Nomura: "Dos grandes riesgos para el almacenamiento" — La expansión de la capacidad de almacenamiento en Corea y el alquiler de potencia informática por parte de Meta son falsas promesas. (Informe en profundidad)

El último informe de Nomura sostiene que"las dos grandes amenazas del almacenamiento" son, en realidad, una premisa falsa.La inversión coreana tardará años en concretarse y el HBM desplaza la producción general, pero el principal conflicto global del almacenamiento sigue siendo la grave escasez; la acción de Meta busca mejorar el retorno de capital, reduciendo el costo de capacidad de cómputo y, de hecho, impulsando una demanda incremental aún mayor de IA. La demanda de IA no ha tocado techo y el ajuste por pánico del mercado abre una ventana de revaluación para el sector.

A principios de julio, el sector global de chips de almacenamiento sufrió turbulencias severas. Dos fueron los detonantes: primero, los gigantes coreanos del almacenamiento anunciaron junto al gobierno un plan de inversión de mediano y largo plazo por un total de48 billones de won coreano (de los cuales aproximadamente 37 billones están directamente relacionados con almacenamiento); segundo,Meta anunció el alquiler de capacidad de IA ociosa y planea lanzar servicios de infraestructura en la nube.

La suma de ambas noticias desató el pánico—Micron cayó más del 10% en un solo día,Samsung Electronics y SK Hynix bajaron más del 7% y 9% respectivamente a comienzos de julio, y el índice KOSPI de Corea suspendió operaciones temporalmente.

Nomura Securities indicó en su informe del 2 de julio que:las preocupaciones del mercado están sumamente exageradas.

I. Resumen y análisis de las dos "amenazas"

(1) Plan coreano de expansión masiva: la solución está demasiado lejos

Lógica de la preocupación del mercado: el plan coreano de inversión de 48 billones de won fue interpretado por los inversores como la llegada inminente de enorme capacidad, provocando un exceso grave de oferta de chips de almacenamiento, poniendo fin al ciclo de subas en precios de almacenamiento actual.

Lógica de la refutación de Nomura (triple argumento) :

Primero, la situación actual no es de exceso de capacidad sino de grave escasez. Ante una demanda sin precedentes del sector IA, las empresas de almacenamiento deben priorizar la producción de chips HBM de mayor rentabilidad. Esta inclinación de capacidad ralentiza el crecimiento de la producción de chips de almacenamiento general. Desde la segunda mitad de 2025, el fuerte aumento de la demanda general de almacenamiento ha causado una grave escasez de oferta. Aunque las empresas buscan expandirse agresivamente, no logran satisfacer la enorme demanda del mercado.

Segundo, la conversión de inversión en semiconductores lleva muchísimo tiempo. Por ejemplo, la "Yongin Semiconductor Cluster", iniciada hace 9 años, espera terminar su primer sala limpia enfebrero de 2027 y producir a pequeña escala recién a fin de año—el paso de inversión a producción tomamás de 10 años. Nomura estima que este nuevo plan comenzará a impactar en5 a 10 años. El gobierno coreano interviene porque el sistema actual ha llegado al límite de capacidad (tierra, energía, agua); se necesita apoyo para construir nuevos clusters después de2035.

Tercero, el sector desarrolló mecanismos estructurales de resiliencia. Ahora las empresas cuentan con acuerdos de largo plazo (LTAs) para cubrir riesgos y disfrutan de crecimiento estructural estable por parte de la IA. También los bonos asociados a beneficios de empleados funcionan como amortiguadores para el exceso de capacidad y descenso de márgenes. Las empresas no expandirán ciegamente solo por órdenes del gobierno.

Análisis: el error central del mercado esconfundir "anuncio de inversión" con "materialización de capacidad" . La fabricación de semiconductores es altamente intensiva en capital y lleva mucho tiempo; los planes de inversión masiva afectan muy poco el equilibrio de oferta-demanda a corto plazo.El mercado descuenta la oferta potencial de dentro de diez años al presente, lo que es unexceso de reacción.

(2) Meta alquila capacidad de IA ociosa: la demanda no tocó techo, sino que el modelo maduró

Lógica de la preocupación del mercado: Meta alquila capacidad de IA ociosa, lo que algunos interpretaron como señal de exceso de capacidad de IA y de que la demanda de hardware tocó su máximo.

