Der "einzige Käufer" an der südkoreanischen Börse ist vorzeitig ausgestiegen?

Der südkoreanische Aktienmarkt steht vor einer entscheidenden Liquiditätsprüfung. Die letzte Verteidigungslinie zur Stabilisierung des KOSPI-Index angesichts des anhaltenden Verkaufsdrucks durch Privatanleger und ausländische Investoren – das kombinierte Aktienrückkaufprogramm von Samsung Electronics und SK Hynix im Wert von etwa 40 Milliarden US-Dollar, das als das größte seiner Art in der Geschichte gilt – wurde bereits einige Wochen früher als geplant beendet. Der Markt steht nun vor dem von Goldman Sachs zuvor gewarnten "Liquiditätsvakuum".

Das Rückkaufprogramm von Samsung Electronics ist diese Woche ausgelaufen, das von SK Hynix wird in wenigen Handelstagen abgeschlossen sein. In den vergangenen zwei Monaten waren diese beiden Unternehmen praktisch die einzigen Netto-Käufer am südkoreanischen Aktienmarkt und haben allein über 25 Milliarden US-Dollar an Verkaufsdruck von Auslandsinvestoren und Privatanlegern aufgenommen. Mit dem plötzlichen Rückzug der Unternehmensrückkäufe fiel der KOSPI am Mittwoch (7. Oktober) um 2 % und unterschritt erneut die Marke von 7000 Punkten; die Nettoverkäufe ausländischer Investoren beliefen sich an nur einem Tag auf 1,9 Milliarden US-Dollar.

Noch ungünstiger ist, dass Samsung Electronics gleichzeitig die Quartalszahlen veröffentlichte, wobei Umsatz und Betriebsgewinn beide unter den Markterwartungen lagen. Zudem folgt heute (8. Oktober) die erneute Gewichtsanpassung von Halbleiter-ETFs sowie das Verfallen von Optionen, was das Risiko von Marktschwankungen stark erhöht. Wer nun als Käufer auftritt, ist zu einer Kernfrage für den südkoreanischen Aktienmarkt geworden.

Rückkaufprogramm: Zwei Monate kontinuierliche Unterstützung

Ende August dieses Jahres kündigten Samsung Electronics und SK Hynix zusammen Aktienrückkäufe im Umfang von 55 Billionen Won (circa 40,5 Milliarden US-Dollar) an, das größte Aktionärrückgabeprojekt in der Geschichte Südkoreas.

SK Hynix versprach, im Zeitraum vom 20. August bis 19. November Aktien im Wert von 40 Billionen Won zurückzukaufen, während Samsung Electronics plante, vom 24. August bis 21. November Aktien im Wert von 15 Billionen Won zu erwerben.

Der Zeitpunkt war sehr heikel. Nur wenige Wochen vor der Ankündigung waren die südkoreanischen Aktienmärkte im Juli stark eingebrochen – SK Hynix verzeichnete den größten täglichen Rückgang der Unternehmensgeschichte, Privatanleger erlitten erhebliche Verluste mit gehebelten Memory-ETFs und erklärten, sie würden den KOSPI nicht wieder anfassen.

In der Folge stellten die beiden Unternehmen an fast jedem Handelstag neue Rückkaufrekorde auf. Laut Daten des Goldman Sachs Trading Desk in Seoul absorbierten Unternehmensrückkäufe während der vier Wochen bis zum 22. September etwa 27 Milliarden US-Dollar an Verkäufen, während Privatanleger Nettoverkäufe von etwa 18 Milliarden US-Dollar und ausländische Investoren von etwa 10 Milliarden US-Dollar verbuchten.

Die Einzelaktien-Daten von Goldman Sachs zeigen, dass sowohl bei Samsung als auch SK Hynix die Rubrik "Unternehmensrückkäufe" einen steilen Anstieg verzeichnet, während Privatanleger und ausländische Investoren weiterhin abfließen – die Performance der beiden Aktien "wird hauptsächlich durch die Firmenrückkäufe gestützt".

