¿El oro seguirá subiendo significativamente en la segunda mitad del año?

　　El desempeño del oro en la primera mitad de 2026 sin dudas ha golpeado fuertemente a los inversores. Al cierre de mayo, el oro spot en Londres ha subido solo un 5,09% en lo que va de año, mientras que en el mismo período de 2025 el oro spot en Londres aumentó un 25,32% y en 2024 un 12,82%. Así, el oro ha entrado claramente en una fase de viento en contra dentro de este ciclo alcista.

　　Las lógicas alcistas que funcionaron a la perfección en los últimos años, como la compra de oro por los bancos centrales, las expectativas de recortes de tasas y la prima de riesgo geopolítico, parecen haber perdido eficacia, y la fe del mercado en el oro también está comenzando a flaquear. Sin embargo, cuando todos los argumentos pesimistas ya han sido plenamente desplegados y ampliamente valorados por el mercado, suele estar cerca el punto inicial de una reversión. Mirando hacia el segundo semestre, continuamos con una visión positiva sobre el oro; el fundamento de este juicio no es la fe, sino el debilitamiento gradual de los factores que reprimieron el precio del oro durante la primera mitad del año.

　　Para entender la lógica de debilidad del oro durante el primer semestre, es necesario retroceder al inicio de 2026. En ese momento, el oro protagonizó una subida impresionante, saltando rápidamente desde los 4300 dólares por onza hasta un máximo histórico de 5598 dólares por onza en el oro spot en Londres.

　　Fue un momento de euforia extrema del mercado y una estructura de trading sumamente frágil. Observando el aumento de participaciones del mayor ETF de oro del mundo, el SPDR Gold ETF, se puede notar claramente el síntoma de una aceleración hacia el techo. Prácticamente todos los inversores que creían que el oro seguiría subiendo, ya habían llevado sus posiciones al máximo. En este estado de trading tan congestionado, no se necesita un “evento” negativo material; basta un catalizador emocional para provocar una fuerte corrección a la inversa.

　　El detonante llegó rápidamente. A finales de enero, el presidente de EE.UU., Trump, nominó a Kevin Walsh como próximo presidente de la Reserva Federal. Sus opiniones públicas abiertamente hawkish destruyeron instantáneamente el optimismo del mercado sobre la senda de recortes de tasas. El pánico se desplegó en el mercado del oro en una clásica forma de squeeze a los largos; el precio del oro se dio vuelta abruptamente desde el máximo histórico – el oro spot en Londres cayó a un mínimo de 4402 dólares por onza en solo tres días de negociación, expulsando del mercado a toda la capital que había entrado a precios altos. Las posiciones apalancadas explotaron primero, y el capital poco tolerante al riesgo le siguió rápidamente.

　　Sin embargo, visto en retrospectiva, aunque la caída fue abrupta, no alteró la estructura de subida del oro a mediano plazo. De hecho, una vez que los inversores menos firmes fueron expulsados, la estructura de posiciones volvió a ser saludable, lo que favoreció una continuidad de la tendencia alcista. Así fue como el precio del oro remontó establemente durante más de un mes, alcanzando un máximo de 5419 dólares por onza a comienzos de marzo, quedando a un paso del máximo histórico. Si la historia hubiera terminado allí, 2026 habría sido un año aceptable para los alcistas del oro.

　　Pero la situación en Medio Oriente cambió por completo esta dinámica. A fines de febrero, EE.UU. e Israel lanzaron ataques militares contra Irán, e Irán anunció el cierre del Estrecho de Ormuz. Este estrecho controla aproximadamente el 20% del petróleo transportado a nivel mundial, por lo que el precio global del petróleo se disparó instantáneamente. Para el oro, este evento es aún más negativo de lo que parece a simple vista. El impacto más directo viene del lado de la inflación. El aumento del precio del petróleo elevó rápidamente las expectativas de inflación en EE.UU., las tasas de los bonos del Tesoro subieron abruptamente y el índice dólar se fortaleció. Esta combinación de factores generó un “doble golpe” clásico contra el oro, que cayó nuevamente hasta un mínimo de 4098 dólares por onza.

　　En los últimos años, uno de los soportes clave para el mercado alcista del oro ha sido la ola sin precedentes de compra de oro por parte de los bancos centrales de mercados emergentes. Pero esta lógica ha sufrido una fisura ante el fortalecimiento del dólar. Cuando el dólar se aprecia, las monedas locales de mercados emergentes se deprecian, y los bancos centrales que antes aumentaban sus reservas de oro repentinamente ven como su principal tarea ya no es diversificar reservas, sino estabilizar el tipo de cambio. Turquía es el ejemplo más típico: su banco central vendió oro para obtener dólares y así intervenir, aliviando la presión de depreciación de la lira. Situaciones similares han ocurrido en otros países emergentes en distintos grados.

　　Al mismo tiempo, para frenar el aumento del déficit comercial y evitar la rápida pérdida de reservas en moneda extranjera, países como India y Malasia, importantes importadores y consumidores de oro, han anunciado sucesivos aumentos en los impuestos a la importación de oro. Estas medidas parecen ser ajustes comerciales, pero en realidad agregan un obstáculo adicional a la demanda física global de oro.