Lógica de la refutación de Nomura (doble argumento) :

Primero, alquilar capacidad de cómputo es la solución natural al problema de "redundancia de picos". La construcción de centros de datos exige capacidad máxima, lo que genera mucha capacidad ociosa fuera de horas picos. Meta es el único operador de escala nube sin negocio de nube, alquilar capacidad ociosa essimilar almodelo de Amazon al crear AWS para monetizar infraestructura ociosa. Es una evolución lógica hacia la madurez comercial, no un anticipo de debilidad en la demanda.

Segundo,la bajada de costes de cómputo dispara la "Paradoja de Jevons". Nomura sostiene que el alquiler de capacidad por Meta no reducirá la demanda de hardware, sino queal bajar el costo de los Tokens, disparará la paradoja de Jevons—la bajada del costo de un recurso aumenta el consumo total, según la economía.Al hacer que la capacidad de cómputo sea más accesible, el alquiler de Meta puedeliberar nuevas aplicaciones de IA, aumentando la demanda total de chips de almacenamiento y hardware de computación.

Análisis: el error central del mercado esequiparar "el excedente de capacidad de una empresa" con "la demanda máxima en toda la industria" . Como señala el comentarista Jay Yoon:"Seguimos en grave escasez de capacidad. El problema es de distribución."Algunos jugadores tienen chips ociosos por exceso de construcción según necesidades propias, pero eso no implica exceso en toda la industria. El ingreso de Meta puede bajar precios por competencia, ampliar el acceso a la IA yampliar, no reducir, el total de capacidad de cómputo disponible.

II. Análisis de inversiones

1. Conclusiones clave de Nomura

Nomura concluye que:el principal conflicto actual en el sector global de almacenamiento sigue siendo la grave escasez de oferta, y el crecimiento de demanda estructural impulsada por IA aún no ha alcanzado el techo.Las preocupaciones de exceso de oferta de los inversores son comprensibles, peroclaramente excesivas, y la reacción desmedida del mercado puede brindar unaoportunidad para revaluar el sector.

Este juicio es consistente con otras publicaciones previas de Nomura:

• Nomura estima que los precios de DRAM y NAND aumentarán en el segundo trimestre de 202651% y 50%, respectivamente, lo que representa un salto de magnitud respecto a predicciones anteriores de 6% y 20%.

• Nomura prevé que la demanda de DRAM y NAND crecerá en 2026 un30%, mientras el incremento de HBM será de63%.

• Nomura, en su informe del 24 de junio, elevó la meta de precio deSK Hynix de 4 millones de won a 4,7 millones de won (+18%), y mantiene el objetivo de Samsung Electronics en670.000 won (ya reajustada desde 590.000 won antes).

2. Señales clave a observar

Nomura apunta que la señal clave para los inversores esla orientación del gasto de capital de Meta: si se incrementa, confirmará la narrativa de "carrera armamentista"—positivo para Nvidia y fabricantes de chips de almacenamiento; si disminuye, validará la visión bajista.

3. Advertencias de riesgo

Cabe señalar que el optimismo de Nomura se basa en la suposición central dedemanda sostenida de IA. Si la inversión en IA se desacelera o la ruta tecnológica de HBM cambia sustancialmente, podría revertirse el escenario de tensión de oferta y demanda. Además, la entrada de Meta en el mercado de alquiler de capacidad puede reducir el margen de precios de servicios en la nube como CoreWeave, cuya modalidad financiada enfrenta presión—no impacta directamente la demanda de chips de almacenamiento, pero puede causar efectos en cadena en la industria.

III. Conclusión y perspectivas

El análisis de Nomura sobre las "dos grandes amenazas del almacenamiento" buscacorregir el exceso de descuento del mercado respecto al "suministro futuro" y "exceso parcial":

La lógica central de inversión de Nomura es:el sector almacenamiento está atravesando un súper ciclo estructural impulsado por IA y el ajuste circunstancial abre oportunidad de revaluación.La concreción de este escenario depende de la continuidad de la inversión en IA—y la orientación del gasto de capital de Meta será la señal más relevante para comprobar esa lógica.