Le point d'inflexion du marché obligataire approche ! La vague de clôtures de positions touche à sa fin, la prochaine étape des bons du Trésor américain fait face à une épreuve cruciale

Savoir Finance a appris que, dans la vague de ventes déclenchée par la guerre au Moyen-Orient, le processus par lequel les traders d'obligations liquident rapidement leurs positions sur les futures sur les bons du Trésor américain approche progressivement de sa fin. Cela ouvre la voie à de nouveaux paris et déterminera si cette forte baisse du marché va inverser la tendance ou s'aggraver davantage.

Juste avant le déclenchement des opérations militaires américano-israéliennes contre l'Iran le 28 février, les positions sur les futures sur les bons du Trésor américain étaient nettement orientées vers une baisse des taux d'intérêt. Cela reflétait en partie les inquiétudes des investisseurs concernant les perspectives de croissance économique. Cependant, alors que la guerre provoquait une flambée des prix du pétrole, ces préoccupations ont brusquement été remplacées par la crainte de l'inflation, forçant des traders non préparés à sortir de leurs positions et aggravant ainsi la baisse du marché.

Selon les recherches de Morgan Stanley, ce type de déséquilibre du marché induit par les positions s'estompe généralement en 10 à 15 jours. Mardi dernier était le 17ème jour de bourse depuis le début de la guerre, et les rendements des bons du Trésor américain étaient proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs mois. Toutefois, plus tard dans la journée, à la suite de rapports indiquant que les États-Unis cherchaient à conclure un accord de cessez-le-feu d’un mois avec l’Iran, les rendements ont reflué.

Shaun Zhou, stratège taux chez Morgan Stanley, a écrit dans un rapport lundi : « Cela rapproche le marché d'un point d'inflexion. Au cours des prochaines semaines, la distinction entre liquidation de positions et transformation structurelle devrait devenir plus claire. »

Bien que la plus grande vague de liquidations ait eu lieu le 2 mars, les nouvelles positions prises depuis ont globalement émis un signal de vente, misant sur une hausse supplémentaire des rendements des bons du Trésor américain.

David Bieber, stratège chez Citi, a déclaré dans un rapport publié lundi : « Nous constatons qu’une quantité considérable de nouveaux risques vendeurs ont été ajoutés au fur et à mesure du repli des prix ; à l’heure actuelle, que ce soit sur une base tactique ou structurelle, les positions sont caractérisées par une orientation ‘modérément vendeuse sur un seul axe’. »

Sur le marché au comptant, une enquête publiée mardi par JPMorgan auprès de ses clients sur les bons du Trésor américain montre une hausse significative des positions neutres, soulignant l'incertitude élevée du marché quant à l'évolution future des rendements des bons du Trésor américain.

En termes de liquidation la plus concentrée, depuis le 2 mars, la liquidation sur les futures à 10 ans est la plus importante. Au cours des 12 des 16 derniers jours de bourse, le nombre d'options ouvertes (c’est-à-dire le volume de nouveaux risques pris par les traders) a diminué de 550 000 contrats, soit environ 36 millions de dollars de risque par point de base. Selon l’indicateur du marché au comptant, cela équivaut à environ 45 milliards de dollars actuels sur les bons du Trésor à 10 ans.

Voici un aperçu des derniers indicateurs de positions sur le marché des taux :

L'enquête clients de JPMorgan montre qu’au cours de la semaine du 23 mars, les investisseurs ont réduit leurs positions vendeuses de 6 points de pourcentage et se sont tournés vers des positions neutres (en hausse de 6 points de pourcentage). Les positions acheteuses absolues sont restées stables cette semaine-là, ce qui porte la position nette acheteuse à son plus haut niveau depuis décembre.

Au cours de la semaine écoulée, le nombre d’options non exercées au prix d’exercice de 96,625 a fortement augmenté, les flux de capitaux étant concentrés sur une protection à la baisse en fin d'année. Par exemple, certains acheteurs ont acquis un spread de put 1x2 à échéance décembre 2026, prix d’exercice 97,00/96,625. Sur la dernière semaine, il y a eu également une demande au prix d’exercice 96,25, avec une hausse des call et put ouverts à échéance juin 2026 – les flux de capitaux incluent l’achat d’un butterfly de put composé SFRM6 96,50/96,375/96,25/96,125. Les options au prix d’exercice 96,50 ont aussi été très actives ; les flux récents incluent l’achat d’un butterfly de call SFRZ6 96,50/96,75/97,00/97,25, un butterfly de put SFRM6 96,50/96,375/96,25/96,125, et un butterfly de put SFRM6 96,50/96,375/96,3125/96,1875.

Dans l'ensemble, pour les options échéance juin, septembre et décembre 2026, le prix d’exercice où les positions sont les plus concentrées reste 96,50, une grande quantité de risques de calls et puts à échéance juin 2026 demeure concentrée à ce niveau. Les options SOFR de juin expirent le 12 juin, soit une semaine avant la publication de la déclaration de politique monétaire du 17 juin. De plus, il y a une grande quantité de contrats non exercés proches du prix d’exercice 96,4375 ; les flux notables incluent l’achat d’un spread de call SFRM6 96,4375/96,50 tout en vendant un call 2QM6 97,375 – il s’agit d’une position de type butterfly de call, avec environ 100 000 contrats contre 50 000 contrats.

En outre, les niveaux de prime des options servant à couvrir le risque sur les futures sur les bons du Trésor américain restent hors des extrêmes observés depuis plusieurs mois, mais montrent une nette prépondérance vers les puts, en particulier sur les structures à plus longue échéance.