　　Los inversores privados también están saliendo del mercado. El aumento de las tasas de los bonos estadounidenses elevó el costo de oportunidad de mantener oro, lo que provocó un retiro masivo de capitales de EE.UU. y Europa. Según el World Gold Council, en febrero los ETF de oro a nivel mundial compraron netamente 26,2 toneladas, significativamente menos que las 120,5 toneladas de enero – una caída de 94,3 toneladas mes a mes. En febrero, Europa tuvo una venta neta de 13 toneladas, bajando 25,7 toneladas respecto a enero, y en marzo los ETF globales vendieron netamente 84,3 toneladas, incluida otra reducción de 7,5 toneladas en Europa y una gran venta de 87 toneladas en Norteamérica, el mayor volumen desde diciembre de 2016.

　　Aún más crucial es la presión de liquidez. Al inicio del conflicto geopolítico, hubo fuertes turbulencias en los mercados de capitales, los inversores fueron forzados a cubrir márgenes y hacer rescates, y el oro, que había acumulado ganancias flotantes, se convirtió en uno de los activos más liquidados para obtener efectivo. Al disiparse el pánico y recuperarse los mercados, los fondos no regresaron al oro. El rebote impulsado por la inteligencia artificial en las acciones tecnológicas generó rápida y fuerte rentabilidad, absorbiendo nuevamente capitales desde el mercado del oro.

　　Analizando el primer semestre, el oro no “perdió” por un único factor negativo, sino por una combinación de causas “en contra” al mismo tiempo. La ausencia de recortes de tasas, el fortalecimiento del dólar, el aumento de las tasas de los bonos estadounidenses, la reversión en el ritmo de compra de oro por bancos centrales, la fuga hacia activos alternativos, etc., estas variables se enlazan y se suman, reprimiendo colectivamente el desempeño del oro en la primera mitad del año.

　　Mirando hacia el segundo semestre, mantenemos una perspectiva positiva sobre el oro, basada en los siguientes fundamentos.

　　El factor más clave es el Estrecho de Ormuz. Actualmente, EE.UU. e Irán están cerca de un acuerdo, y aumenta la probabilidad de que se reanuden los envíos por el Estrecho de Ormuz. Las principales instituciones de inversión internacionales tienen una visión bajista sobre el precio del petróleo, estimando que la oferta sigue superando la demanda, y que si el Estrecho de Ormuz recupera la normalidad, el precio internacional del petróleo podría retroceder considerablemente. Esto significa que el mayor factor de perturbación inflacionaria de la primera mitad del año está desapareciendo. La caída del precio del petróleo bajará las lecturas nominales de inflación, dando a la Reserva Federal mayor margen para recortar las tasas de interés. Si este ajuste se concreta, las tasas de los bonos estadounidenses y el índice dólar probablemente también retrocedan desde sus máximos.

　　Para los bancos centrales, una vez que se alivia la presión de depreciación de sus monedas, la urgencia de estabilizar el tipo de cambio disminuye. Los bancos centrales de mercados emergentes que se vieron obligados a vender reservas de oro pueden volver fácilmente al camino de las compras netas. Al fin y al cabo, la estrategia de diversificación de reservas en el largo plazo no ha cambiado; solo ha sido interrumpida temporalmente por prioridades de corto plazo más urgentes.

　　De hecho, al observar economías emergentes como China, que han mantenido el tipo de cambio estable, se puede ver que, eliminando la interferencia de la volatilidad cambiaria, los bancos centrales siguen siendo firmes en su visión positiva sobre el oro. Hasta abril de 2026, China ha aumentado ininterrumpidamente sus reservas de oro durante 18 meses. En marzo y abril de 2026, cuando el precio del oro estaba en una zona de debilidad, China realizó compras importantes: 420 mil onzas en esos dos meses, superando por mucho las 160 mil onzas del mismo período en 2025.

　　De manera similar, si las monedas de India, Malasia y otros países tienden a apreciarse, la necesidad de los impuestos a la importación de oro aplicados para reducir el déficit comercial también disminuirá. Eliminar o reducir estos impuestos ya no parece lejos, y esto generará una mejora inmediata en la demanda de oro físico en Asia.

　　El comportamiento de los inversores privados también se ajustará. Cuando las tasas de los bonos estadounidenses caen desde máximos, el costo de oportunidad de mantener oro disminuye, elevando su atractivo en la asignación de activos. Cabe destacar las acciones tecnológicas globales. Tras el fuerte rebote en V del primer semestre, sus valuaciones están en máximos históricos, los retornos hacia arriba se achican y la relación riesgo-recompensa se reduce.

　　En este punto, cualquier cambio marginal en las narrativas de largo plazo o en las expectativas de tasas podría desencadenar movimientos de capital desde los sectores tecnológicos congestionados hacia activos previamente ignorados. El oro, tras un semestre tranquilo, está en una posición de estructura de posiciones limpia y valuación razonable, totalmente capaz de absorber esa rotación.

　　En definitiva, la lógica de largo plazo del oro nunca ha sido refutada. El aumento de la deuda global, la fragmentación del sistema de confianza monetaria, la fragmentación geopolítica, etc., son fuerzas estructurales que siguen actuando lenta pero firmemente. La debilidad del mercado del oro en el primer semestre parece más una corrección temporal en una tendencia de largo plazo, resultado de la salida de operaciones excesivamente congestionadas y la suma de factores macro desfavorables a corto plazo, no el fin de la tendencia.

　　Cuando el precio del petróleo retroceda, se reanuden los recortes de tasas de interés, el dólar se debilite, las tasas de los bonos estadounidenses disminuyan, los bancos centrales retomen la compra de oro y la demanda de inversores privados regrese, el oro tendrá todas las condiciones para volver a ser uno de los activos más brillantes del mercado de capitales global.

Editor responsable: Zhu Henan