Der Superzyklus der Stromversorgung hört nicht nur bei KI auf! Morgan Stanley: Die Kraft der "drei A" treibt den globalen Strommangel über die Erwartungen hinaus, etwa die Hälfte der Nachfrage ist am Markt noch nicht eingepreist.

Wie von der German Finance APP berichtet, hat Morgan Stanley kürzlich einen umfassenden Bericht über die globale Elektrizitätsbranche mit dem Titel „Powering AI: Agents, Aircons, Allshoring: All Not Priced In“ veröffentlicht und darin eine von der Markterzählung abweichende Einschätzung formuliert: In den vergangenen drei Jahren wurde der durch Datenzentren und Halbleiterfabriken getriebene Elektrizitätskonsum auf industrielle und private Sektoren ausgeweitet. Die durch AI-Agenten (Agentic), Klimaanlagen (Aircons) und Industriezurückführung/Lieferkettenumstrukturierung (Allshoring) gebildeten „Drei A-Kräfte“ werden die globale Stromknappheit stärker ansteigen lassen als erwartet. Morgan Stanley hat die Prognose für das weltweite Elektrizitätswachstum von 2025 bis 2030 um 10% angehoben und erwartet bis 2030 ein weltweites Stromvolumen von etwa 36,3 Billionen kWh, etwa 60 Basispunkte über der IEA-Prognose und ca. 15% schneller als von den Märkten erwartet.

Morgan Stanleys zentrale Schlussfolgerung ist: Der Superzyklus im Strombereich folgt nicht nur einer AI-getriebenen Linie – industrielle Rückführung, die Expansion des verarbeitenden Gewerbes, lokale Halbleiterproduktion und steigende Nachfrage nach Raumkühlung erhöhen sowohl Grundlast als auch Spitzenlast gemeinsam. Der Markt bewertet Erzeuger, Gaszwischenhändler, Netzbetreiber und Kohleproduzenten derzeit deutlich zu niedrig, während die Erwartungen an Upstream-Lieferketten und erneuerbare Energien bereits stark eingepreist sind.

Morgan Stanley schätzt, dass etwa die Hälfte der durch AI-Agenten, den asiatischen Industriesuperzyklus und neu installierte Klimaanlagen/Wärmepumpen verursachten Stromnachfrage noch nicht in den Bewertungen von Stromunternehmen, Gaszwischenhändlern oder Kohleproduzenten berücksichtigt ist.

Von „Powering AI“ zu „Powering Everything“

Morgan Stanley sieht AI-Agenten als erste Quelle des zusätzlichen Strombedarfs. Das US-Internet-Team von Morgan Stanley prognostiziert, dass Agenten bis 2029 einen Markt von 30 Billionen US-Dollar jährlich darstellen werden und das von AI-Agenten verbrauchte Token-Volumen das 5- bis 30-fache von klassischen Chatbots beträgt. Komplexe Unternehmens-Workflows könnten 5 bis 7 Agenten-Instanzen einsetzen, wobei jede Instanz etwa das 15-fache von traditionellen Anfragen verbraucht, sodass der Token-Verbrauch für End-to-End-Aufgaben zwischen 375.000 und 525.000 liegt. Der Bericht stellt fest, dass Agenten-Workloads bereits etwa 64% des Unternehmens-Outputs an Token ausmachen und sinkende Tokenpreise nicht zu weniger Strombedarf führen, sondern durch breitere Anwendung und komplexere Aufgaben die absolute Rechenleistung und den Stromverbrauch weiter steigern.

Doch Morgan Stanley betont, dass AI nur ein Teil ist. Bis 2030 wird der Stromverbrauch des Industriebereichs etwa doppelt so groß sein wie der von Datenzentren; in Asien werden industrielle Sektoren etwa 43% des zusätzlichen Strombedarfs ausmachen, was das 2,7-fache des Beitrags der Datenzentren ist. China und Indien sorgen für 97% der weltweiten industriellen Mehrnachfrage. Der globale industrielle Strombedarf steigt voraussichtlich von 11,1 Billionen Einheiten in 2025 auf 13,1 Billionen Einheiten in 2030, wobei Asien 83% ausmacht.

