Analyse – Europas Schwierigkeiten bieten den US-Dollar-Bullen neue Gründe für Optimismus

Laura Matthews/Saqib Iqbal Ahmed

Reuters New York, 8. Oktober - Im Herbst dieses Jahres schnellte der US-Dollar auf ein 18-Monats-Hoch, angefeuert durch Unsicherheit jenseits des Atlantiks, was einige Investoren dazu veranlasste, auf eine weitere Aufwertung des Dollars zu setzen.

Analysten erklären, dass der US-Dollar weiterhin von den relativ hohen – und womöglich weiter ansteigenden – US-Zinsen, dem starken Wirtschaftswachstum und den anhaltenden Inflationsrisiken profitiert. Doch breiter gefasste Belastungen, die auf das hohe Haushaltsdefizit Frankreichs zurückgehen und sich möglicherweise auf Italien und die gesamte Eurozone ausweiten, entwickeln sich zunehmend zu einem Haupttreiber der Dollar-Bewegung in den kommenden Monaten.

Seit Jahresbeginn hat der US-Dollar gegenüber dem Euro um etwa 5 % aufgewertet, was den Dollar-Index .DXY nach oben getrieben hat; dieser Index misst die Stärke des Dollars gegenüber sechs wichtigen Währungen, wobei der Euro den größten Anteil hat.

„Der Euro bleibt weiterhin unter Druck, was eine der wichtigsten Alternativen zum Dollar einschränkt“, sagt Yuto Shinohara, Senior Investment Strategist bei Mesirow Currency Management.

Letzte Woche verzeichneten die Renditeaufschläge französischer gegenüber deutscher 10-jähriger Staatsanleihen den größten Wochenanstieg seit Jahrzehnten, während der Renditeaufschlag italienischer gegenüber deutscher Anleihen den stärksten Wochenanstieg seit Beginn der COVID-Pandemie aufwies. Der Euro EUR= notierte zuletzt bei 1,1183 und fiel um 0,67 % gegenüber dem US-Dollar.

„Die Märkte richten ihr Augenmerk auf Länder, die aufgrund politischer Lähmung nicht in der Lage sind, ihren Haushaltskurs wieder auf ein nachhaltiges Niveau zu bringen“, sagte Karl Schamotta, Chief Market Strategist bei Corpay in Toronto.

Eine Sorge am Markt ist, dass der Euro nicht mehr viel Unterstützung erhält durch die hawkische Signale der Europäischen Zentralbank.

Im September erhöhte die Europäische Zentralbank die Zinsen um 25 Basispunkte – die zweite Anhebung in diesem Jahr zur Eindämmung der durch Energiepreise angeheizten Inflation –, doch der Euro fiel nach der Bekanntgabe, da die Märkte fürchten, dass künftige Zinserhöhungen die Wirtschaft belasten könnten.

Normalerweise stützen steigende Renditen europäischer Anleihen den Euro, doch diesmal blieb die Reaktion des Euro verhalten – ein Zeichen dafür, dass Investoren immer stärker auf Wirtschaftswachstum und Haushaltsrisiken achten. Steigende Energiepreise könnten den Druck noch verstärken.

„Strukturell betrachtet ist Europa ein Hauptenergieimporteur und stärker vom verarbeitenden Gewerbe abhängig als die USA. Der Effekt ist offensichtlich: Hohe Energiepreise werden das Wachstum der Region bremsen“, sagte Benjamin Ford von Macro Hive, einem Unternehmen für Makro-Forschung und Strategie.

Ford erwartet, dass der Euro innerhalb des nächsten Monats auf 1,10 US-Dollar fallen wird – fast 2 % niedriger als der aktuelle Stand.

„Die mittelfristige Perspektive für die USA scheint deutlich robuster zu sein, während Europa gegenüber Schocks anfälliger bleibt“, so Ford.

Politische Fehlentscheidungen

Investoren wägen zudem ab, ob die Europäische Zentralbank weiter gegen die Inflation kämpfen kann, ohne der bereits abgeschwächten Wirtschaft mehr Schaden zuzufügen. Die Inflationsrate in der Eurozone (link) stieg im September stärker als erwartet und könnte sich in den kommenden Monaten durch explodierende Energiekosten weiter erhöhen, was den Druck auf weitere Zinserhöhungen durch die EZB verstärkt.

„Die Asymmetrie in Bezug auf den Euro tendiert derzeit klar nach unten“, sagt Dan Tobin, Leiter G10-FX-Strategie bei Citi in New York. „Und einer der wichtigsten Faktoren könnte tatsächlich sein, dass die Europäische Zentralbank ihre Geldpolitik aufgrund von Fehlentscheidungen zu stark strafft, wenn die Märkte dies nicht mehr verkraften können.“

Der 1-Monats-Risikoreversal-Indikator des Euro, der misst, ob Optionshändler mehr für die Absicherung von Verlusten als für Gewinne zahlen, erreichte am vergangenen Freitag das bärischste Niveau seit März. Der 3-Monats-Indikator markierte den tiefsten Wert seit Juni 2024.

Die US-Notenbanker haben signalisiert, dass die Inflationsrisiken nach wie vor hoch sind, was die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen auf Mehrjahreshochs hält.

„Die Renditen steigen weiter und die US-Zinsen haben gegenüber den meisten entwickelten Märkten einen klaren Vorteil“, so Shinohara.

Futures auf die Federal Funds Rate zeigen eine Wahrscheinlichkeit von etwa 84 %, dass die Zinsen bis Dezember mindestens um weitere 25 Basispunkte erhöht werden.

Obwohl nur wenige Strategen erwarten, dass der Dollar vom aktuellen Niveau aus stark weiter steigt, erklären sie, dass die Kombination aus Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft, hohen Renditen und spezifischen Risiken Europas weiter zugunsten des US-Dollars ausfällt.

„Momentan sieht dieses Ungleichgewicht sehr nachteilig für Europa aus“, sagte Tobin von Citi.

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