Frühes "Munition Ende"

Heather Oh, Analystin am Goldman Sachs Standort in Seoul, berechnete in ihrem Bericht vom 30. September, dass beide Rückkaufprogramme deutlich vor dem eigentlichen Endtermin im November abgeschlossen sein würden:

• Samsung Electronics: Rückkaufsfortschritt zu 87,3 % abgeschlossen (13,1 Billionen Won ausgeführt, Ziel 15 Billionen Won), bei damals rund 2 Millionen Aktien pro Tag (ca. 570 Milliarden Won), voraussichtlich in 3 bis 4 Handelstagen (also Anfang Oktober) abgeschlossen.

• SK Hynix: Rückkaufsfortschritt zu 74,8 % abgeschlossen (29,9 Billionen Won ausgeführt, Ziel 40 Billionen Won), bei rund 600.000 Aktien täglich, voraussichtlich in etwa 10 Handelstagen (also Mitte Oktober) abgeschlossen.

Die Statistik von Bloomberg vom selben Tag bestätigt diese Einschätzung: Beide Programme sind bereits zu etwa 80 % ausgeführt, das komplette Ende erfolgt rund einen Monat früher als ursprünglich vorgesehen. Der Analyst Cho Junkee von SK Securities warnte, das Ende der Rückkäufe könne die Volatilität am Markt in gewissem Maße erhöhen.

Eine Woche später bestätigte sich diese Prognose. Der Trading Desk von Goldman Sachs Seoul bestätigte im Abschlussbericht vom 7. Oktober, dass das Rückkaufprogramm von Samsung Electronics "praktisch gestern beendet wurde", und am Markt verbleibt nur noch die Rückkauftätigkeit von SK Hynix mit etwa 517 Millionen US-Dollar (rund 710 Milliarden Won) – diese Summe ist bereits halbiert und weiterhin rückläufig.

Wer kauft jetzt?

Nach dem Ausstieg der Rückkäufe sind die Käuferkräfte am Markt sehr begrenzt. Goldman Sachs zeigte für Samsung Electronics Ende Oktober einen Monat lang folgende Kapitalkreisbewegungen:

• Unternehmensrückkäufe: Netto-Käufe von +8,5 Milliarden US-Dollar, größter Einzelkäufer

• Lokale Institutionen: Netto-Käufe von +2,5 Milliarden US-Dollar

• Privatanleger: Netto-Verkäufe von -7,5 Milliarden US-Dollar

• Ausländische Investoren: Netto-Verkäufe von -3,4 Milliarden US-Dollar

• Pensionsfonds: Netto-Verkäufe von -300 Millionen US-Dollar

Anders gesagt: Samsungs eigenes Rückkaufvolumen überstieg das aller anderen Käufer um das Dreifache. Ohne Unternehmensrückkäufe war im September kaum ein Investor bereit, Samsung-Aktien netto zu kaufen.

Seit dem 1. Juli haben ausländische Investoren insgesamt fast 12 Billionen Won an Samsung-Aktien verkauft, auch Privatanleger waren netto Verkäufer, und der Aktienkurs von Samsung fiel im dritten Quartal um etwa 14 % – trotz eines der größten Rückkaufprogramme weltweit.

Am ersten Tag ohne Rückkäufe fiel der KOSPI um 2,0 % auf 6803,9 Punkte und konnte erneut die 7000-Punkte-Marke nicht zurückerobern. Ausländische Investoren verkauften netto 1,9 Milliarden US-Dollar, lokale Institutionen netto 502 Millionen US-Dollar, das Technologiefeld wurde massiv abverkauft. SK Hynix verlor 2,8 %, Samsung 1,3 %.

Einziger Netto-Käufer am Tag waren die zuvor "auf ewig geschworenen" südkoreanischen Privatanleger – mit Netto-Käufen von 1,9 Milliarden US-Dollar, darunter 630 Millionen US-Dollar bei SK Hynix und 175 Millionen US-Dollar bei Samsung. Dies gleicht ihrer Jagd nach Höchstkursen im Juli und dem darauf folgenden Festhängen im Kurs.