Der Bericht sieht Stahl, Automobile, Halbleiter, Verteidigung, Raffinerien, Chemie und verwandte Sektoren als Hauptträger von „Allshoring“. Bis 2030 könnten etwa 2 Billionen zusätzliche Einheiten Stromverbrauch entstehen, mit einer jährlichen Wachstumsrate von 3,43% zwischen 2025 und 2030 – etwa das 1,5-fache der letzten zehn Jahre.

Raumkühlung ist die dritte Wachstumskomponente. Der globale Bedarf an Kühlung steigt voraussichtlich von 2,9 Billionen Einheiten in 2025 auf 4,1 Billionen Einheiten in 2030, mit einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 7%, was über dem globalen Stromverbrauchswachstum von 4,2% liegt. Kühlung macht etwa 10% des globalen Stromverbrauchs aus, aber etwa 30% der Spitzenlast. In Indien liegt der Anteil der Spitzenlast, der auf Kühlung entfällt, unter El Niño-Bedingungen 2026 sogar bei 40%.

Die asiatischen Bestände an Klimaanlagen sollen von rund 1,1 Milliarden auf etwa 1,4 Milliarden Geräte bis 2030 steigen; der asiatische Kühlstrombedarf wächst von etwa 1,5 Billionen auf 2,1 Billionen Einheiten. In Indien verdoppelt sich der Bedarf bis 2030 fast auf etwa 280 Milliarden Einheiten. Der europäische Stromverbrauch von Wärmepumpen steigt von 113 TWh in 2025 auf 179 TWh in 2030, der Anteil am europäischen Gesamtkonsum erhöht sich von 3,8% auf 5,4%. Morgan Stanley geht davon aus, dass der Zuwachs an Kühlbedarf außerhalb der Datenzentren ebenso groß sein könnte wie der Zuwachs durch die Datenzentren selbst.

Preismacht verschiebt sich von Geräteherstellern zu Infrastruktur-Eigentümern

Morgan Stanley ist der Meinung, dass die Preismacht im Strommarkt einem entscheidenden Wandel unterliegt. Nach zwei Jahren mit inflatorischen Gerätepreisen erhalten Stromerzeuger und Netzbetreiber nun stärkere Preismacht, während Gerätehersteller von Konsumenten und Regulierern auf hohe Preise stoßen. Morgan Stanley erwartet, dass die kommerzielle Strompreisspanne bis 2028 im Durchschnitt um etwa 15% ansteigt; die asiatischen Großhandelspreise sind im vergangenen Jahr um etwa 20% gestiegen, die Preisspannen der Erzeuger in den meisten Regionen um das 2- bis 3-fache; die globale Strompreise steigen bis 2026 um etwa 18–20%. Der Bericht sagt, Erzeuger könnten durch Modernisierung bestehender Anlagen und Verzögerung neuer Kapazitäten gegen hohe Gerätepreise anarbeiten; Turbinen- und Transformator-Expansionsankündigungen könnten Lieferkettenängste mildern.

Die zentrale Begründung ist, dass AI-Superunternehmen nicht besonders empfindlich auf Strompreise reagieren. Die Analyse eines vollständig integrierten 100MW AI-Superprojekts (eigene Stromversorgung, GPU und LLM) von Morgan Stanley zeigt, dass eine Strompreiserhöhung von 120 auf 140 USD/MWh (etwa 17%) den Projektertrag nur um ca. 60 Basispunkte senkt, aber die Eigenkapitalrendite (ROE) bleibt deutlich über 30%. Selbst bei einem Strompreis von 160 USD/MWh (1,5-facher Anstieg) bleibt die ROE hoch. Im 100MW-Projekt sind die Einnahmen bei 1,93 Milliarden USD, die Stromkosten bei 116 Millionen USD, EBITDA bei 1,802 Milliarden USD, Nettogewinn bei 714 Millionen USD, Nettomarge 37%, ROE 33,6%. Morgan Stanley folgert daraus, dass Versorger Datenzentren differenziert bepreisen können, um Stromnetzausbau und Kapazitätserweiterung zu finanzieren und langfristig höhere Gewinne zu erzielen.

