Das US-Finanzministerium hat noch kein Signal für eine Reduzierung der Anleiheemissionen gegeben, die Renditen von US-Staatsanleihen steigen, die 10-jährige Rendite steigt wieder auf 5,12%.

Die jüngste Umfrage des US-Finanzministeriums bei den primären Händlern hat kein klares Signal für eine bevorstehende Reduzierung der Auktionen von langfristigen Staatsanleihen ausgesendet, was jene Investoren enttäuschte, die darauf setzten, dass die Regierung die langfristigen Zinsen senken würde. In der Folge fielen die US-Staatsanleihen und die Renditen stiegen insgesamt.

Diese Umfrage ist Teil der Vorbereitung des Finanzministeriums auf den Quartals-Refinanzierungsplan, der am 4. November bekannt gegeben wird. Der Markt hatte gehofft, in dem Fragebogen Hinweise darauf zu finden, ob Finanzministerin Yellen die Emissionsgröße für langfristige Staatsanleihen anpassen könnte – insbesondere diskutierten Marktteilnehmer zuletzt intensiv die Möglichkeit einer Reduzierung oder sogar eines Stopps der Emissionen von 20-jährigen Staatsanleihen. Das Finanzministerium stellte jedoch nur allgemein die Frage, welche Anpassungen in den Auktionen künftig berücksichtigt werden sollten, ohne konkret anzudeuten, dass eine Reduzierung der Versorgung mit langfristigen Anleihen bevorsteht.

Nach Veröffentlichung der Umfrage stiegen die Renditen auf dem Sekundärmarkt für US-Staatsanleihen durchweg an. Die Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen erreichte erneut 5,12 %, nahe dem am Morgen an den US-Aktienmärkten erreichten Tageshoch von 5,1315 %, und das tägliche Plus weitete sich wieder auf 6,5 Basispunkte aus; die Rendite der 20-jährigen US-Staatsanleihen stieg im Tagesverlauf um 5,4 Basispunkte, und die bei 30-jährigen US-Staatsanleihen erreichte Tagesanstieg etwa 5 Basispunkte, während die zweijährige US-Staatsanleihe ihren Tagesverlust ausglich und ins Plus drehte.

Gleichzeitig begann der Ölpreis kurz vor Veröffentlichung der Umfrage bereits zu steigen und sorgte ebenfalls für Aufwärtsdruck auf die US-Anleihenrenditen. Daher spiegelte der Renditeanstieg am Freitag sowohl die Enttäuschung der Märkte über das Ausbleiben eines signals der Verknappung von Angebot durch das Finanzministerium wider, als auch die Veränderungen beim Ölpreis.

Was fragte das Finanzministerium, worauf wartet der Markt?

Das Finanzministerium holte diesmal bei den primären Händlern Meinungen ein und fragte gezielt, welche Anpassungen bei den Auktionen von Staatsanleihen künftig berücksichtigt werden sollten, angesichts struktureller Veränderungen bei der Anlegernachfrage und der Möglichkeit, dass sich die mittelfristigen Nachfrageerwartungen weiter entwickeln.

Solche Umfragen sind eine übliche Vorbereitung für die Quartalsrefinanzierung, mit dem Ziel, die Einschätzung der Haupt-Händler bezüglich des staatlichen Finanzierungsbedarfs, der Investorennachfrage und der Marktlage einzuholen, um das Volumen und die Struktur der Staatsanleihenemissionen besser bestimmen zu können. Die Umfrage selbst ist kein Emissionsplan und bedeutet nicht, dass das Finanzministerium bereits entschieden hat, das Volumen einer bestimmten Laufzeit zu ändern.

Laut Berichten umfasste der Fragebogen mehrere Themen der Schuldenverwaltung:

• Rückkaufprogramm für langfristige Staatsanleihen: Das Finanzministerium fragte, ob die Ausweitung des Rückkaufvolumens die Marktliquidität und das Handelsgeschäft verbessert habe; wie sich ein größerer Rückkauf auf die Fähigkeit der Händler auswirkt, Kundenorders zu übernehmen, sowie die Bereitschaft der Kunden, direkt oder indirekt am Rückkauf teilzunehmen.

