die KI-Rechenleistungsnachfrage, desto notwendiger die genaue Kalkulation der Finanzierungskosten für Expansion
Die KI-Finanzierungsexpansion reicht inzwischen von Investment-Grade-Technologie-Giganten bis zu rekordhohen High-Yield-Bond-Deals. SoftBank hat am 24. September Konditionen für die Ausgabe von 10 Milliarden US-Dollar und einer Milliarde Euro neuer Anleihen festgelegt, insgesamt etwa 11,1 Milliarden US-Dollar – von Medien als größter High-Yield-Unternehmensbond in der Geschichte verzeichnet. Laut SoftBank-Ankündigung ist der geplante Ausgabetag der 29. September. Die 7,5-jährige US-Dollar-Anleihe bietet einen Coupon von 9,75 %, wobei die Mittel unter anderem für die letzte Tranche der zusätzlichen 10 Milliarden US-Dollar Investition in OpenAI genutzt werden. Diese Transaktion zeigt, dass KI-Finanzierungskanäle weiterhin offen sind, aber der Preis für die Beschaffung großer Geldsummen ist inzwischen sehr hoch.
Auch große Tech-Unternehmen weiten ihre Finanzierungsvolumina aus und verlängern Laufzeiten. Die Google-Muttergesellschaft Alphabet hat am 10. August eine US-Dollar-Anleihe in Höhe von 25 Milliarden US-Dollar ausgegeben, die längste Tranche läuft bis 2066; Amazon hat am 9. September erstmals eine Pfund-Anleihe platziert und dabei 4,25 Milliarden Pfund (rund 5,76 Milliarden US-Dollar) eingesammelt. Bemerkenswert ist vor allem die Angebotsprognose: Goldman Sachs geht davon aus, dass große Cloud-Anbieter bis 2027 insgesamt Anleihen in Rekordhöhe von 420 Milliarden US-Dollar ausgeben werden – 60 % mehr als der geschätzte Wert für 2026.
Der Druck auf die Finanzierung kommt sowohl von den Basiszinsen als auch von den Credit Spreads. Marktdaten vom 22. September zeigen, dass der Spread für KI-nahe Emittenten etwa 115 Basispunkte beträgt, gegenüber 78 Basispunkten im breiten Investment-Grade-Markt. Institutionen betonen, dass die zusätzliche Entschädigung sich nicht nur auf die Kreditwürdigkeit bezieht, sondern auch auf das stetig steigende Anleiheangebot, die Unsicherheit des Emissionstempos und Portfolio-Konzentrationsgrenzen; diese Spreads entsprechen nicht direkt einer Ausfallwahrscheinlichkeit. Bei neuen fest verzinsten US-Dollar-Finanzierungen setzt sich die Kostenstruktur üblicherweise aus der Basisrendite für die Laufzeit (meist eng verknüpft mit der als "globaler Anker für die Asset-Preisbildung" geltenden zehnjährigen US-Staatsanleihe) sowie Kredit- und Liquiditätsprämien zusammen. Steigen beide Komponenten gleichzeitig, kann selbst bei weiterhin erfolgreicher Finanzierung die Projekt-Rendite geschmälert werden.
Dieser Gegensatz lässt sich zu einem gewissen Grad als „Renditekurven-Rückwirkung“ des KI-Booms auf langlaufende US-Staatsanleihen beschreiben: Unternehmen erweitern zunächst den Bedarf an Chips, Strom, Bau und Kapital, um künftige Produktivitätsgewinne zu realisieren; wächst die Nachfrage kurzfristig schneller als das Angebot, steigen Kosten und Inflationsdruck, was das Finanzierungsumfeld verschärft. Besant betont, dass KI und Deregulierung die Produktivität verbessern und helfen könnten, die Inflation zu kontrollieren – dieser Ansatz fokussiert langfristige Verbesserung der Angebotskapazitäten. Modellanalysen von Forschern der St. Louis Fed zeigen allerdings, dass selbst bevor die Produktivitätssteigerung realisiert wird, optimistische Erwartungen an das zukünftige Wachstum zunächst die aktuelle Nachfrage und Inflation antreiben können. Beide Einschätzungen beziehen sich auf unterschiedliche Zeithorizonte: Das langfristige Potenzial zur Kostensenkung kann die Kosten- und Ressourcenrestriktionen in der Bauphase nicht automatisch ausgleichen. Aus der Perspektive der Finanzplanung von KI-Infrastrukturprojekten ist entscheidend, wie viel Spielraum zwischen Investitionsrendite und Kapitalkosten verbleibt und ob der Cashflow dem Tilgungsplan folgen kann.
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