Flucht in sichere Anlagen überwiegt Inflationssorgen, Staatsanleihen in Europa und den USA steigen allgemein, US-Staatsanleiherenditen fallen intraday um mehr als 10 Basispunkte
Investoren, die sich Sorgen über die hohe Inflation machen, richten ihr Augenmerk zunehmend auf die potenziellen Auswirkungen hoher Kreditkosten auf das Wirtschaftswachstum. Einige Kommentatoren bringen den jüngsten Rückgang der US-Staatsanleihenrenditen mit den steigenden Finanzierungskosten von Unternehmen im Bereich AI in Verbindung und vertreten die Ansicht, dass der Druck auf Technologieaktien und die AI-Infrastruktur dazu führt, dass Kapital in sichere Anlagen wie Staatsanleihen umgeschichtet wird.
Die steigende Risikoaversion übertrifft die Inflationssorgen, und am Donnerstag, dem 15. Oktober, verzeichneten die Staatsanleihen der USA und Europas einen allgemeinen Anstieg. Sowohl die Renditen der richtungsweisenden 10-jährigen US-Staatsanleihen als auch der zinssensitiven 2-jährigen US-Staatsanleihen fielen intraday um mehr als 10 Basispunkte. Die Renditen mittelfristiger und langfristiger Staatsanleihen der wichtigsten europäischen Volkswirtschaften wie Großbritannien, Deutschland und Frankreich gingen ebenfalls zurück, was einen weltweiten Aufschwung am Anleihenmarkt auslöste.
Der US-amerikanische Erzeugerpreisindex (PPI) für September, der während des europäischen Aktienhandels veröffentlicht wurde, verzeichnete den stärksten Anstieg im Monatsvergleich seit über vier Jahren und verstärkte zunächst die Sorge des Marktes vor weiteren Zinserhöhungen durch die Federal Reserve. Mit zunehmendem Finanzierungsausfallrisiko bei AI-bezogenen Unternehmen und dem Druck auf Technologieaktien begannen die Investoren jedoch, die Auswirkungen hoher Zinssätze auf das Wirtschaftswachstum und die Fähigkeit der Unternehmen zur Schuldentilgung neu zu bewerten. Die gestiegene Nachfrage nach sicheren Anlagen führte zu einem Kapitalfluss in den Staatsanleihenmarkt.
Medien berichteten, dass sich der Fokus des Marktes von Inflationssorgen auf die Auswirkungen hoher Finanzierungskosten auf das Wirtschaftswachstum verschiebt. Gleichzeitig steht das Kreditrisiko von KI-Unternehmen wie CoreWeave unter genauer Beobachtung. Die divergierende Entwicklung zwischen Unternehmensanleihen und Staatsanleihen verdeutlicht zudem, dass der Markt die Risikopreise verschiedener Asset-Klassen neu bewertet.
Drei Rückgänge in Folge der 10-jährigen US-Treasury-Rendite, intraday auf 5,04 % gefallen – Langfristige Anleihen in Europa und USA allgemein fest
Der Kaufdruck am US-Staatsanleihenmarkt nahm am Donnerstag deutlich zu. Die Rendite der 10-jährigen US-Treasury fiel intraday auf rund 5,04 %, was einem Tagesrückgang von etwa 15 Basispunkten entspricht. Dies ist der niedrigste Stand seit dem 23. September und der dritte Rückgang in Folge. Auch die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen fiel deutlich und sank intraday um etwa 12 Basispunkte.
Die 2-jährigen US-Treasury-Renditen, die sensibler auf die geldpolitische Perspektive reagieren, fielen am Donnerstag während der frühen US-Börsensitzung zeitweise unter 4,69 % – ein Tiefstand seit dem 18. September mit einem Tagesrückgang von über 10 Basispunkten, nach einem Anstieg am Mittwoch.
Langfristige europäische und amerikanische Anleihen entwickelten sich parallel stark. Bis zum europäischen Börsenschluss sank die Rendite der 10-jährigen britischen Staatsanleihen um 5,4 Basispunkte auf 5,371 %; die Rendite der 30-jährigen britischen Anleihen fiel um 6,4 Basispunkte, die 2-jährige um 2,1 Basispunkte.
