Als die Anleihen von CoreWeave (CRWV.US) unter Druck stehen, bleibt der Fondsmanager, der echtes Geld investiert hat, standhaft und unterstützt: Der Verkauf ist eine "Überreaktion".

German Finance Nachrichten hat erfahren, dass CoreWeave (CRWV.US) es schaffen könnte, den Markt trotz der Zweifel an seiner Verschuldung zu überstehen – dies ist jedoch keine Konsensmeinung. Einige CoreWeave-Anleihen befinden sich weiterhin in einem Zustand tiefer Bedrängnis, mit Renditen von über 15%. Für John Lloyd, Global Head of Multi-Sector and Corporate Credit bei Janus Henderson, sieht es dennoch so aus, als könne CoreWeave diese schwierige Phase überstehen.

„Das ist etwas übertrieben.“ sagte Lloyd, bezogen auf den Ausverkauf der CoreWeave-Anleihen – diese Anleihen sind zusammen mit den Aktien erheblich gefallen.

Lloyd hält in seinem Multi-Sector Income Fund des Unternehmens CoreWeave-Anleihen mit Fälligkeit 2031 und einer Verzinsung von 9,75%. Diese Anleihen weisen aktuell eine Endfälligkeitsrendite von 15,97% auf, was seit der Emission im April einem Anstieg von über 70% entspricht. Anleihepreise und Renditen bewegen sich entgegengesetzt.

„Die Anleihepreise sind niedriger, die Spreads breiter, die Renditen höher, und ich sehe bisher keine wesentlichen fundamentalen Änderungen im Ökosystem, die solche Bewegungen rechtfertigen könnten – außer den höheren Finanzierungskosten, und ich denke, dass sie dabei kreativ sein können.“ ergänzte Lloyd.

51,6 Milliarden Dollar Schulden und 1.085 Basispunkte CDS

CoreWeave trägt erhebliche Schulden für den Bau von Datenzentren. Die Gesamtverschuldung des Unternehmens beträgt etwa 51,6 Milliarden US-Dollar, wovon etwa 35 Milliarden Dollar auf Schuldverschreibungen, Anleihen und Kredite entfallen.

Der Markt ist verunsichert, ob CoreWeave weiterhin seine Datenzentren finanzieren kann und wie hoch die Finanzierungskosten sein werden. Der Aktienkurs fiel letzte Woche um 20%, der Spread der fünfjährigen Credit Default Swaps (CDS) liegt bei 1.085 Basispunkten – niedriger als früher am Tag, aber im Wochenvergleich um 14% gestiegen. Spreads von 1.000 Basispunkten oder mehr gelten normalerweise als Signal für finanziellen Stress.

Die CoreWeave-Aktie stieg am Dienstag um etwa 2%, nachdem sie in den Tagen zuvor gefallen war und auf ein 52-Wochen-Tief gesunken ist. Die Anleiherenditen und -spreads bleiben weiterhin auf hohem Niveau.

Lloyd ist der Ansicht, dass dieser Ausverkauf lediglich eine kleine Unebenheit auf dem Weg des neuen Cloud-Unternehmens ist. Er erklärte, dass der Markt durch den Anstieg der US-Staatsanleiherenditen verunsichert wurde; steigende Staatsanleiherenditen erhöhen die Finanzierungskosten für Unternehmen und lenken die Marktaufmerksamkeit auf Unternehmen wie CoreWeave, die bei steigenden Zinssätzen einem Refinanzierungsrisiko ausgesetzt sind.

CoreWeave ist stark verschuldet, mit einem Debt-to-Equity-Verhältnis von 702%, im Vergleich zu 290% noch vor einem Jahr. Außerdem, laut Konsensprognose, wird CoreWeave dieses Jahr voraussichtlich etwa 36,4 Milliarden Dollar an Investitionsausgaben haben, bei einem EBITDA von 7,5 Milliarden Dollar. Analysten schätzen, dass Umsatz und EBITDA im nächsten Jahr auf 26,5 Milliarden Dollar bzw. 16,7 Milliarden Dollar steigen werden, die Investitionsausgaben jedoch auch 47,9 Milliarden Dollar erreichen – was bedeutet, dass das Unternehmen wahrscheinlich durch weitere Kapitalerhöhungen und/oder Schulden neue Finanzierungen für Datenzentren beschaffen muss.

„Kreative Finanzierung“

Obwohl die Investitionsausgaben von CoreWeave den freien Cashflow übersteigen, sorgt sich Lloyd kaum um die Fähigkeit des Unternehmens, die Investitionsausgaben zu finanzieren. „Nächstes Jahr… werden sie operativen freien Cashflow erzeugen, der einen Teil der Investitionsausgaben decken kann.“ sagte er.

Er wies darauf hin, dass das Unternehmen sich auch anderen Finanzierungsmöglichkeiten zuwenden kann, wie z.B. mehr GPU-Finanzierung – dadurch kann es Kredite mit Grafikprozessoren oder Leasingverträgen als Sicherheit aufnehmen. Zudem kann CoreWeave seine größten Kunden – darunter Microsoft, Meta Platforms und OpenAI – dazu bewegen, mehr Vorschüsse zu leisten.

„Sie werden wahrscheinlich genug kreative Wege finden, sodass sie nicht einmal auf den High-Yield-Markt zugreifen müssen.“ sagte Lloyd. Er fügte hinzu, dass das Unternehmen keine kurzfristigen Schulden habe, wodurch kurzfristig kein Refinanzierungsrisiko besteht.

„Best in class“

Währenddessen bleibt das Angebot-Nachfrage-Verhältnis im Bereich AI-Computing angespannt. Er sagte, dass die allgemeine Akzeptanz im Ökosystem über der Konsens-Nachfragekurve liegt; dazu kommen Engpässe auf der Angebotsseite – Chips und Speicher, Strom sind bereits ausverkauft – das ist eine günstige Situation für CoreWeave.

„Alle Daten zeigen, dass dieses Geschäftsmodell sehr, sehr gut funktioniert.“ sagte Lloyd. „CoreWeave ist einer der besten Betreiber, die Datenzentren tatsächlich aufbauen und betreiben.“ Er betonte, dass sich die finanzielle Lage von CoreWeave im Laufe des Jahres verbessert hat.

Ein weiterer Wendepunkt könnte kommen, falls Anthropic wie geplant im November an die Börse geht, gefolgt von OpenAI. Der erfolgreiche Börsengang von Innovatoren könnte die Marktstimmung beruhigen und Cloud-Betreiber unterstützen.

„Es braucht einfach mehr dieser Art von Datenpunkten, damit die Leute sich über die AI-Nachfrageseite wohler fühlen.“ sagte Lloyd.

CoreWeave muss den Markt weiterhin davon überzeugen, dass es höhere Marktzinsen verkraften und Finanzierungsengpässe überwinden kann. Lloyd glaubt, dass das Unternehmen es schaffen wird, auch wenn der Weg etwas holprig ist. Er sagte, die Anleihen werden sich erholen, „es wird nur keine gerade Linie sein“.