Gleichzeitig warnt Morgan Stanley, dass Stromnetze vor steiler werdenden Lastkurven stehen: Indiens Duck Curve verwandelt sich in eine doppelte Kamelbuckelkurve, in Thailand verlagert das Laden von Elektrofahrzeugen die Spitzenlast in den Abend, in Australien zeigt die Tiefstkurve am Mittag den Wert von Speicher und flexiblen Kraftwerken, Japans Kernkraftstart bringt weniger Flexibilität zur Aufnahme erneuerbarer Schwankungen. Asien benötigt bis 2030 schätzungsweise rund 1 Billion US-Dollar Netzinvestitionen, Data Centers übernehmen durch höhere Strompreise einen Teil der Kosten für Netzausbau, gestaffelte Stromtarife werden zur Kreuzsubventionierung von Haushaltskunden eingesetzt.

Asien ist zentral, US-Lücken strahlen ab

Regional betrachtet sieht Morgan Stanley Asien als Zentrum des globalen Stromsuperzyklus. Asien (inklusive China) wird 64% des weltweiten zusätzlichen Strombedarfs von 2025 bis 2030 ausmachen; Asien wird bis 2030 etwa 20 Billionen Einheiten Strom verbrauchen, mehr als die Hälfte des globalen Bedarfs. Das Wachstum in Asiens Stromverbrauch ist viermal so hoch wie das der USA, das Tempo ist 2,5-mal höher als in Europa und dem Vereinigten Königreich sowie 1,2-mal höher als in Amerika insgesamt. Der Bericht prognostiziert für Asien eine jährliche Wachstumsrate von rund 5% im Stromverbrauch für 2025–2030, etwa 140 Basispunkte höher als der aktuelle Schnitt der meisten asiatischen Volkswirtschaften.

Nach Ländern: Indiens Strombedarf wächst zwischen 2025–2030 voraussichtlich mit 6,5%, Chinas mit 5,2%, ASEAN mit 4,9%, die USA mit 4,7%, Australien mit 3,5%, Lateinamerika mit 3,4%, Südkorea mit 3,0%, Europa plus Vereinigtes Königreich mit 2,7%, Japan mit 0,9%.

Japans Strombedarf wird nach zwanzig Jahren Rückgang wieder steigen, aber die unflexible Grundlast aus Kernkraft führt dazu, dass im März–April 2026 im Großraum Tokio bis zu 4,41 GW lokale Solarenergie aus dem Netz genommen sowie gleichzeitig Strom aus dem Nordosten bezogen wird. Das Datenzentrums-Stromwachstum in Südkorea steigt von ca. 8 TWh in 2025 auf ca. 30 TWh in 2038, mit einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 10%, weit stärker als das Gesamtnachfragewachstum von rund 2%. Allerdings erreicht der Schuldenstand der Korea Electric Power Corporation (KEPCO) im zweiten Quartal 2026 21 Billionen Won. Samsung Electronics und SK Hynix (SKHY.US) sollen das Angebot von KEPCO, 25 Billionen Won Stromkosten für fünf Jahre im Voraus zu zahlen, um den Netzausbau zu finanzieren, abgelehnt haben – was eine netzseitige Finanzierungsbeschränkung und das Tempo bei der Übernahme von AI-Lasten in Korea bremsen könnte.