Bis zum europäischen Börsenschluss sank die Rendite der 10-jährigen deutschen Staatsanleihen um 5,3 Basispunkte auf 3,413 %; die Rendite der 30-jährigen deutschen Anleihen fiel ebenfalls um 5,3 Basispunkte, die 2-jährige um 1,7 Basispunkte.
Die französischen Staatsanleihen zeigten eine stärkere Performance: Bis zum Börsenschluss sank die Rendite der 10-jährigen französischen Staatsanleihen um 8,5 Basispunkte auf 4,796 %; die Rendite der 30-jährigen Anleihen um 8 Basispunkte, die der 2-jährigen um 3 Basispunkte.
Insgesamt gingen die Renditen langfristiger Staatsanleihen in Europa und den USA allgemein zurück, und in mehreren Märkten fiel der Langfristbereich stärker als der Kurzfristbereich. Die deutlichen Rückgänge der US-Anleiherenditen, die parallel dazu starke Entwicklung der europäischen Langfristanleihen reflektiert, dass Investoren das Verhältnis zwischen Inflation, Wachstum und Risiken auf den Finanzmärkten neu bewerten.
Inflationsdaten bleiben heiß, Markt beginnt die Wachstumsrisiken hoher Zinssätze zu fürchten
Der Kern dieser Aufwärtsbewegung bei US-Staatsanleihen liegt darin, dass sich das Urteil des Marktes über Inflation und Zinsperspektive neu ausbalanciert.
Der US-amerikanische PPI für September zeigt, dass der Preisdruck im upstream weiterhin deutlich besteht. Nach den zuvor besser als erwarteten Inflationsdaten erhöhte der Markt kurzfristig die Wetten auf weitere Zinserhöhungen durch die Federal Reserve, was die US-Anleiherenditen belastete.
Doch die stark ausgeprägte Inflation stoppte die Kursanstiege der Staatsanleihen am Donnerstag nicht. Während der Markt die Auswirkungen hoher Finanzierungskosten auf Unternehmensinvestitionen, Verbrauch und Wirtschaftswachstum neu bewertete, erhöhten Investoren die Allokation in Staatsanleihen und andere vergleichsweise sichere Anlagen.
Das „Wall Street Journal“ sieht, dass die Investoren nach ihrer früheren Sorge über die anhaltend hohe Inflation nun verstärkten Fokus auf die potenziellen negativen Auswirkungen hoher Kreditkosten auf das Wirtschaftswachstum legen. Die Rendite 10-jähriger deutscher Staatsanleihen erreichte ebenfalls ein mehrwöchiges Tief, was zeigt, dass diese Neubewertung nicht auf den US-Markt beschränkt ist.
Dies bedeutet nicht, dass der Markt davon ausgeht, dass das Inflationsrisiko verschwunden ist, oder dass die Gefahr weiterer Zinserhöhungen durch die Federal Reserve bereits gebannt ist. Genauer gesagt wägen Investoren zwei Risiken ab: Einerseits kann anhaltender Preisdruck die Federal Reserve zwingen, die restriktive Politik beizubehalten; andererseits können hohe Zinssätze durch Finanzierungskosten, Cashflow der Unternehmen und veränderte Risikopräferenzen am Finanzmarkt das wirtschaftliche Geschehen stärker belasten.
Steigende AI-Kreditrisiken – Aufschwung bei Staatsanleihen trifft auf steigende Finanzierungskosten für Unternehmen
Neben makroökonomischen Faktoren ist die konzentrierte Exponierung von Finanzierungsausfallrisiken entlang der AI-Wertschöpfungskette ein weiterer aktueller Fokus des Marktes am Donnerstag.
In letzter Zeit haben die Anleihen und Aktien von CoreWeave, einem Anbieter von KI-Cloud-Computing, starke Verkäufe erlebt, was zu einem drastischen Anstieg der Finanzierungskosten führte. Die Renditen einiger Anleihen des Unternehmens sind auf über 15 % bis 16 % geklettert, und die Spread-Niveaus der fünfjährigen Credit Default Swaps (CDS) erreichten intraday ein Allzeithoch – was die deutlich gestiegenen Bedenken des Marktes hinsichtlich der Rückzahlungsfähigkeit widerspiegelt.
