Le choc énergétique ajoute encore de l'incertitude au calendrier de baisse des taux de la Fed

Cette semaine, les marchés financiers mondiaux s’apprêtent à vivre une véritable « super semaine des banques centrales ». La Fed, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon et d’autres grandes économies publieront successivement leurs décisions de politique monétaire, fixant le ton pour la liquidité mondiale. Alors que la Fed a activé la « pause », la BCE adopte une position « prudente » et la Banque du Japon fait entendre les voix d’une « hausse des taux », la politique monétaire mondiale traverse un tournant crucial : les attentes de baisse des taux s’estompent, les inquiétudes liées à l’inflation ressurgissent, et la logique du marché se trouve profondément remaniée.

La Fed maintient ses taux pour la deuxième fois consécutive cette année

Le 19 à l’aube, heure d’Asie de l’Est, la Fed a clôturé sa réunion de deux jours et annoncé le maintien de l’objectif du taux des fonds fédéraux dans la fourchette de 3,5% à 3,75%. Cette décision était attendue par le marché et marque la deuxième fois cette année que la Fed opte pour le statu quo en matière de taux d’intérêt. La déclaration du président de la Fed, Jerome Powell, lors de la conférence de presse, a été jugée « plutôt ambiguë » par le marché. Il a indiqué que la hausse des prix de l’énergie devrait faire grimper l’inflation à court terme, mais il est encore trop tôt pour savoir l’impact et la durée des tensions au Moyen-Orient sur l’économie américaine. Étant donné l’incertitude quant à l’effet de la hausse des prix du pétrole sur la consommation, la Fed se doit de temporiser ; néanmoins, la hausse des prix du pétrole exercera globalement une pression baissière sur la dépense et l'emploi, tout en augmentant la pression inflationniste. Ces risques rendent la position de la Fed « très difficile ».

Le « graphique à points » le plus suivi par les investisseurs montre que les membres du FOMC restent optimistes quant à une baisse des taux en 2026, mais avec des marges limitées. Les prévisions des responsables de la Fed suggèrent une médiane du taux des fonds fédéraux à 3,4% fin 2026, ce qui signifie que la Fed pourrait ne procéder qu’à une unique baisse de taux de 25 points de base cette année.

Expansion fragile et « risques dans les deux sens »

D’après les données économiques, l’économie américaine fait face en ce moment à un « double risque » : une inflation persistante et un marché du travail fragile. Côté emploi, le taux de croissance annuelle du PIB réel américain au quatrième trimestre 2025 a été fortement révisé à la baisse, passant de 1,4% à 0,7%. En février 2026, le taux de chômage aux États-Unis est monté à 4,44%, son plus haut niveau depuis 2021. Sur le front de l’inflation, la situation au Moyen-Orient maintient les prix du Brent autour de 100 dollars par baril. Selon certaines prédictions de banques, l’inflation américaine devrait culminer au deuxième trimestre 2026, avec un CPI global estimé à environ 3,4% et un CPI de base à près de 2,9%. Ce souci d’« inflation tenace et d’emploi mou » oblige la Fed à aborder la question des baisses de taux avec une grande prudence.

Le « nouveau normal » d’une inflation tirée par l’offre

Le célèbre analyste Zoltan Pozsar, anciennement de Crédit Suisse, a avancé l’idée que le monde entre dans l’ère du « Bretton Woods III ». L’inflation de ces dernières années est passée d’un modèle « trop axé sur la demande » à un modèle « tiré par l’offre », caractérisé par une forte concentration sur les matières premières, une intensité de capital et une faible sensibilité aux variations des taux d’intérêt.

Ce point de vue a été dans une certaine mesure confirmé lors de la réunion de la Fed : les fluctuations des prix du pétrole ne font pas que pousser directement l’inflation, elles réduisent aussi la demande de main-d’œuvre via l’augmentation des coûts. Des recherches montrent qu’une hausse de 10 dollars par baril du prix du pétrole pourrait ajouter environ 40 points de base à l’inflation totale PCE au cours des 12 prochains mois. Dans un contexte de contraintes d’offre, l’effet traditionnel de lutte contre l’inflation par la hausse des taux s’affaiblit, ce qui réduit encore l’espace de la Fed pour baisser rapidement les taux en cas de faiblesse économique.

Cette année, la Fed pourrait n’effectuer « qu’une seule » baisse de taux

Bien que Powell cherche à maintenir un équilibre, la prudence prévaut sur les marchés. Selon certains analystes, compte tenu de la hausse des taux d’intérêt de base et de la suppression progressive des attentes de baisse, celle-ci pourrait n’intervenir qu’en 2027.

Selon moi, globalement, après la mi-année, la Fed tiendra compte de la baisse après le pic d’inflation et de la fragilité du marché de l’emploi pour une baisse de taux symbolique durant le second semestre. Mais si les prix de l’énergie continuent de grimper, cette « unique » baisse de taux pourrait être remise en cause.

Pour les investisseurs, cela signifie que l’année 2026 sera celle de la cohabitation avec des « taux d’intérêt élevés ». Tant que l’inflation ne s’améliore pas significativement, le chemin de la Fed vers une baisse des taux restera semé d’embûches.