In den USA kalkuliert Morgan Stanley, dass Datenzentren bis 2028 mit einer Stromlücke von 43 GW konfrontiert sein werden, bis 2029 kumulativ 80 GW fehlen; selbst inklusive „Behind-the-Meter“-Erzeugung, Brennstoffzellen, Kernenergie und Standortkonversionen („Time-to-power“-Lösungen) bleibt die Netto-Lücke in 2028 bei etwa 43 GW. Das entspricht 38% des Strombedarfs der US-Datenzentren. Morgan Stanleys Power-Team schätzt, dass US-Datenzentren 2026–2028 rund 116 GW zusätzliche Kapazität benötigen; selbst unter Berücksichtigung von laufenden Projekten, Netzkapazitäten und weiteren Lösungen (z.B. zusätzliche Gasturbinen, Bloom Energy (BE.US) Brennstoffzellen, Datenzentren an Kernkraftstandorten) beträgt die Lücke 70 GW. Nach Anrechnung von etwa 6 GW, die nach Asien ausgehen, bleibt eine Netto-Lücke von 56 bis 38 GW.

Morgan Stanley geht davon aus, dass etwa 15 GW US-Datenzentrumsbedarf nach Asien abfließen werden: Malaysia ca. 4 GW, Japan ca. 1,5 GW, weitere ASEAN-Regionen ca. 4 GW, Australien ca. 2 GW, Indien und andere ca. 3,6 GW. Chinesische Großunternehmen planen, jährlich außerhalb Chinas 2–3 GW Kapazität aufzubauen. Thailand hat Zusagen für ca. 25 Milliarden US-Dollar Investitionen in Datenzentren erhalten, Malaysia genehmigte seit 2025 etwa 55 Milliarden US-Dollar für Datenzentrumsprojekte; von 84 Projekten benötigen 57 etwa 6,2 GW, alles wird von Tenaga geliefert.

Erdgas gilt als Schlüsselbrücke zwischen AI und Energiesicherheit. Morgan Stanley prognostiziert in Asien (außerhalb Chinas) zwischen 2025–2030 einen Zuwachs von etwa 19 GW an Gaskraftkapazität, der jährlich ca. 20 Millionen Tonnen LNG-Importe erfordert – das entspricht etwa einem Fünftel der neuen US-Schieferexporte. Weltweit werden im Zeitraum 2025–2030 252 GW neue Kohlekraft, 234 GW neue Gaskraft gebaut; Asien bekommt etwa 303 GW neue Kohlekraft, 61 GW neue Gaskraft, 51 GW neue Kernkraft, mehr als 2 TW an erneuerbaren Energien und rund 3 TWh neue Speicher. Der Bericht sagt, Erdgas, erneuerbare Energien und Speicher sind zunehmend komplementär statt konkurrierend; die Profite von Gaszwischenhändlern, LNG-Importeuren und verbundenen Infrastrukturen sollten steigen, doch globale Konflikte verteuern LNG– der Markt ist noch nicht bereit, dies zu bewerten.

In Europa erwartet Morgan Stanley, dass die Stromnachfrage in 2026 um 1,7% steigt, von 2026–2030 beträgt die jährliche Wachstumsrate 2,2% – das erste mehrjährige Wachstum seit 2014. Datenzentren sorgen zwischen 2025 und 2030 für etwa 90 TWh zusätzliche Nachfrage, was 25–30% des europäischen Wachstums ausmacht. Der Anteil der Datenzentren am europäischen Stromverbrauch steigt von knapp 3% in 2026 auf ca. 5% in 2030, auf ca. 8% in 2035. Der Bericht schätzt, dass die Datenzentrumsnachfrage bis 2030 die europäischen Strompreise um ca. 2 EUR/MWh anheben könnte, in Großbritannien sogar über 3 EUR/MWh, im Bullenmarkt europaweit über 4 EUR/MWh. Der Elektrifizierungsgrad in Europa lag 2024 nur bei 21%, stieg seit 2010 jährlich nur um 0,1 Prozentpunkte. Entsprechend dem IEA-Szenario müsste er bis 2035 auf 28–30% steigen; das würde in den nächsten zehn Jahren rund 1400 TWh mehr Strom und etwa 900 GW zusätzliche Kraftwerkskapazität erfordern, vor allem aus Solarenergie.