8. Oktober: Mehrfaches Risiko kumuliert

Das Timing des Rückkaufausstiegs ist besonders kompliziert. Goldman Sachs’ Heather Oh weist in ihrem neuesten Bericht darauf hin, dass am 8. Oktober vier wichtige Ereignisse zusammenkommen:

1. Quartalsausblick: Der Markt erwartet Betriebsgewinne von etwa 114 Billionen Won auf 105,5 Billionen Won zurückgegangen, hauptsächlich durch die Aufwertung des Won; das Research-Team von Goldman Sachs prognostiziert 106 Billionen Won.
2. Rebalancing der Halbleiter-ETFs: Sieben Halbleiter-ETFs mit einem Gesamtvolumen von etwa 19 Billionen Won (ca. 14 Milliarden US-Dollar) werden neu gewichtet, wobei Samsung bedingt durch Gewichtungslimits vermutlich mechanischen Verkaufsdruck erfährt, SK Hynix, SK Square und Halbleiter-Ausrüstungsaktien könnten gekauft werden.
3. Optionsverfall.
4. Rückkaufausstieg: Der erste Handelstag nach dem Ende des Samsung-Rückkaufs.

Goldman Sachs zieht das Fazit: „Angesichts anhaltender Netto-Verkäufe durch Auslandsinvestoren (über fünf Handelstage hinweg insgesamt -2,6 Milliarden US-Dollar), Quartalsausblick + mechanisches Rebalancing der Halbleiter-ETFs + Optionsverfall + Rückkaufende – könnte in naher Zukunft, insbesondere am 8. Oktober, starke Volatilität bei Samsung Electronics auftreten.“ Der Trading Desk ergänzt, dass die Kundenaufträge im gesamten September eher auf Verkauf ausgerichtet waren, „und heute ebenfalls“.

Mittlerweile sind die Quartalszahlen von Samsung veröffentlicht: Umsatz 195 Billionen Won, unter den Markterwartungen von 201,9 Billionen Won; Betriebsgewinn 107,4 Billionen Won, ebenfalls unter den erwarteten 108,67 Billionen Won – sowohl Umsatz als auch Gewinn verfehlen die Prognosen.

Schlüsselfaktoren für Bullen und Bären

Goldman Sachs sieht für die weitere Entwicklung zwei zentrale Fragen: Kehren ausländische Anleger in den südkoreanischen Markt zurück, und gelingt es Samsung sowie SK Hynix, starke Ergebnisse und einen positiven Ausblick beizubehalten?

• Bullenszenario: Die Kerngeschäftsfelder im Bereich KI sind weiterhin stabil. Sollten beide Unternehmen Ende Oktober auf den Earnings Calls ein neues Aktionärsrückgabeprogramm ankündigen, könnte das das Marktvertrauen wieder stärken.
• Bärenszenario ist direkter: Die Angebots-Nachfrage-Lage wurde am aktuellen Kurs nie wirklich bereinigt, die "Unterstützung" bei 7000 Punkten war letztlich künstlich durch einen Käufer geschaffen – und dieser kauft nicht weiter. Der KOSPI hat im dritten Quartal rund 17 % verloren und zählt damit zu den schlechtesten Basis-Indizes weltweit – trotz massiver Unternehmensrückkäufe zur Stützung des Markts.

Gleichzeitig verschlechtert sich das allgemeine Marktumfeld weiter: Südkoreas Energieminister gab zu, dass die Prognosen für den Strombedarf von Rechenzentren „tatsächlich überschätzt“ wurden, entsprechende Netz-Infrastruktur-Aktien brachen am Tag massiv ein (HD Electric minus 8,1 %, Hyosung Heavy minus 7,8 %); die globalen Bondrenditen steigen weiter und schmälern die Bewertungsspielräume für Aktien.

Das "Liquiditätsvakuum" ist keine Hypothese mehr, sondern schon Realität.