• Wie kann die Rückkaufeffizienz weiter verbessert werden: Das Finanzministerium bat die Händler um Vorschläge, wie das Rückkaufprogramm noch effizienter gestaltet werden könnte.

• Emissionszeitpunkte für Schatzwechsel und variabel verzinsliche Anleihen: Das Finanzministerium fragte, ob die derzeitige Praxis, Schatzwechsel und variabel verzinsliche Anleihen außerhalb der Sitzungstage des Offenmarktausschusses der Fed (FOMC) zu emittieren, angepasst werden sollte.

• Wirtschaftliche und finanzielle Aussichten: Die Händler sollen auch Prognosen für Wirtschaft, Staatsfinanzen, Geldpolitik sowie den Finanzierungsbedarf des Finanzministeriums für die kommenden Haushaltsjahre geben.

Enttäuschend für den Markt war, dass das Finanzministerium die Fragen nicht direkt auf eine Reduzierung des Angebots an langfristigen Staatsanleihen ausrichtete. Einige Investoren hatten gehofft, das Ministerium würde durch den Fragebogen klarer signalisieren, dass man eine Reduzierung der Auktionen langer Anleihen oder sogar die Beendigung der Emission von 20-jährigen Staatsanleihen in Betracht zieht, um auf die von der Trump-Regierung angestrebten niedrigeren Finanzierungskosten zu reagieren.

Blake Gwinn, US-Zinsspezialist bei RBC Capital Markets, meinte, dass das Finanzministerium, wenn es ein Signal aussenden oder die Renditen beeinflussen wolle, durchaus klarere Fragen hätte stellen können. Seiner Ansicht nach vermittelt die Umfrage keinen substanziellen Hinweis; angesichts der Tatsache, dass einige Investoren große Anpassungen wie einen Stopp der 20-jährigen Anleiheemission erwarten, könnte das Ergebnis enttäuschend sein.

20-jährige Staatsanleihe im Fokus – Wall Street wettet auf Anpassung der Emissionsstruktur

Die Sensibilität des Marktes gegenüber der Umfrage hängt mit den zuletzt hohen Renditen der langfristigen US-Anleihen zusammen. Angesichts des anhaltenden US-Finanzdefizits und steigender Zinsausgaben auf bestehende Schulden wächst der Finanzierungsbedarf der Regierung kontinuierlich – der Druck durch das Angebot langfristiger Anleihen ist damit ein Kernthema für Investoren.

Bloomberg berichtete, dass einige Wall-Street-Institute darauf wetteten, das Finanzministerium könnte die Emissionsstruktur anpassen, um den Druck durch das Angebot langfristiger Anleihen zu verringern. Die Diskussion konzentrierte sich insbesondere auf die 20-jährige Staatsanleihe: ob das Ministerium deren Emissionsvolumen verringert oder die Emission dieser Laufzeit sogar vollständig eingestellt wird.

Mechanisch betrachtet muss das Finanzministerium den gesamten staatlichen Finanzierungsbedarf decken, doch ist nicht zwingend vorgeschrieben, dass jede Laufzeit in einem bestimmten festen Verhältnis emittiert wird. Wenn die Nachfrage und Aufnahmefähigkeit des Marktes für kurzfristige Instrumente es ermöglichen, könnte das Ministerium theoretisch mehr kurzfristige Schulden ausgeben, um den Druck auf den Markt für langfristige Anleihen zu reduzieren. Allerdings verändert eine solche Anpassung der Laufzeitstruktur auch die späteren Refinanzierungsanforderungen der Regierung und bedeutet nicht einfach eine Reduzierung des Gesamtfinanzierungsbedarfs.