Lateinamerikas Strombedarf wird von 2025–2030 voraussichtlich mit 3–4% jährlich wachsen, Datenzentren sorgen im Bullen-Szenario bis 2030 für etwa 1 TGW Zusatzbedarf (Brasilien rund 7,9 GW), was etwa 4% des Gesamtstrombedarfs entspricht und rund 80 Basispunkte zum Wachstum beiträgt. Wirtschaft, Industrie und Elektrifizierung bleiben dennoch die Haupttreiber. Im australischen nationalen Strommarkt steigt der Strombedarf der Datenzentren von ca. 5 TWh in 2025–2026 auf 34 TWh in 2035–2036, der Anteil am Netz steigt von ca. 3% auf etwa 13%. Die Batteriedeployment in Australien nähert sich dem kommerziellen Marktmaximum: Seit Anfang 2026 wurden 3,7 GW/9,8 GWh BESS in Betrieb genommen, 6 GW/1 GWh Haushaltsbatterien, die Batterie-Leistungskapazität macht ca. 14% vom Gesamtsystem aus (117 GW), was die künftigen Großhandelspreise dämpfen könnte.

Anlagestrategie: 36 Gewinner und eine Vermeidungsliste

Morgan Stanley hat aus der globalen Stromwertschöpfungskette 36 „Powering AI“-Gewinner ausgewählt, darunter verlässliche Stromerzeuger, Gaszwischenhändler, Netzbetreiber, integrierte Energie- und Speicherlieferanten, ist aber bei Geräteherstellern selektiv, da die Preismacht zur Infrastruktur wandert. Morgan Stanley schätzt, dass die Aktienbewertungen derzeit nur etwa ein Drittel des Stromkonsumwachstums im Basisszenario berücksichtigen und nahe am mittleren Zykluslevel der vergangenen Dekade liegen; die bevorzugten Titel haben bis 2028 etwa 14% Upgrades bei EPS, was ca. 0,5 Billionen US-Dollar an Wert schafft.

Morgan Stanley listet als bevorzugte Gewinner: Portugiesisches Elektrizitätsunternehmen (EDP), Rhein-Gruppe (RWE) in Deutschland; Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric in Asien; Bloom Energy und Solaris Energy (SEI.US) in den USA.

Der Bericht listet außerdem Kandidaten, die zu vermeiden sind: KEPCO, Tata Power, Global Power Synergy, Huangen Power, Electric Power Development in Asien; Enagas, SNAM in Europa.

Im Detail hat EDP etwa 35–40% des EBITDA 2027 in Portugal, das zu den am schnellsten wachsenden Strommärkten Europas gehört (2025–2030 voraussichtliches jährliches Wachstum: 4,5%), EDP hat Absichtserklärungen mit Start Campus und Merlin unterzeichnet. RWE positioniert sich mit erneuerbaren Energien und flexibler Kapazität für die Versorgung europäischer Datenzentren und verfügt über ca. 3 GW freie Kapazität (10 Standorte mit jeweils 300 MW) zur Monetarisierung von „Powered Land“. In Amerika gilt Bloom Energy als zentraler Profiteur des „Time-to-Power“-Mangels – Morgan Stanley rechnet mit 6 GW Brennstoffzellen zwischen 2026 und 2028, aktuelle Standortexpansionen deuten auf Aufwärtspotenzial. Solaris Energy zählt ebenfalls zu den US-Favoriten. In Asien liefern Gulf Development, Adani Power, Sembcorp usw. „Behind-the-Meter“-Strom für Datenzentren; Yangtze Power gilt als hochwertiger defensiver Wasserkraftversorger; Samsung SDI profitiert von der Nachfrage nach Backup-Stromversorgung und Netzspeicherlösungen (ESS, BBU, UPS) für Datenzentren.