Goldman Sachs advierte: el mercado podría no estar preparado para que la Reserva Federal aumente o no las tasas de interés en diciembre

El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. cayó rápidamente desde sus máximos recientes; el auge de la inversión en IA y el impacto de los precios de la energía, que anteriormente impulsaron juntos las tasas de interés, ahora muestran una divergencia. Goldman Sachs advierte que el mercado enfrenta una mayor incertidumbre respecto a la trayectoria de la política de la Reserva Federal; tanto la subida de tasas en diciembre como su ausencia podrían desencadenar una nueva reevaluación de riesgos.

El jueves, el rendimiento de los bonos a 10 años de EE. UU. cayó 17 puntos básicos en un solo día, registrando su mayor descenso diario desde marzo de 2023, y volvió a situarse por debajo del 5%. Cosimo Codacci-Pisanelli, estratega del departamento de renta fija, divisas y materias primas de Goldman Sachs, señaló en su último informe que fueron precisamente las operaciones de IA, que anteriormente impulsaron al alza las tasas, las que ahora provocaron la caída de los rendimientos.

Con la venta de acciones de IA, los fondos regresaron hacia los bonos del Tesoro de largo plazo, invirtiendo la correlación entre acciones y bonos, y los bonos volvieron a ser una herramienta de cobertura de riesgos para los inversores en acciones. Pero esto no significa que el riesgo de tasas de interés al alza haya desaparecido: la presión sobre la oferta de bonos del Tesoro causada por el gasto de capital en IA y el financiamiento con deuda sigue presente, y la evolución de los precios de la energía y la inflación complica aún más la previsión de los próximos pasos de la Reserva Federal.

Goldman Sachs aún considera que una subida de tasas en diciembre es el escenario base, pero cree que al mercado le será difícil integrar por completo una subida de 25 puntos básicos. Al mismo tiempo, la interacción entre las perspectivas de crecimiento de la IA, el impacto energético y la oferta y demanda de bonos está cambiando, por lo que el mercado debe estar atento tanto a un posible deterioro de las expectativas de crecimiento como a los riesgos de endurecimiento provocado por una inflación persistentemente alta.

La reversión de las operaciones de IA devuelve la demanda de refugio a los bonos del Tesoro de EE. UU.

Codacci-Pisanelli atribuye la reciente caída del rendimiento de los bonos del Tesoro a tres factores: las altas tasas de interés comienzan a presionar los activos ligados a la IA; aumenta el riesgo de que el crecimiento impulsado por la IA se desacelere bruscamente; y cambia la correlación entre acciones y bonos, permitiendo que los bonos de largo plazo vuelvan a funcionar como cobertura ante el riesgo de las acciones.

Este cambio contrasta con la situación de principios de mes, cuando los datos de inflación en EE. UU. superaron las expectativas y las acciones y los bonos cayeron juntos. Charlie McElligott, estratega de Nomura, también señaló previamente que, a medida que el mercado reevaluaba el panorama de crecimiento impulsado por la IA, los bonos volvían a ser un instrumento de cobertura para las carteras de inversión.

Al mismo tiempo, el spread de crédito relacionado con la IA ha alcanzado su nivel más amplio en lo que va del año, poniendo en el foco los riesgos de financiamiento. Anteriormente, Goldman Sachs había advertido que el mercado de crédito podría mantenerse tranquilo hasta que una nueva ola de financiamiento de deuda impulsada por el gasto de capital en IA vuelva a tomar fuerza. Ahora, la corrección en las acciones de IA y la ampliación de los spreads de crédito ponen a prueba este modelo de crecimiento, que depende de un financiamiento y gasto de capital en constante expansión.

Sin embargo, Goldman Sachs advierte que los cambios en los flujos de fondos a corto plazo no son suficientes para revertir la presión estructural de oferta y demanda en el mercado de bonos del Tesoro. Se estima que el gasto de capital en IA alcanzará alrededor de 1,6 billones de dólares para 2027, y el porcentaje financiado con deuda también está en aumento. Mientras las perspectivas de inversión en IA no se desmoronen sustancialmente, la demanda de financiación relacionada aún podría traducirse en presión sobre la oferta de bonos. La salida de fondos de las acciones de IA puede apoyar temporalmente a los bonos del Tesoro, pero el flujo constante de compras requerirá una caída más generalizada del mercado accionario o un mayor deterioro de las expectativas de crecimiento.

Subida de tasas en diciembre sigue siendo el escenario base de Goldman Sachs, pero el mercado no logra incorporarlo con facilidad

A pesar de que los datos de inflación fueron altos en vísperas de la reunión de la Reserva Federal de octubre, las expectativas del mercado sobre una subida de tasas este mes se enfriaron notablemente. El estratega de Goldman Sachs, Codacci-Pisanelli, señaló que el comportamiento de la inflación ofrecía motivos para una subida de tasas, pero el presidente de la Reserva Federal, Walsh, evitó dar directrices claras sobre futuras decisiones de tasas, por lo que el mercado empezó a apostar a que la Reserva Federal pospondría la subida en octubre y dejaría un posible ajuste para diciembre.

Goldman Sachs aún considera como escenario base una subida de tasas en diciembre, pero cree que al mercado le cuesta volver a integrar por completo una subida de 25 puntos básicos. Ante una mayor volatilidad bursátil, los inversores deben sopesar el impacto de la subida de tasas sobre los activos de riesgo y también el riesgo de un posible deterioro de las condiciones económicas y financieras.

Hasta el 23 de octubre, datos de Goldman Sachs muestran que el mercado valora en un 90% la probabilidad de subida de tasas en diciembre y en unas 2,7 subidas acumuladas hasta septiembre de 2027. Aunque en gran medida el alza de tasas ya está reflejada en los precios, el futuro de la política monetaria sigue siendo muy incierto. La opinión de Goldman Sachs es que sigue siendo extremadamente difícil predecir los próximos movimientos de la Reserva Federal.

Esto también significa que la caída en el rendimiento de los bonos del Tesoro no implica necesariamente que las tasas hayan alcanzado su techo. Si la ralentización de las inversiones en IA afecta negativamente a las expectativas de crecimiento, los bonos del Tesoro podrían seguir beneficiándose de la demanda de refugio; pero si los precios de la energía siguen altos y la inflación no cede, la tasa de política monetaria y la oferta de bonos aún podrían impulsar los rendimientos al alza.