Das Risiko beschränkt sich nicht auf CoreWeave allein. Die fünfjährige CDS-Spanne von Oracle lag intraday bei 288 Basispunkten und stieg gegenüber einer Woche zuvor um 28 Basispunkte; die CDS-Spanne von SoftBank stieg an einem Tag um 24 Basispunkte auf 424 Basispunkte. Auch die risikoorientierten Spannen großer Technologieunternehmen wie Amazon, Alphabet, der Muttergesellschaft von Google, und Meta erreichten Allzeithöchststände.
Medien verknüpfen den jüngsten Rückgang der US-Anleiherenditen mit dem sprunghaften Anstieg der Finanzierungskosten von AI-bezogenen Unternehmen. Sie berichten, dass der Druck auf Technologiewerte und die KI-Infrastruktur zunehmend Kapital in Anleihen und andere sichere Anlagen lenkt.
Dies erklärt, warum die Renditen von Staatsanleihen trotz heißer Inflationsdaten deutlich sinken können. Unter normalen Umständen könnte steigende Inflation die Markterwartung einer Zinserhöhung fördern und damit Staatsanleihen unter Druck setzen. Doch wenn Kreditrisiken und Volatilität bei Aktien zunehmen, kann die Risikoaversion kurzfristig die Inflationssorgen überlagern und die Anleihenpreise steigen lassen.
Die divergierende Entwicklung zwischen Staatsanleihen und Unternehmensanleihen verdient jedoch Aufmerksamkeit. Sinkende Renditen von Staatsanleihen bedeuten nicht, dass die Finanzierungskosten für alle Kreditnehmer fallen. Für AI-Unternehmen mit schwächeren Bonitäten und einer starken Abhängigkeit von fortlaufender Fremdfinanzierung können sogar sinkende risikolose Zinssätze durch stärker ausgeweitete Kreditspreads die tatsächlichen Finanzierungskosten erhöhen.
Ob die Anleihenmarkt-Rally weitergeht, hängt weiterhin vom Tauziehen zwischen Inflation und Wachstumsrisiko ab
Der globale Anleihenmarkt zeigte am Donnerstag eine deutliche Erholung, was einen Wechsel der Handelslogik signalisiert: Unter fortbestehendem Inflationsdruck legen Investoren nun mehr Wert auf die Auswirkungen hoher Finanzierungskosten auf das Wirtschaftswachstum, die Fähigkeit der Unternehmen zur Schuldentilgung und die Stabilität der Finanzmärkte.
Falls die kommenden Inflationsdaten weiterhin stark ausfallen, könnte die Federal Reserve gezwungen sein, eine straffere Geldpolitik beizubehalten oder sogar weiter zu erhöhen, was den US-Anleiherenditen neuen Druck geben würde. Umgekehrt könnten sich fortgesetzte Kreditrisiken und die Zurückhaltung bei Unternehmensfinanzierung oder Investitionstätigkeit fortsetzen und eine anhaltende Nachfrage nach sicheren Staatsanleihen begünstigen.
Derzeit ist besonders die Differenzierung bemerkenswert, dass sinkende Renditen von Staatsanleihen und gestiegene Kreditfinanzierungskosten bestimmter AI-Unternehmen gleichzeitig auftreten können. Erstere spiegeln Änderungen bei risikolosen Zinssätzen und Risikoaversion wider, letztere verdeutlichen die Neubewertung der Rückzahlungsfähigkeit und Geschäftsmodelle spezifischer Unternehmen durch den Markt.
Für den Anleihenmarkt wird entscheidend sein, zu beobachten, ob die US-Inflation abkühlt, das Wirtschaftswachstum deutlicher nachlässt und ob Investitionen in KI-Infrastruktur die erwarteten Renditen erbringen. Bis diese Signale klarer werden, erscheint der schnelle Rückgang der Anleiherenditen eher eine Neubewertung zwischen Inflation und Wachstumsrisiko zu sein – und nicht das Ende der Inflationsbedrohung.
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