Molly Brooks, US-Zinsstrategin bei TD Securities, meinte, die Fragestellung des Finanzministeriums sei weiterhin zu allgemein gehalten und habe nicht speziell nach einer Reduzierung des Angebots an langfristigen Anleihen gefragt, was den Markt enttäusche. Sie geht davon aus, dass eine Anpassung des Auktionsvolumens für langfristige Anleihen frühestens im Februar 2027 erfolgen dürfte.

Diese Einschätzung bedeutet, dass das von einigen Investoren ersehnte Szenario – wonach das Ministerium bereits im Quartalsrefinanzierungsplan im November eine Reduzierung des Volumens oder gar einen Stopp der Emission von 20-jährigen Anleihen verkündet – nicht unbedingt bald eintritt. Der Fragebogen hat kein klares Signal für eine Angebotsverknappung gegeben, zugleich bedeutet das auch nicht, dass entsprechende Anpassungen ausgeschlossen sind.

Unklare Emissionssignale und steigende Ölpreise belasten lange Renditen

Neben der Umfrage des Finanzministeriums erhöht auch der Anstieg der Ölpreise den Druck auf die US-Anleihenrenditen. Steigende Preise für Energie können die Inflationserwartungen im Markt wieder befeuern und beeinflussen die Einschätzungen der Investoren über den künftigen Zinspfad der Fed. Gerade bei langfristigen Staatsanleihen wirken sich Inflationserwartungen, künftige kurzfristige Zinssätze und die geforderte Laufzeitprämie auf die Rendite aus.

Das erklärt, warum die Marktreaktion aktuell insbesondere bei den langfristigen US-Staatsanleihen zu sehen ist. Die Preise dieser Anleihen sind besonders sensibel für erwartete Angebotsänderungen: Wenn der Markt darauf setzt, dass das Finanzministerium das Angebot langfristiger Anleihen reduziert, aber ein entsprechendes Signal ausbleibt, könnten Investoren ihre Einschätzung zum zu haltenden Angebot und der erforderlichen risikobezogenen Rendite neu beurteilen.

Allerdings kann der Renditeanstieg am Freitag nicht ausschließlich auf die Umfrage des Finanzministeriums zurückgeführt werden. Auch die Ölpreisentwicklung ist laut Berichten ein treibender Faktor. Die Umfrage hat lediglich die zuvor bestehenden Erwartungen einer schnellen politischen Anpassung enttäuscht, beweist aber nicht, dass das Volumen der langfristigen Anleihen in Zukunft zwingend unverändert bleibt.

Refinanzierungsankündigung am 4. November wird nächster Beobachtungspunkt

Am 4. November wird das Finanzministerium seinen nächsten Quartalsrefinanzierungsplan veröffentlichen, dann kann der Markt gezielter einschätzen, wie die Regierung den Finanzierungsbedarf, die Emissionsvolumina unterschiedlicher Laufzeiten und die Rückkaufeinrichtungen bewertet.

Die US-Regierung steht vor einem kontinuierlichen Finanzdefizit, und die Zinsausgaben auf bestehende Schulden steigen ebenfalls, weshalb das Finanzministerium die Kosten der Finanzierung, die Marktnachfrage und die Laufzeitstruktur der Schulden gegeneinander abwägen muss. Eine Reduzierung des Angebots an langfristigen Anleihen zur Senkung der Renditen im langen Bereich ist aus Marktsicht eine denkbare Option, aber auch an Bedingungen geknüpft.

Vor Veröffentlichung offizieller Ankündigungen stellt eine Händlerumfrage lediglich eine Marktmeinung dar, jedoch keinen politischen Beschluss. Der Rückgang der langfristigen US-Anleihen und erneut steigende Renditen am Freitag zeigen, dass der Markt ursprünglich erwartete, das Finanzministerium würde ein aktiveres Signal für eine Verknappung geben – im Fragebogen fanden sich dafür aber keine eindeutigen Hinweise. Investoren werden weiter darauf achten, ob das Finanzministerium im Refinanzierungsplan im November die Emissionspolitik für langfristige Anleihen anpasst und ob die Maßnahmen das Angebot an langfristigen US-Anleihen tatsächlich verringern können.