RMB : frapper à travers la montagne pour atteindre le bœuf

Récemment, le taux de change du dollar américain a connu un léger rebond à partir d’un niveau bas. Ce rebond du dollar n’a pas grand-chose à voir avec les marchés boursiers américains ou la dette américaine ; il s’agit principalement d’un unwinding des transactions short dollar précédentes, une pièce du puzzle du dénouement des trades populaires mondiaux, un mouvement purement motivé par les flux de capitaux.

Bien que le dollar ait affiché un léger rebond, le taux de change du renminbi s’est montré encore plus fort. Au cours du rebond de l’USDX de 95,5 à plus de 97, l’USDCNY n’a pratiquement pas connu de correction significative. Le taux médian est passé de 6,98 à 6,95, tandis que le taux spot s’est apprécié jusqu’à environ 6,93. Et cela, dans un contexte de double gestion par le biais du « facteur anti-cyclique » et des flux spot ; si tous les outils de politique étaient retirés, l’USDCNY pourrait bien atteindre 6,80...

Pour le marché actuel du taux de change du renminbi, les flux de conversion de devises avant le Nouvel An chinois sont très dynamiques, ce que tous les professionnels du secteur peuvent constater. Cependant, une question essentielle se pose : comment envisager les flux de conversion après les fêtes ? Autrement dit, pensez-vous que ce pic de conversion est temporaire ou durable ?

Je tends à penser que cette demande de conversion pourrait être durable. Les données portuaires montrent qu’au début de 2026, les volumes de fret des ports sont très solides, tout comme ceux des pays tiers (tels que le Vietnam, l’Indonésie, etc.). Dans un contexte d’exportations toujours dynamiques, il suffit d’une anticipation de conversion relativement neutre (par exemple, conversion au fil de l’eau) pour que la forte demande de conversion se maintienne. 

Concernant le marché du taux de change du renminbi en début d’année, une autre question se pose : la tendance à l’appréciation est bien là, mais il n’est pas facile d’en profiter. En raison de la faible volatilité, du carry négatif, etc., la rentabilité d’une position longue sur le renminbi n’est en réalité pas forte ; il s’agit d’un cycle d’appréciation assez complexe. À ce sujet, je pense qu’il est possible de construire un panier long renminbi via des devises croisées comme EURCNY, JPYCNY, et d’exprimer ainsi une opinion haussière à travers un taux de change effectif.

Par rapport à l’achat direct de renminbi contre dollar, cette approche indirecte permet d’atténuer la pression du carry négatif et d’obtenir une courbe de valeur nette plus stable…

Pour résumer le partage d’aujourd’hui :

1. Récemment, le dollar a connu un léger rebond, mais le renminbi s’est montré plus fort. Le rebond du dollar est vraisemblablement motivé par les flux de capitaux (unwinding des trades populaires), tandis que les flux de conversion avant le Nouvel An chinois sont très dynamiques sur le marché intérieur, ce qui rend l’appréciation du renminbi bien visible ;

2. Une question essentielle est la suivante : comment aborder la demande de conversion après le Nouvel An chinois ? J’estime que, dans un contexte d’exportations toujours dynamiques, une anticipation de conversion relativement neutre suffira pour que la forte demande de conversion se maintienne ;

3. Un autre point est que ce cycle d’appréciation du renminbi est quelque peu complexe. Selon moi, il serait plus intéressant de construire un panier long renminbi via des devises croisées, plutôt que d’acheter directement le renminbi contre le dollar. Le potentiel d’appréciation est bien là, et l’approche indirecte pourrait s’avérer plus efficace que l’attaque frontale.