CNY : La forte chute des points de swap en arrière-plan

Morning FX

Le marché au comptant du RMB a été très animé en janvier, et le marché des swaps n'a pas été en reste non plus. L'ensemble de la courbe des swaps USDCNY a chuté de façon marquée depuis ses sommets du début d'année, le swap 1Y USDCNY passant d'environ -1120 à une baisse de 200 pips jusqu'à hier, en particulier depuis début février où il a perdu près de 100 pips en quatre jours.

Cependant, si l'on regarde l'écart de taux d'intérêt sino-américain, on constate que le swap d'arbitrage de taux d'intérêt n'a en réalité reculé que d'environ 50 pips depuis le début de l'année, principalement en raison du rebond du SOFR. Les 150 pips restants proviennent du retour de la valeur réelle du swap à son niveau théorique d'arbitrage de taux d'intérêt.

Dès lors, quelles sont les raisons d'un retour aussi rapide de la valeur réelle du swap à sa valeur théorique ? Voici quelques hypothèses que je vous propose, n'hésitez pas à partager d'autres pistes de réflexion :

1. Couverture à terme des clients

Avant décembre dernier, en raison de la vitesse d'appréciation du spot USDCNY alignée avec le coût des points swaps, réaliser une couverture à terme n'offrait guère d'avantage pour les entreprises. Mais depuis décembre, l'appréciation du RMB s'est accélérée, tandis que les swaps ont progressé, réduisant ainsi le coût de couverture, ce qui a remis en valeur la couverture à terme — en décembre, la différence du montant contractuel net des opérations à terme de change (banques, exprimées en dollars US) a atteint 35,5 milliards USD, soit un record depuis 2010. Sur le marché, l'appétit des entreprises pour la couverture a été fort en janvier, la part des couvertures à terme n'étant apparemment pas négligeable, générant ainsi des flux de swap b/s réels sur le marché.

2. Tension sur la liquidité du dollar onshore

Récemment, la liquidité du dollar onshore s'est tendue à la marge, le point swap overnight chutant jusqu'à -5 en moyenne par jour, sous l'influence de plusieurs facteurs :

• Comme nous l'avions évoqué lors de la hausse du RMB et des points de swap, la fin d'année dernière, sous la contrainte des indicateurs réglementaires, les banques ont prêté leurs excédents en dollars, alors que la liquidité en RMB demeurait serrée. Les swaps ont ainsi été poussés à un niveau supérieur à la normale ; une fois l'effet de fin d'année dissipé, les swaps devaient logiquement revenir à leur niveau habituel.

• Nouvelle année, nouvel élan : les banques accélèrent l'investissement dans les actifs, mais la rentabilité des actifs domestiques demeure insuffisante, d'où un intérêt accru pour les actifs étrangers. Les banques obtiennent des dollars via des swaps b/s pour investir dans la dette américaine, ce qui crée une pression vendeuse sur les swaps long terme.

• Depuis février, la forte volatilité sur le marché des métaux précieux pousse certaines institutions à devoir fournir des garanties supplémentaires ou à transférer des fonds en dollars vers l'étranger, rendant la liquidité en dollars encore plus tendue sur le marché domestique.

Pour la suite, je pense que le swap USDCNY 1Y trouvera toujours du soutien entre -1350 et -1300 : d'une part, le SOFR 1Y oscille récemment autour de 3,5 %, avec peu de marge de hausse, et il semble également peu probable que les taux du RMB baissent fortement, ce qui limite l'espace de compression du spread sur les swaps. D'autre part, le SN s'est déjà redressé hier. Si la tension sur le dollar continue de s'atténuer, un rebond des swaps court terme pourrait entraîner à la hausse les swaps long terme.

【Événement spécial de février !】

En février, nous vous invitons à cliquer sur “♡ Recommander”,le 1er remportera une place pour une session stratégique fermée en ligne, les 2e et 3e remporteront un exemplaire du livre « Plongée dans le trading Forex ». Participez vite~